9000 tỷ USD của Anthropic đã hình thành như thế nào?

Tác giả: Tô Dương, Tencent Technology

彭博社援引知情人士消息披露，AI初创公司Anthropic正在和投资者进行早期谈判，目标是筹集至少300亿美元的新资金 ，估值超过9000亿美元。

Theo nguồn tin thân cận, Bloomberg tiết lộ rằng công ty khởi nghiệp AI Anthropic đang đàm phán sơ bộ với các nhà đầu tư, mục tiêu huy động ít nhất 30 tỷ USD vốn mới, định giá vượt quá 9000 tỷ USD.

知情人士透露，本轮融资预计最快于2026年5月底完成，不过交易尚未最终确定，也未签署任何条款清单。

Nguồn tin cho biết, vòng gọi vốn này dự kiến sẽ hoàn tất sớm nhất vào cuối tháng 5 năm 2026, tuy nhiên thương vụ vẫn chưa được xác nhận cuối cùng và chưa ký bất kỳ điều khoản nào.

如果融资成功，Anthropic不仅将把OpenAI（3月估值8520亿美元）甩在身后，更向苹果、微软这些科技巨头的市值发起冲击。需要注意，早期押注了这家公司的投资者，这一轮基本选择了作壁上观。

Nếu thành công, Anthropic không chỉ vượt mặt OpenAI (định giá tháng 3 là 8520 tỷ USD), mà còn gây sức ép lên giá trị thị trường của các ông lớn công nghệ như Apple, Microsoft. Cần lưu ý rằng các nhà đầu tư đã đặt cược sớm vào công ty này hầu như đều chọn cách đứng ngoài cuộc trong vòng này.

300亿年收入与40%毛利率

Tổng doanh thu 300 tỷ USD và tỷ lệ lợi nhuận gộp 40%

为什么一家公司能在14个月内估值暴涨15倍？答案似乎很明显：增速。

Tại sao một công ty có thể tăng gấp 15 lần định giá trong 14 tháng? Câu trả lời có vẻ rất rõ ràng: tốc độ tăng trưởng.

根据公开报道的数据，Anthropic的年化收入从2024年12月的10亿美元，一路飙升至2026年3月底的300亿美元 。这意味着，在连续的几年里，它保持着超过10倍的增长速度。

Theo dữ liệu công khai, doanh thu hàng năm của Anthropic từ tháng 12 năm 2024 là 1 tỷ USD, đã tăng vọt lên 300 tỷ USD vào cuối tháng 3 năm 2026. Điều này có nghĩa là trong nhiều năm liên tiếp, họ duy trì tốc độ tăng trưởng trên 10 lần.

这种增长曲线，可能在企业软件历史上找不到任何先例。

Dường như chưa có tiền lệ nào trong lịch sử phần mềm doanh nghiệp cho mô hình tăng trưởng như vậy.

《财富》世界500强榜单中，排名前十的公司已有8家是Anthropic的客户。超过1000个企业账户，每年在Claude上的花费超过100万美元。特别是其面向开发者的编码产品Claude Code，自2025年5月推出后，到2026年2月，年化收入便达到25亿美元，企业订阅量在年初六周内翻了两番。

Trong danh sách Fortune 500, có 8 trong 10 công ty hàng đầu là khách hàng của Anthropic. Hơn 1000 tài khoản doanh nghiệp, mỗi năm chi tiêu hơn 1 triệu USD cho Claude. Đặc biệt, sản phẩm mã hóa dành cho nhà phát triển Claude Code, sau khi ra mắt tháng 5 năm 2025, đến tháng 2 năm 2026 đã đạt doanh thu hàng năm 2.5 tỷ USD, số lượng đăng ký doanh nghiệp đã tăng gấp bốn lần trong sáu tuần đầu năm.

按9000亿美元的估值和300亿美元的年化收入计算，市销率大约是30倍。 这个倍数听起来很极端，但支持者们在计算时，赌的是未来。他们认为，一家年增长10倍的公司，不能按常规方式估价。它的定价逻辑，是假设到2028年它仍能保持类似的复合增长速度，届时回看，现在的估值便是合理的。

Dựa trên định giá 9000 tỷ USD và doanh thu hàng năm 300 tỷ USD, tỷ lệ doanh thu trên giá trị thị trường khoảng 30 lần. Con số này nghe có vẻ cực đoan, nhưng các nhà ủng hộ tính toán dựa trên kỳ vọng tương lai. Họ cho rằng, một công ty tăng trưởng 10 lần mỗi năm không thể định giá theo cách thông thường. Logic định giá của họ là giả định đến năm 2028, công ty vẫn duy trì tốc độ tăng trưởng kép tương tự, thì khi đó, định giá hiện tại là hợp lý.

对于Anthropic的收入，作为竞对的OpenAI提出了自己的质疑，他们认为Anthropic报告的300亿美元年化收入使用的是总收入会计法，即当客户通过亚马逊云、谷歌云等平台使用其模型时，它将全部终端消费记为收入，再将支付给云平台的费用列为支出。

Về doanh thu của Anthropic, đối thủ cạnh tranh OpenAI đã đặt ra nghi vấn, cho rằng doanh thu 300 tỷ USD của Anthropic theo phương pháp kế toán tổng doanh thu, nghĩa là khi khách hàng sử dụng mô hình của họ qua các nền tảng như Amazon Cloud, Google Cloud, toàn bộ chi tiêu cuối cùng đều được ghi nhận là doanh thu, còn phí trả cho các nền tảng đám mây sẽ được ghi là chi phí.

OpenAI估算，扣除这些中转费用后，Anthropic的真实年收入更接近220亿美元 。这80亿美元的差距，是纯粹的方法论选择，但在IPO时，它将成为市场和监管机构审视的焦点。

OpenAI ước tính, sau khi trừ các khoản phí trung gian này, doanh thu thực tế của Anthropic gần hơn 220 tỷ USD. Khoảng chênh lệch 80 tỷ USD này là do cách tính phương pháp, nhưng khi IPO, nó sẽ trở thành tâm điểm xem xét của thị trường và các cơ quan quản lý.

比收入口径更值得关注的，是成本。

Quan tâm nhiều hơn đến chi phí còn quan trọng hơn là cách tính doanh thu.

据资料显示，Anthropic计划在2026年花费约190亿美元用于训练和推理计算，这个数字，几乎等同于它全年的收入。更棘手的是，由于推理成本超出预期23%，其业务的毛利率被压缩到了约40% ，这个水平远低于大多数成熟的企业软件公司。

Theo dữ liệu, Anthropic dự kiến sẽ chi khoảng 19 tỷ USD vào năm 2026 cho huấn luyện và tính toán suy luận, gần bằng toàn bộ doanh thu của họ trong năm đó. Thêm vào đó, chi phí suy luận vượt dự kiến 23%, khiến tỷ lệ lợi nhuận gộp của họ bị đẩy xuống khoảng 40%, mức này thấp hơn nhiều so với phần lớn các công ty phần mềm doanh nghiệp đã trưởng thành.

Anthropic实现目前尚未盈利，预计要到2028年才能扭亏为盈。对于一家估值直逼万亿美元的公司来说，这些财务指标组合在一起，确实不寻常。

Hiện tại, Anthropic vẫn chưa có lợi nhuận, dự kiến đến năm 2028 mới có thể chuyển từ lỗ sang lãi. Đối với một công ty có định giá gần 1 nghìn tỷ USD, các chỉ số tài chính này kết hợp lại thực sự là điều bất thường.

估值拉动的算力军备赛

Cuộc đua vũ khí tính toán do định giá thúc đẩy

Anthropic为什么要融这么多钱？

Tại sao Anthropic lại cần huy động nhiều tiền như vậy?

名义上是为了发展和扩张，但实质上，这300亿美元的融资，绝大部分是为了支付它已经承诺的、但尚未建成的计算基础设施 。这看起来是一个与传统科技金融完全不同的模式。

Về mặt hình thức, là để phát triển và mở rộng, nhưng thực chất, phần lớn số tiền 30 tỷ USD này dành để thanh toán cho các hạ tầng tính toán đã cam kết nhưng chưa xây dựng xong. Đây là một mô hình hoàn toàn khác biệt so với các hình thức tài chính công nghệ truyền thống.

过去，创业公司融资是为了打磨产品、拓展市场，然后用增长来逐步匹配估值。但在AI时代，创业公司需要先以极高的估值进行融资，用这笔钱去锁定未来的巨量算力，然后寄希望于这些算力能驱动模型能力跃升，从而带来收入增长, 来最终证明那个高昂的估值是合理的。

Trước đây, các công ty khởi nghiệp huy động vốn để hoàn thiện sản phẩm, mở rộng thị trường, rồi dùng tăng trưởng để phù hợp với định giá. Nhưng trong kỷ nguyên AI, các công ty cần huy động vốn với định giá cực cao, dùng số tiền này để khóa các nguồn lực tính toán khổng lồ trong tương lai, hy vọng rằng các nguồn lực này sẽ thúc đẩy khả năng của mô hình tăng vọt, từ đó mang lại tăng trưởng doanh thu, cuối cùng chứng minh rằng mức định giá cao đó là hợp lý.

也像是一个先有鸡，还是先有蛋的争议。

Cũng giống như tranh luận về việc gà hay trứng đến trước.

现在，估值拉动算力承诺，算力承诺又需要下一轮更高的估值来买单，这个循环被不断加速。Anthropic就是这种模式最极致的体现者。

Hiện tại, cam kết về giá trị định giá thúc đẩy nguồn lực tính toán, trong khi cam kết nguồn lực này lại cần vòng gọi vốn cao hơn để thanh toán, vòng lặp này liên tục được đẩy nhanh. Anthropic chính là biểu hiện tối đa của mô hình này.

这个循环一旦开始，就很难停下。它既能将公司推上云端，也能瞬间将其拖入深渊。

Một khi vòng lặp này bắt đầu, rất khó dừng lại. Nó có thể đưa công ty lên đỉnh cao hoặc kéo xuống vực sâu trong chớp mắt.

2026年初，Anthropic估值飙升至3800亿美元

Đầu năm 2026, định giá của Anthropic tăng vọt lên 3800 tỷ USD

Anthropic的CEO达里奥·阿莫代伊在公司完成上一轮300亿美元融资后没几天，曾对《财富》杂志说过，如果人工智能的进展被延迟12个月，Anthropic就会破产。

CEO của Anthropic, Dario Amodei, vài ngày sau khi công ty hoàn tất vòng gọi vốn 30 tỷ USD, đã nói với tạp chí Fortune rằng, nếu tiến trình AI bị trì hoãn 12 tháng, Anthropic sẽ phá sản.

在一家估值9000亿美元的公司身上，“非凡成功”与“运营破产”之间的距离，可能就只隔着几个糟糕的季度。

Trong một công ty có giá trị 9000 tỷ USD, khoảng cách giữa “thành công phi thường” và “phá sản hoạt động” chỉ cách vài quý tồi tệ.

这种紧张的平衡感，可能是敏感的早期投资者，这一轮基本没有跟投的原因。

Cảm giác cân bằng mong manh này có thể là lý do khiến các nhà đầu tư sớm nhạy cảm, hầu như không tham gia vào vòng này.

早期投资者集体观望

Các nhà đầu tư sớm đồng loạt chờ đợi

据《福布斯》报道，Anthropic部分早期支持者——那些在2023年以41亿美元估值或在2025年3月以615亿美元估值入场的机构，本轮几乎都没有参与意愿。

Theo Forbes, một số nhà đầu tư sớm của Anthropic — những người đã tham gia với định giá 4,1 tỷ USD năm 2023 hoặc 615 tỷ USD vào tháng 3 năm 2025 — hầu như đều không có ý định tham gia vòng này.

理由很简单，银行家们私下里预计，Anthropic如果最早在2026年10月上市，其公开市场估值可能落在4000亿到5000亿美元之间。这意味着，如果有人以9000亿美元的估值在最后一轮私募中入股，那么理论上，在股票还没解禁、不能交易之前，这笔投资在账面上就已经亏损了。

Lý do rất đơn giản, các ngân hàng dự đoán rằng nếu Anthropic niêm yết sớm nhất vào tháng 10 năm 2026, định giá thị trường công khai có thể nằm trong khoảng 4000-5000 tỷ USD. Điều này có nghĩa là, nếu ai đó đầu tư trong vòng private cuối cùng với định giá 9000 tỷ USD, thì về lý thuyết, trước khi cổ phiếu được giải phóng hạn chế, khoản đầu tư đó đã lỗ trên sổ sách.

这种后期私募估值大幅高于预期IPO估值的倒挂，在科技融资史上都非常罕见。

Sự chênh lệch lớn giữa định giá private cuối cùng cao hơn nhiều so với dự kiến IPO, là điều cực kỳ hiếm gặp trong lịch sử tài chính công nghệ.

它像是一个信号，要么说明这家公司在私募市场上被严重高估了，要么预示着公开市场将给出截然不同的 định giá。无论哪种可能，都充满了不确定性。

Nó giống như một tín hiệu, hoặc là cho thấy công ty này bị định giá quá cao trên thị trường private, hoặc là dự báo thị trường công khai sẽ đưa ra mức định giá hoàn toàn khác biệt. Dù là khả năng nào đi nữa, đều đầy rẫy sự không chắc chắn.

而那个即将到来的决定性事件，就是IPO本身。

Và sự kiện quyết định sắp tới chính là IPO.

我们此前也提到过Anthropic IPO和融资背后的关键人物——公司的财务掌舵人，克里希纳·拉奥。

Trước đó, chúng tôi đã đề cập đến IPO của Anthropic và các nhân vật then chốt đằng sau vòng gọi vốn — người điều hành tài chính của công ty, Krishna Rao.

The Information报道称，当时Anthropic的算力命脉，基本系于谷歌一家。拉奥觉得这不行，不能把鸡蛋都放在一个篮子里。他在公司内部和投资人之间推动了一个新策略：算力供应商，必须多元化。

Theo The Information, nguồn lực tính toán của Anthropic chủ yếu dựa vào Google. Rao cho rằng điều này không thể chấp nhận, không thể đặt tất cả trứng vào một giỏ. Ông đã thúc đẩy trong nội bộ và với các nhà đầu tư một chiến lược mới: đa dạng hóa các nhà cung cấp nguồn lực tính toán.

据The Information援引知情人士消息，拉奥曾与投资人之一、Bessemer Venture Partners的拜伦·迪特尔深入讨论过这个战略。迪特尔事后评价说，正是拉奥让公司意识到，多找几个合作伙伴，发展速度才能更快。

Theo nguồn tin thân cận của The Information, Rao đã thảo luận sâu với một trong các nhà đầu tư, Byron Ditter của Bessemer Venture Partners, về chiến lược này. Ditter sau đó nhận xét rằng, chính Rao đã giúp công ty nhận ra rằng, hợp tác với nhiều đối tác hơn sẽ thúc đẩy tốc độ phát triển nhanh hơn.

如今回头看，Anthropic的动作比OpenAI还快。他们已经与亚马逊、谷歌、微软三家云计算巨头都签订了深度协议。在芯片层面，也同时纳入了英伟达的GPU、谷歌自研的TPU以及亚马逊的芯片，形成了一个多元化的供应网络。

Nhìn lại, Anthropic đã hành động nhanh hơn cả OpenAI. Họ đã ký các thỏa thuận hợp tác sâu với ba ông lớn đám mây: Amazon, Google, Microsoft. Về phần chip, họ đã tích hợp GPU của Nvidia, TPU tự phát triển của Google và chip của Amazon, hình thành một mạng lưới cung ứng đa dạng.

但光签协议还不够，核心是要确保供应商能真的把计算资源给到位。拉奥在2025年底主导了两笔大单：一笔是豪掷300亿美元，使用微软的云服务器来运行英伟达的芯片；另一笔则是包下了谷歌最多100万个TPU。

Nhưng ký kết thỏa thuận chưa đủ, điều cốt yếu là đảm bảo các nhà cung cấp thực sự cung cấp đủ nguồn lực tính toán. Rao đã dẫn dắt hai hợp đồng lớn vào cuối năm 2025: một là chi 30 tỷ USD để dùng dịch vụ đám mây của Microsoft chạy chip Nvidia; hợp đồng còn lại là đặt trước tối đa 1 triệu TPU của Google.

到了2026年4月初，Anthropic更进一步，与博通和谷歌达成新协议，锁定了数个吉瓦级别的数据中心供电能力。这些动作，已经不是在单纯地“购买”算力，而是在大规模“预定”未来的基础设施。

Đến đầu tháng 4 năm 2026, Anthropic còn tiến xa hơn, ký thỏa thuận mới với Broadcom và Google để đảm bảo năng lực cung cấp điện cho các trung tâm dữ liệu quy mô gigawatt. Những bước đi này không còn đơn thuần là mua nguồn lực tính toán nữa, mà là đặt trước quy mô lớn các hạ tầng trong tương lai.

拉奥自加入以来，帮公司完成的多轮融资总额达到600亿美元。到今年1月，公司估值已涨到3800亿美元。

Kể từ khi Rao gia nhập, tổng số vòng gọi vốn của công ty đã lên tới 60 tỷ USD. Đến tháng 1 năm nay, định giá của công ty đã tăng lên 3800 tỷ USD.

可以说，在拉奥的强势推动下，Anthropic的算力基建和资金弹药都达到了空前规模。

Có thể nói, dưới sự thúc đẩy mạnh mẽ của Rao, hạ tầng tính toán và nguồn vốn của Anthropic đã đạt quy mô chưa từng có.

有没有泡沫？六个月后分晓

Có bong bóng không? Sẽ rõ sau sáu tháng

按照目前的节奏，如果本轮融资如愿完成，Anthropic预计将在2026年10月到2027年上半年之间寻求IPO ，高盛、摩根大通和摩根士丹利据称正在就此事进行讨论。

Theo nhịp độ hiện tại, nếu vòng gọi vốn này thành công như mong đợi, Anthropic dự kiến sẽ tiến hành IPO trong khoảng từ tháng 10 năm 2026 đến nửa đầu năm 2027. Goldman Sachs, JPMorgan và Morgan Stanley được cho là đang thảo luận về việc này.

届时，市场关注的核心将不再是“Anthropic能不能持续增长”，而会变成一场对整个AI行业估值逻辑的公投：过去三年，私人市场对AI的 định giá方式，到底对不对？

Lúc đó, trọng tâm thị trường sẽ không còn là “Liệu Anthropic có thể duy trì tăng trưởng”, mà là một cuộc trưng cầu về logic định giá toàn ngành AI: Trong ba năm qua, cách định giá AI trên thị trường tư nhân có đúng hay không?

超大规模企业的资本支出承诺、跨越数年的算力预留合同、40%的毛利率、总收入法与净收入法之争、以及那个“估值-算力-再估值”的加速循环——所有这些在私人市场可以被模糊处理的复杂问题，都将在IPO时，被放到公开市场的显微镜下。

Cam kết chi tiêu vốn lớn của các tập đoàn quy mô khổng lồ, hợp đồng dự trữ nguồn lực tính toán kéo dài nhiều năm, tỷ lệ lợi nhuận gộp 40%, cuộc tranh luận giữa phương pháp tính tổng doanh thu và lợi nhuận ròng, cùng vòng lặp tăng giá trị dựa trên “định giá - nguồn lực tính toán - định giá lại” — tất cả các vấn đề phức tạp này, vốn có thể bị mờ nhạt trong thị trường tư nhân, sẽ bị soi rõ dưới kính hiển vi của thị trường công khai khi IPO diễn ra.

Nếu公开市场愿意给予Anthropic 1万亿美元甚至更高的估值，那么9000亿美元估值的入股价，看起来就是一次慷慨的提前布局。但如果市场只给出5000亿美元，那么最后一批私募投资者的处境就会非常尴尬。

Nếu thị trường công khai sẵn sàng định giá Anthropic 1 nghìn tỷ USD hoặc cao hơn, thì mức giá mua vào 900 tỷ USD trông có vẻ như là một sự đầu tư sớm rất hào phóng. Nhưng nếu chỉ định giá 5000 tỷ USD, thì các nhà đầu tư private cuối cùng sẽ rơi vào tình thế rất khó xử.

而第三种，或许是影响更为深远的可能是，Anthropic的IPO将作为一个关键数据点，验证或证伪整个AI金融的结构性假设。

Còn khả năng thứ ba, có thể ảnh hưởng sâu xa hơn, là IPO của Anthropic sẽ trở thành một điểm dữ liệu then chốt, xác thực hoặc phủ nhận các giả thuyết cấu trúc của mô hình tài chính AI toàn diện.

大家还记得《大空头》主角原型Michael Burry，他最近又在自己的付费专栏里喊“科网股”“芯片股”泡沫。一旦Anthropic在上市时AI金融的假设被证伪，就将是泡沫破裂之时。

Bạn còn nhớ nhân vật chính trong “The Big Short” chính là Michael Burry, gần đây ông lại đăng trên chuyên mục trả phí của mình về “bong bóng cổ phiếu công nghệ” và “bong bóng cổ phiếu chip”. Nếu khi IPO, giả thuyết về tài chính AI của Anthropic bị bác bỏ, đó sẽ là lúc bong bóng vỡ.

所以，无论是对于Anthropic自身，还是对于过去三年习惯了估值一路狂飙的整个AI行业，压力测试才刚刚开始，并且很快就要被一根股票走势曲线，给出最真实、最无情的 định giá。

Vì vậy, dù là đối với chính Anthropic hay toàn bộ ngành AI đã quen với việc định giá tăng vọt trong ba năm qua, việc thử nghiệm áp lực mới chỉ bắt đầu và sớm muộn gì cũng sẽ bị một đường cong giá cổ phiếu phơi bày rõ ràng, chính xác nhất về định giá thực sự, không khoan nhượng.