Strateg tăng lượng nắm giữ BTC của mình, Biên giới tài chính của STRC có thể duy trì đà tăng trưởng không

Tác giả: Delphi Digital；Dịch: @金色财经xz

Báo cáo mới nhất của Delphi Digital 《Chiến lược của Saylor còn đi được bao xa?》 đã được phát hành! Dưới đây là nội dung chính:

STRC đã trở thành trung tâm của mô hình tăng holdings Bitcoin của Strategy.

Vấn đề then chốt hiện tại là: Sau khi trừ đi cổ phần phổ thông phát hành thêm để trả lãi cho cổ phiếu ưu đãi, liệu vòng huy động vốn mới của Strategy có thể tiếp tục nâng cao lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu không.

Động lực mua Bitcoin sớm của Strategy xuất phát từ khoản chênh lệch lớn giữa giá cổ phiếu và giá trị Bitcoin nắm giữ. Thời đó, giá giao dịch của MSTR cao hơn nhiều so với giá trị Bitcoin mà họ sở hữu, điều này cho phép việc phát hành cổ phiếu mới trực tiếp làm tăng lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu.

Tuy nhiên, trong bối cảnh tỷ lệ giá trị doanh nghiệp so với vốn hóa ròng khoảng 1.24 lần hiện nay, logic tính toán này đang yếu đi. Việc phát hành cổ phiếu phổ thông đã gần chạm mức hòa vốn, không còn đủ rõ ràng để cung cấp con đường tăng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu cho Strategy nữa.

Trái phiếu chuyển đổi từng là một công cụ hiệu quả, vì người mua sẵn sàng chấp nhận lãi suất thấp để đổi lấy khả năng biến động của MSTR. Nhưng điều này cũng để lại khoản gốc 8.2 tỷ USD và một lịch trình thanh toán bắt đầu từ tháng 9 năm 2027 cần được chú ý nghiêm túc.

Hiện nay, STRC đã đảm nhận nhiều trọng trách hơn. Nó giúp Strategy tiếp cận các nhà đầu tư lợi nhuận sẵn sàng cung cấp tài chính với lãi suất 11.5% hàng năm (trả hàng tháng), thay vì các nhà đầu tư chỉ mong đợi tăng giá cổ phần MSTR. Khoản huy động này có thể liên tục chảy vào Bitcoin mà không cần thêm gánh nặng đến hạn của một trái phiếu chuyển đổi khác.

Và cái giá phải trả là nghĩa vụ trả lãi liên tục do STRC tạo ra. Mỗi lần huy động vốn đều làm tăng lượng Bitcoin nắm giữ hiện tại, đồng thời cũng đồng nghĩa với việc có thêm trách nhiệm trả cổ tức trong tương lai. Nếu Bitcoin tăng giá và mức chênh lệch của MSTR được duy trì, cấu trúc này có thể tiêu hóa được phần chi phí này. Nếu Bitcoin đi ngang hoặc giảm, nghĩa vụ trả lãi sẽ tích tụ liên tục, trong khi hiệu quả phát hành cổ phiếu phổ thông lại giảm dần.

Tình huống áp lực nằm ở chỗ: Liệu giá trị gia tăng từ việc mua Bitcoin do huy động qua STRC có thể duy trì vượt qua tác động pha loãng do phát hành cổ phiếu phổ thông để trả cổ tức ưu đãi không. Khoản dự trữ tiền mặt 2.25 tỷ USD của Strategy có thể đối phó với khoảng 1 tỷ USD quyền mua cổ phần đáo hạn vào tháng 9 năm 2027. Điều này mua thời gian, nhưng bức tường thanh toán lớn hơn vào năm 2028 vẫn cần có giải pháp.

Ranh giới tiếp theo là giới hạn phát hành tối đa 283 tỷ USD của STRC. Trong phạm vi này, STRC có thể tiếp tục tăng lượng Bitcoin nắm giữ để bù đắp cho pha loãng liên quan đến cổ tức.

Nếu hạn mức phát hành của STRC không thể mở rộng, khi chạm tới giới hạn này, khả năng mua Bitcoin để bù đắp pha loãng sẽ chậm lại hoặc dừng lại, trong khi nghĩa vụ trả cổ tức vẫn còn tồn tại.