#Gate广场五月交易分享

Bán tháo 15 tỷ USD Bitcoin: Tập đoàn khai thác lớn nhất toàn cầu MARA chuyển đổi toàn diện sang hạ tầng AI!

MARA Holdings (trước đây là Marathon Digital Holdings) gần đây đã đưa ra quyết định khiến cộng đồng Bitcoin cảm thấy phức tạp: bán khoảng 15 tỷ USD Bitcoin để mở đường cho việc chuyển hướng sang hạ tầng AI!

Trong mắt các nhà nắm giữ Bitcoin, việc một công ty niêm yết dựa trên mô hình kinh doanh "đào vàng kỹ thuật số" bắt đầu bán Bitcoin để xây dựng trung tâm dữ liệu, gần như là phản bội.

Nhưng khi ghép số liệu báo cáo tài chính, chi tiết giao dịch và bối cảnh ngành lại với nhau, câu chuyện này còn phức tạp hơn nhiều so với việc bỏ chạy của các tập đoàn khai thác.

Bí mật trong báo cáo tài chính

MARA trong quý 1 năm 2026 có kết quả không mấy khả quan: doanh thu 175 triệu USD, giảm 18% so với cùng kỳ; lỗ ròng mở rộng lên khoảng 1,262 tỷ USD, so với 533 triệu USD cùng kỳ năm ngoái.

1,26 tỷ USD nghe có vẻ đáng sợ, nhưng khi xem chú thích trong báo cáo tài chính, phần lớn là do điều chỉnh giá trị hợp lý của Bitcoin gây ra lỗ ghi sổ — giá Bitcoin trong quý 1 giảm từ khoảng 87,000 USD xuống còn 67,000 USD, số Bitcoin nắm giữ trên sổ sách của MARA cũng giảm theo, trực tiếp ảnh hưởng đến lợi nhuận.

Khi một công ty khai thác ngày càng phụ thuộc vào biến động giá trị thị trường của Bitcoin hơn là dòng tiền từ hoạt động khai thác, thì mô hình kinh doanh của họ còn gọi là "khai thác" nữa không?

Đã bán bao nhiêu, còn lại bao nhiêu?

Trong quý 1 năm 2026, MARA đã bán khoảng 20,880 Bitcoin, thu về tổng cộng khoảng 1,5 tỷ USD.

Trong đó, tháng 3 bán 15,133 Bitcoin, thu về khoảng 1,1 tỷ USD, dùng để mua lại trái phiếu chuyển đổi trị giá khoảng 1 tỷ USD, giúp tổng nợ trái phiếu chuyển đổi giảm từ khoảng 3,3 tỷ USD xuống còn khoảng 2,3 tỷ USD.

Nhưng sau khi bán, MARA còn khoảng 35,303 Bitcoin, trị giá khoảng 2,9 tỷ USD, hiện là nhà nắm giữ Bitcoin lớn thứ tư toàn cầu (xếp sau Strategy, Twenty One Capital, Metaplanet), MARA đã bán ra khoảng 37% lượng Bitcoin nắm giữ.

Giám đốc tài chính Salman Khan trong cuộc họp báo cáo tài chính nói: "Bitcoin không chỉ là tài sản dự trữ trên bảng cân đối kế toán, mà còn là nguồn linh hoạt tài chính chiến lược."

Ngoài ra, trong số 35,303 Bitcoin này, khoảng 9,995 triệu đã bị thế chấp hoặc cho vay, lượng còn lại thực tế có thể tự do sử dụng còn ít hơn.

MARA và thương vụ mua lại 15 tỷ USD

Ngày 30 tháng 4, MARA đã đạt thỏa thuận với FTAI Infrastructure để mua lại Long Ridge Energy & Power với giá khoảng 1,5 tỷ USD, bao gồm một nhà máy phát điện khí tự nhiên 505 MW (ở Hannibal, Ohio) và hơn 1.600 mẫu đất, chi phí vận hành thấp hơn 15 USD mỗi megawatt giờ.

Giao dịch dự kiến hoàn tất vào nửa cuối năm 2026, việc triển khai hạ tầng AI ban đầu sẽ bắt đầu vào nửa đầu năm 2027, và hoạt động toàn diện có thể phải đến giữa năm 2028. Đây không phải dự án tạo ra doanh thu ngay lập tức, mà là một cược lớn cho tương lai.

Tại sao lại làm như vậy?

CEO Fred Thiel nói thẳng thừng: "Điện là yếu tố khan hiếm của AI, cốt lõi của cuộc đua AI không phải là thuật toán hay chip, mà là điện năng."

Logic này giống hệt con đường thành công của CoreWeave! CoreWeave đã tích trữ lượng lớn GPU và nguồn điện từ sớm, chuyển đổi từ khai thác sang trở thành công ty đám mây AI trị giá hàng tỷ USD.

MARA muốn sao chép con đường này: sở hữu nhà máy phát điện, tự xây dựng trung tâm dữ liệu, cho thuê sức mạnh tính toán cho các công ty AI. Mua lại Long Ridge dự kiến mang lại EBITDA điều chỉnh hàng năm khoảng 144 triệu USD, nghĩa là chuyển từ khai thác Bitcoin có độ biến động cao sang cho thuê sức mạnh tính toán AI với dòng tiền ổn định hơn.

Không chỉ có các tập đoàn khai thác MARA đang làm vậy

MARA không phải là tập đoàn khai thác đầu tiên chuyển đổi. Riot Platforms xây dựng khu trung tâm dữ liệu quy mô lớn ở Texas, các cổ đông lớn như Starboard Value đang thúc đẩy họ tăng tốc chuyển đổi sang AI/HPC.

Điều đáng chú ý nhất là Hut 8, ngày 6 tháng 5 vừa qua đã công bố hợp đồng cho thuê trung tâm dữ liệu AI dài hạn 15 năm trị giá 9,8 tỷ USD (khu Beacon Point, 352 MW, Texas).

Bối cảnh chung là: lợi nhuận khai thác Bitcoin liên tục bị thu hẹp, trong khi nhu cầu sức mạnh tính toán AI bùng nổ, điện năng trở thành giới hạn — các tập đoàn khai thác có sẵn nguồn điện, hệ thống làm mát và kinh nghiệm vận hành.

Rủi ro nằm ở đâu?

Thứ nhất là cạnh tranh. CoreWeave đã có lợi thế đi trước, liên kết sâu với NVIDIA, khách hàng gồm Microsoft, Meta. MARA có lý do gì để có được khách hàng cùng quy mô?

Thứ hai là nợ. Trong khoản 1,5 tỷ USD mua Long Ridge, có khoảng 785 triệu USD là nợ kế thừa, cộng với lượng nợ hiện tại của MARA, nếu giá Bitcoin tiếp tục giảm, giá trị sổ sách của 35,303 Bitcoin còn lại sẽ giảm mạnh.

Thứ ba là rủi ro thực thi. Vận hành trung tâm dữ liệu AI đòi hỏi phục vụ khách hàng doanh nghiệp, đảm bảo độ sẵn sàng cao, độ trễ thấp, hoàn toàn khác biệt so với khai thác. MARA đã cắt giảm khoảng 15% nhân viên vào tháng 4, và mua lại 64% cổ phần của nhà vận hành Pháp Exaion với 168 triệu USD để bù đắp thiếu sót, nhưng liệu có thể thực sự bù đắp được không vẫn còn là câu hỏi.

Ảnh hưởng tới thị trường

MARA bán Bitcoin qua các giao dịch ngoài sàn, tác động giá trực tiếp đến thị trường là nhỏ nhất. Nhưng MARA không phải là tập đoàn khai thác duy nhất bán ra — trong quý 1, nhiều công ty khai thác niêm yết đã bán tổng cộng khoảng 32,000 Bitcoin, tạo ra áp lực bán cấu trúc.

Nhưng nhìn dài hạn, cốt lõi không phải là các tập đoàn khai thác bán Bitcoin, mà là họ đang định hình lại mô hình kinh doanh — nếu MARA thành công, có thể sẽ cung cấp một câu chuyện mới cho toàn ngành: các tập đoàn khai thác có thể kiếm tiền bằng cách "cung cấp hạ tầng cho AI", chứ không chỉ là "tích trữ coin chờ tăng giá".

Điều này có thể thay đổi cách thị trường định giá các tập đoàn khai thác — từ "đào Bitcoin" sang "hạ tầng AI".