3 năm thua lỗ 3,1 tỷ, tỷ lệ nợ lên tới 165%, giáo sư Tsinghua sáng lập "kỳ lân" pin rắn hướng tới IPO

Hỏi AI · Thanh Tao Năng Lượng thất bại IPO sẽ đối mặt với những cuộc khủng hoảng nợ nào?

Chọn đúng xu hướng pin thể rắn, Thanh Tao Năng Lượng mang trên đầu quá nhiều “vương miện”.

Nó là “ông lớn pin thể rắn”, do nhóm của viện sĩ Viện Hàn lâm Trung Quốc, giáo sư Đại học Thanh Hoa Nam Cơ Văn sáng lập; nó là công ty được các hãng xe như SAIC, BAIC, GAC đầu tư lớn, SAIC đã cấp cho nó hơn 2,9 tỷ nhân dân tệ tiền mặt; nó thành lập 10 năm, định giá đã tăng gấp 158 lần.

Nhưng Thanh Tao Năng Lượng cũng đã trải qua hơn bốn năm tư vấn trên thị trường khoa học sáng tạo, mãi vẫn chưa thể nộp hồ sơ niêm yết. Trong gần ba năm qua, nó lỗ lũy kế hơn 3 tỷ nhân dân tệ, tỷ lệ nợ trên tài sản lên tới 165%. Trong khi công suất sử dụng chỉ 53%, nó vẫn muốn mở rộng quy mô sản xuất lớn, trong 5 năm tới sẽ mở rộng gấp 14 lần.

Công ty pin nổi bật này, từ khi sinh ra đã song hành cùng vinh quang và khủng hoảng. Hiện tại, nó lại đứng trước “ngã rẽ” của số phận. Trang Huaxia Energy chú ý rằng, ngày 8 tháng 4, Thanh Tao Năng Lượng chính thức nộp đơn xin IPO, dự kiến niêm yết trên sàn chính của Hong Kong.

Chống đỡ IPO tại Sở Giao dịch Chứng khoán Hong Kong, đối với Thanh Tao Năng Lượng, vừa là bất đắc dĩ, vừa là cuộc “chiến đấu sinh tử” bắt buộc phải thực hiện. Thành công hay thất bại, đều nằm trong một lần này.

Điểm sáng kinh doanh của Thanh Tao Năng Lượng

Giáo sư Thanh Hoa tạo ra huyền thoại, định giá tăng 158 lần trong 10 năm

Năm 2016, bốn người là Feng Yuchuan, Li Zheng, Nam Cơ Văn, Yang Fan (vợ Feng Yuchuan) thành lập Thanh Tao Năng Lượng. Trong nhóm sáng lập, ba người đầu đều xuất thân từ Đại học Thanh Hoa. “Thanh Tao” chính là viết tắt của “Phòng thí nghiệm trọng điểm quốc gia về gốm sứ mới và công nghệ tinh xảo của Đại học Thanh Hoa”.

Trong đó, Nam Cơ Văn là viện sĩ Viện Hàn lâm Trung Quốc, giáo sư Đại học Thanh Hoa, từng là nhà khoa học chính của dự án gốm chức năng trong chương trình “973” quốc gia năm 2002. Feng Yuchuan, Li Zheng cùng Phó tổng giám đốc Thanh Tao Năng Lượng hiện tại Hứa Hongcai đều là tiến sĩ Thanh Hoa, học trò của Nam Cơ Văn.

Thanh Tao Năng Lượng khi mới thành lập đã toàn lực nghiên cứu pin thể rắn. Feng Yuchuan giữ chức Chủ tịch, Li Zheng làm Tổng giám đốc, Nam Cơ Văn là nhà khoa học trưởng.

Trong nghiên cứu chất điện li của pin thể rắn, ngành có ba hướng chính: polymer, sulfide, oxide. Thời điểm đó, ngành công nghiệp phổ biến cho rằng các công ty Nhật Hàn chủ yếu tập trung vào sulfide, cho rằng hướng oxide có điện dẫn kém, khó đột phá.

Nhưng Thanh Tao Năng Lượng đã chọn hướng “kém phổ biến” ngay từ đầu: thế hệ đầu của pin thể rắn chọn oxide + polymer, thế hệ thứ hai chọn oxide + halide + polymer.

Hướng kém phổ biến đồng nghĩa với việc ít người theo đuổi, các vấn đề về kỹ thuật, vật liệu, công nghiệp, thị trường đều là thử thách.

Vì vậy, ban đầu Thanh Tao Năng Lượng rất khó khăn. Li Zheng phụ trách nhóm R&D, giải quyết các vấn đề kỹ thuật, đột phá các rào cản trong việc ứng dụng hàng loạt chất điện li thể rắn vào pin lithium; Feng Yuchuan phụ trách mở thị trường, xông pha tuyến đầu, chú ý sản xuất, mở rộng kinh doanh. Các thành viên sáng lập thường kiêm nhiệm nhiều vai trò, vừa nghiên cứu, vừa sản xuất, vừa bán hàng.

“Khi nhiệm vụ sản xuất nặng, mọi người cùng nhau chiến đấu tuyến đầu, để bán hàng còn phải tự đi khắp các tỉnh thành để giao dịch với khách hàng.” Li Zheng từng kể lại trong phỏng vấn.

Dù khởi đầu gian nan, nhưng nhờ nền tảng học thuật vững chắc và năng lực nghiên cứu hàng đầu, việc huy động vốn của Thanh Tao Năng Lượng rất thuận lợi.

Từ tháng 9 năm 2016 đến 2022, Thanh Tao Năng Lượng đã lần lượt hoàn thành các vòng gọi vốn từ A đến G. Các nhà đầu tư cực kỳ “hoành tráng”: vừa có quỹ sáng tạo Thượng Hải, quỹ quốc gia Khuôn Sơn, quỹ công nghiệp Thành Đô, vừa có các tập đoàn như SAIC, BAIC, GAC, cùng các quỹ đầu tư danh tiếng như Fengrui Capital, Qingke Yinxing, Zhongyin Investment.

Đặc biệt, năm 2023, tập đoàn SAIC đã rót 2,7 tỷ nhân dân tệ qua các tổ chức đầu tư của mình, lập kỷ lục về huy động vốn vòng đơn cao nhất trong ngành pin thể rắn trong nước, trở thành một trong những cổ đông chiến lược quan trọng nhất của Thanh Tao Năng Lượng.

Năm 2021, Thanh Tao Năng Lượng ký hợp đồng tư vấn niêm yết trên thị trường khoa học sáng tạo với招商证券, bắt đầu chuẩn bị cho việc niêm yết trên thị trường này.

Tuy nhiên, chu kỳ tư vấn dự kiến 6 tháng, kéo dài mãi không xong, đến tháng 1 năm 2026, công tác tư vấn lần thứ 17 của Thanh Tao Năng Lượng vẫn chưa hoàn tất. Sau hơn bốn năm không thành công, Thanh Tao Năng Lượng đành chuyển hướng sang Hong Kong.

Trong thời điểm nộp đơn xin IPO tại HK, vào tháng 1-2 năm 2026, Thanh Tao Năng Lượng còn hoàn tất vòng gọi vốn H, định giá sau đầu tư khoảng 28 tỷ nhân dân tệ. Từ khi thành lập đến nay, tổng huy động vốn của công ty đã lên tới 6,946 tỷ nhân dân tệ, giá vốn mỗi cổ phần từ 0,3 nhân dân tệ năm 2016 đã tăng vọt lên 47,5 nhân dân tệ năm 2026, sau 10 năm, định giá tăng gần 158 lần.

“Ông lớn pin thể rắn” danh tiếng, nhưng câu chuyện có phần phóng đại

Theo dữ liệu của Frost & Sullivan, dự kiến năm 2025, toàn cầu sẽ có khoảng 6GWh sản lượng pin thể rắn lai lỏng và rắn toàn phần; theo số lượng xuất xưởng, Thanh Tao Năng Lượng đứng đầu toàn cầu, chiếm khoảng 33,6% thị phần, tại Trung Quốc khoảng 44,8%.

Từ dữ liệu này, Thanh Tao Năng Lượng xứng đáng là “ông lớn pin thể rắn toàn cầu”. Tuy nhiên, cách thống kê của Frost & Sullivan gộp chung pin lai lỏng và toàn phần, khiến khoảng cách về độ trưởng thành công nghệ, ứng dụng thương mại giữa hai loại này bị mờ nhạt, cũng làm cho danh hiệu “ông lớn pin thể rắn” của Thanh Tao Năng Lượng bị nghi ngờ.

Hơn nữa, dựa trên dữ liệu của Frost & Sullivan, dự đoán năm 2025, sản lượng của Thanh Tao Năng Lượng khoảng 2GWh. Trong khi đó, báo cáo phát hành cổ phiếu cho thấy, từ 2023 đến 2025, sản lượng của Thanh Tao Năng Lượng lần lượt là 0,24GWh, 0,15GWh và 1,33GWh, tổng cộng chỉ đạt 1,72GWh, rõ ràng có khoảng cách lớn so với dữ liệu của Frost & Sullivan.

Vậy, “ông lớn pin thể rắn” này thực lực trong lĩnh vực pin toàn phần như thế nào?

Về hướng công nghệ, Thanh Tao Năng Lượng theo đuổi “chất điện li hợp hữu cơ - vô cơ” pha trộn. Công ty cho rằng, đây là hướng công nghệ nhanh chóng và có tính khả thi thương mại cao, có thể đồng thời phát triển và thương mại hóa pin lai lỏng và pin toàn phần.

Về sản phẩm, Thanh Tao Năng Lượng đã sản xuất pin thể rắn 15Ah, năng lượng mật độ đạt 401,5Wh/kg, sau 1000 chu kỳ vẫn giữ được 84% dung lượng.

Về công suất, năm 2018, Thanh Tao Năng Lượng đã xây dựng dây chuyền thử nghiệm pin thể rắn 0,1GWh tại Côn Sơn, đã đi vào vận hành, và đã hoàn thành sản xuất hàng loạt các tế bào pin dung lượng trên 60Ah.

Trong ứng dụng thực tế, Thanh Tao Năng Lượng đã giao hơn 16.800 bộ pin lai lỏng và toàn phần, lắp trên 32 mẫu xe. Tuy nhiên, trung bình mỗi mẫu xe chỉ lắp khoảng 525 bộ, vẫn là phạm vi ứng dụng rất nhỏ.

Hơn nữa, Trang Huaxia Energy chú ý rằng, trong báo cáo phát hành cổ phiếu của Thanh Tao Năng Lượng, phần riêng về pin toàn phần không quá 10 đoạn, còn lại đều xuất hiện cùng với pin lai lỏng. Pin lai lỏng, thương mại hóa nhanh hơn, dự kiến sẽ trang bị trên mẫu xe MG4 Urban của SAIC, dự kiến ra mắt vào nửa cuối năm 2026.

Từ các thông tin trên, có thể thấy rằng, Thanh Tao Năng Lượng dù về pin lai lỏng hay pin toàn phần, vẫn chưa thực sự bước vào giai đoạn thương mại hóa hàng loạt, gọi là “thực chiến” vẫn còn là câu chuyện kể.

Dù chưa hoàn toàn thương mại hóa, nhưng quy mô mở rộng công suất của Thanh Tao Năng Lượng lại rất quyết liệt.

Hiện tại, công ty sở hữu năm nhà máy sản xuất pin lai lỏng và pin toàn phần, công suất hàng năm 6,8GWh, nhưng đến năm 2025, công suất thực tế chỉ đạt 2,5GWh, sản lượng chỉ 1,33GWh, tỷ lệ sử dụng công suất chỉ 53%.

Trong bối cảnh gần một nửa công suất còn bỏ trống, Thanh Tao Năng Lượng vẫn chọn “mù quáng chạy đua”. Hiện đang xây dựng các nhà máy có tổng công suất lên tới 18,5GWh, dự kiến đến năm 2030 sẽ mở rộng tổng công suất lên 98,2GWh. Con số này gấp khoảng 14,4 lần công suất hiện tại, gần 40 lần công suất thực tế.

Ngoài ra, báo cáo phát hành cổ phiếu đề cập rằng, dự kiến từ 2026 đến 2028, SAIC sẽ đặt hàng cho Thanh Tao Năng Lượng lần lượt 60.000, 500.000 và 780.000 bộ xe; các hợp đồng bán hàng của Thanh Tao Năng Lượng với SAIC có giới hạn doanh thu hàng năm lần lượt là 1 tỷ, 5 tỷ và 9,5 tỷ nhân dân tệ; trong ba năm tới, công ty sẽ dành khoảng 50% công suất dự trữ cho SAIC.

Tuy nhiên, từ 2023 đến 2025, Thanh Tao Năng Lượng chỉ cung cấp cho SAIC các tế bào pin động lực và hệ thống pin nhỏ, với tổng giá trị giao dịch lần lượt là 0,0, 0,0 và 54,3 triệu nhân dân tệ.

Điều này có nghĩa là, trong ba năm tới, lượng đơn hàng giao cho SAIC sẽ tăng từ 5,43 triệu lên 1,65 tỷ nhân dân tệ, khoảng 304 lần. Đây có phải là dự báo thị trường có căn cứ khoa học, hay chỉ là “bức tranh lớn” do công ty vẽ ra để chuẩn bị cho IPO, sẽ rõ trong thời gian tới.

Lỗ 3,1 tỷ trong ba năm, mang theo 7,7 tỷ nợ “bom nổ”

Song song với mở rộng công suất, khả năng sinh lời của Thanh Tao Năng Lượng ngày càng xấu đi nhanh chóng.

Thanh Tao Năng Lượng có bốn lĩnh vực kinh doanh chính: pin động lực, pin lưu trữ năng lượng, thiết bị tự động hóa và các hoạt động khác (chủ yếu thu hồi phế liệu). Trong đó, ba lĩnh vực đầu năm 2025 chiếm tỷ trọng doanh thu lần lượt là 62,8%, 25,1% và 8,2%.

Trong đó, hoạt động pin lưu trữ năng lượng phụ thuộc rất lớn vào một dự án lưu trữ duy nhất. Từ 2023 đến 2025, doanh thu pin lưu trữ tăng từ 9,23 triệu lên 592 triệu nhân dân tệ, sản lượng xuất xưởng từ 0,13GWh lên 1,17GWh. Nguyên nhân chính là dự án trạm lưu trữ pin thể rắn lớn nhất thế giới tại U-hai, Nội Mông, công suất 800MWh, đi vào hoạt động năm 2025. Thanh Tao Năng Lượng là nhà cung cấp duy nhất của dự án này, từ đó đạt được sự tăng trưởng đột biến về xuất xưởng.

Trong giai đoạn 2023-2025, doanh thu của Thanh Tao Năng Lượng từ bốn lĩnh vực chính

So với sự bùng nổ của hoạt động lưu trữ, lĩnh vực cốt lõi là pin động lực lại rơi vào tình trạng “bán nhiều, lỗ nặng”.

Năm 2025, sản lượng pin động lực của Thanh Tao Năng Lượng là 0,78GWh, nhưng tỷ lệ lỗ gộp lên tới -111,6%. Điều này có nghĩa, cứ bán ra 100 nhân dân tệ pin động lực, công ty còn lỗ thêm 111,6 nhân dân tệ.

Nguyên nhân chính gồm: thứ nhất, giá nguyên vật liệu cao. Thanh Tao Năng Lượng cho biết, giá nguyên vật liệu chính chưa được mua với giá ưu đãi quy mô lớn, đồng thời duy trì tồn kho nhất định, trong đó một số nguyên liệu còn đang trong giai đoạn thương mại hóa sơ khai, hiệu ứng quy mô và hiệu quả chi phí chưa thể hiện rõ.

Thứ hai, giá bán pin thấp. Trong giai đoạn 2023-2025, giá trung bình của pin động lực là 0,56, 0,6 và 0,31 nhân dân tệ/Wh; giá pin lưu trữ là 0,7, 0,54 và 0,51 nhân dân tệ/Wh.

Mức giá này không khác nhiều so với các pin lithium-phosphate và pin kim loại-niken hiện tại. Ví dụ, theo báo cáo của BloombergNEF, giá trung bình của pin động lực tại Trung Quốc năm 2025 khoảng 0,588 nhân dân tệ/Wh.

Điều này giống như bán nhân sâm với giá cà rốt, pin thể rắn của Thanh Tao Năng không có giá trị gia tăng, chi phí sản xuất lại cao. Trong bối cảnh đó, hoạt động pin động lực của Thanh Tao Năng Lượng rơi vào trạng thái “chảy máu để mở rộng thị trường”.

Trong khi hoạt động cốt lõi thua lỗ, các hoạt động tự động hóa và thu hồi phế liệu lại trở thành điểm sáng hiếm hoi trong báo cáo tài chính. Năm 2025, tỷ lệ lợi nhuận gộp của hai lĩnh vực này lần lượt đạt 26,8% và 77%, gần như là các mảng “chín muồi thương mại”.

Tuy nhiên, tỷ lệ này quá nhỏ để bù đắp cho khoản tiêu hao lớn trong R&D và vận hành của công ty.

Là một doanh nghiệp lấy công nghệ làm trung tâm, Thanh Tao Năng Lượng đã đầu tư rất nhiều vào R&D. Trong ba năm 2023-2025, chi phí R&D lần lượt là 1,42 tỷ, 2,96 tỷ và 3,77 tỷ nhân dân tệ, chiếm tỷ lệ lần lượt 57,2%, 72,9% và 40% tổng doanh thu của từng năm. Công ty còn khẳng định, trong tương lai, chi phí R&D sẽ duy trì ở mức cao.

Chi phí R&D cao, chi tiêu lớn cho xây dựng công suất, cùng với hoạt động kinh doanh chính thua lỗ, khiến Thanh Tao Năng Lượng lỗ nặng. Năm 2023, 2024 và 2025, doanh thu lần lượt là 248 triệu, 405 triệu và 943 triệu nhân dân tệ, trong khi lỗ ròng lần lượt là 853 triệu, 999 triệu và 1,302 tỷ nhân dân tệ. Tổng lỗ trong ba năm lên tới 3,154 tỷ nhân dân tệ.

Điều đáng lo ngại hơn nữa là, Thanh Tao Năng Lượng đã bị phá sản về tài chính.

Tính đến cuối năm 2025, tổng tài sản của công ty là 6,632 tỷ nhân dân tệ, tổng nợ là 10,971 tỷ nhân dân tệ, thâm hụt ròng 4,339 tỷ nhân dân tệ, tỷ lệ nợ trên tài sản lên tới 165,4%.

Trong đó, tài sản lưu động là 3,331 tỷ, nợ ngắn hạn là 9,75 tỷ, nợ ngắn hạn ròng là 6,418 tỷ, nhưng tiền mặt và các khoản tương đương chỉ có 1,238 tỷ nhân dân tệ.

Từ 2023 đến 2025, dòng tiền hoạt động kinh doanh của Thanh Tao Năng Lượng liên tục âm trong ba năm, tổng rút ròng vượt quá 1,5 tỷ nhân dân tệ. Trong hai năm, dự trữ tiền mặt đã giảm hơn 1,9 tỷ nhân dân tệ.

Điều đáng cảnh báo hơn nữa là khoản “đòi nợ đã mua lại”. Đây là phần cổ phiếu ưu đãi có thể đòi lại, tương đương như một “thỏa thuận cược” trên thị trường niêm yết. Tính đến cuối năm 2025, quy mô khoản đòi nợ này của Thanh Tao Năng Lượng đã lên tới 7,713 tỷ nhân dân tệ.

Theo thỏa thuận, kể từ ngày nộp hồ sơ niêm yết tại Hong Kong, quyền đòi nợ sẽ mất hiệu lực. Nhưng nếu hồ sơ IPO bị rút lại, bị từ chối hoặc không hoàn tất niêm yết trước ngày 30 tháng 6 năm 2028, quyền đòi nợ sẽ tự động phục hồi. Cho đến khi IPO thành công, quyền này mới chấm dứt. Điều này giống như mang theo một “bình thuốc nổ” luôn có thể phát nổ bất cứ lúc nào, nếu thất bại trong IPO dẫn đến việc bị bắt buộc mua lại, Thanh Tao Năng Lượng sẽ rơi vào tình thế cực kỳ bất lợi.

Trong áp lực nặng nề, lần IPO này của Thanh Tao Năng Lượng là một cuộc “chiến sinh tử”, cũng là con đường “hóa giải nợ nần” bắt buộc phải thực hiện. Nếu thành công, thoát khỏi cảnh khốn cùng; nếu thất bại, có thể sẽ kích hoạt một loạt “bom nổ liên hoàn”. Sinh tử chỉ trong gang tấc, thời gian dành cho Thanh Tao Năng Lượng không còn nhiều.