Phân tích triển vọng của Circle: Đánh giá về cổ phiếu chủ chốt của Crypto 2.0

Tác giả: Astra; Nguồn: X, @0xAstraSpark

Làm thế nào để nhìn thấu cổ phiếu và tiền mã hóa từ hai góc độ đầu tư chứng khoán và crypto, một bài viết phân tích rõ ràng! Circle có thực sự tiềm năng trở thành VISA/SWIFT thế hệ tiếp theo hay không, bài viết này đã thực hiện phân tích sâu về triển vọng của Circle, đặc biệt giúp các nhà đầu tư cổ phiếu truyền thống hiểu rõ hơn về các khái niệm liên quan đến Web3.

Báo cáo tài chính của Circle, tôi cho rằng điểm thực sự ấn tượng không chỉ là EPS vượt kỳ vọng, cũng không chỉ là lượng USDC lưu hành tiếp tục tăng trưởng, mà còn là việc định nghĩa lại vai trò của Circle: nó có thể không chỉ là một “nhà phát hành stablecoin kiếm lợi từ lãi trái phiếu chính phủ”, mà còn là một công ty hạ tầng tài chính đang chuyển mình từ “lượng phát đô la số” sang “mạng lưới thanh toán và định khoản toàn cầu có thể lập trình”.

Đây cũng là lý do tại sao Circle trong vòng 5-10 năm tới rất có khả năng trở thành công ty có giá trị hàng nghìn tỷ đô la.

Từ báo cáo Q1 2026 mới nhất, các số liệu cốt lõi của Circle rất mạnh: tổng doanh thu quý và doanh thu dự trữ đạt 694 triệu USD, tăng 20% so với cùng kỳ; EBITDA điều chỉnh đạt 151 triệu USD, tăng 24%; lượng USDC lưu hành cuối kỳ đạt 77 tỷ USD, tăng 28%; khối lượng giao dịch trên chuỗi USDC đạt 21,5 nghìn tỷ USD, tăng 263%. Công ty cũng tiết lộ, Arc đã hoàn thành bán trước token trị giá 222 triệu USD, tương ứng định giá mạng lưới pha loãng hoàn toàn 3 tỷ USD, các nhà đầu tư gồm a16z crypto, Apollo, ARK Invest, BlackRock, Bullish, General Catalyst, Haun Ventures, ICE, Janus Henderson, Marshall Wace, Standard Chartered Ventures và các tổ chức hàng đầu khác.

Về mặt tài chính ngắn hạn: Circle vẫn là một “công ty lợi nhuận cao, linh hoạt về thanh khoản” dự trữ đô la số.

Về chiến lược dài hạn: Circle đang cố gắng trở thành hệ điều hành của hệ thống đô la trên chuỗi, tích hợp USDC, CCTP, CPN, Arc, AI Agent Payments, USYC thành một mạng lưới định khoản toàn cầu hoàn chỉnh.

Phán đoán cốt lõi của tôi: khả năng Circle trở thành công ty trị giá hàng nghìn tỷ USD đã khá gần rồi, nếu muốn trở thành công ty trị giá hàng chục nghìn tỷ USD, cần Arc, AI Payments, mạng lưới định khoản tổ chức và thị phần USDC toàn cầu đều được mở rộng, xét từ góc nhìn 10 năm thì không phải là điều không thể.

1. Circle thực sự đã thay đổi điều gì? Không chỉ là thanh toán front-end, mà còn là nền tảng định khoản dưới lớp

Nhiều người khi nói về Circle dễ nhầm tưởng nó là “ PayPal mã hóa” hoặc “ngân hàng phát hành stablecoin”. Hiểu như vậy quá hẹp.

Circle đã bắt đầu thay đổi chính là logic nền tảng của thanh toán và định khoản.

Vấn đề cốt lõi của hệ thống thanh toán truyền thống là: phía front-end có vẻ như xử lý gần như tức thì, còn phía back-end thì không. Khi người dùng quẹt thẻ, chuyển khoản, thanh toán xuyên biên giới, trên giao diện có thể hiển thị thành công ngay lập tức, nhưng đằng sau thường liên quan đến thanh toán bù trừ ngân hàng, ủy quyền của tổ chức thẻ, thanh toán theo lô, tài khoản đối ứng, chuyển đổi ngoại tệ, chống gian lận, kiểm tra tuân thủ và nhiều quy trình lớp lớp. Ưu điểm của hệ thống này là đã trưởng thành, ổn định, bảo vệ người tiêu dùng tốt; nhược điểm là chậm hơn, chi phí cao, nhiều bên tham gia, chuỗi định khoản dài.

Lợi thế của stablecoin và thanh toán dựa blockchain là: tài sản có thể chuyển nhượng trên mạng mở 24/7, định khoản gần như tức thì, có thể lập trình được. Ý nghĩa của USDC không chỉ là “đồng đô la token”, mà còn biến đô la thành tài sản có thể lưu chuyển trên tầng giao thức internet.

Đây chính là giá trị nguyên lý đầu tiên của Circle: biến đô la từ một phần của hệ thống sổ cái ngân hàng thành tài sản định khoản nguyên bản trong mạng lưới tài chính internet.

Vị trí của Arc càng làm rõ hơn điều này. Theo tiết lộ của Circle về Arc, Arc là Layer 1 tương thích EVM dành cho tài chính stablecoin, đặc điểm gồm USDC dùng làm phí gas, phí thấp và dự đoán được, thời gian xác định cuối cùng dưới 1 giây, có thể cấu hình riêng tư, hướng tới thanh toán, ngoại hối, vay mượn, thị trường vốn và định khoản tổ chức.

Điều này có nghĩa là tham vọng của Circle đã không còn đơn thuần là “phát hành USDC”, mà muốn tích hợp toàn bộ quá trình phát hành USDC, truyền chéo chuỗi, ví, thanh toán, định khoản, giao diện tổ chức và hệ sinh thái nhà phát triển thành một hạ tầng tài chính mới.

Nếu nói Visa và Mastercard là mạng lưới của thời đại thanh toán tiêu dùng, SWIFT là mạng truyền tin giữa các ngân hàng, thì Circle muốn xây dựng mạng lưới truyền tải giá trị và định khoản trong thời đại stablecoin (bao gồm cả thanh toán tiêu dùng và định khoản lớn).

Cần lưu ý: Circle hiện vẫn chưa thực sự phá vỡ độc quyền của Visa, Mastercard, SWIFT. Nó hiện mới chỉ đứng trên đỉnh cao của một mô hình định khoản mới sơ khai. Việc từ “hạ tầng tài chính crypto” phát triển thành “hạ tầng tài chính toàn cầu” còn cần 5–10 năm nữa để kiểm chứng.

2. Nhìn báo cáo tài chính thế nào? Tập trung vào chất lượng tăng trưởng, chứ không chỉ số doanh thu đơn thuần

Báo cáo này cần đặc biệt chú ý một số chỉ số hoạt động cốt lõi.

Q1 2026, lượng USDC cuối kỳ lưu hành đạt 77 tỷ USD, tăng 28%; trung bình lưu hành 75,2 tỷ USD; khối lượng giao dịch trên chuỗi USDC đạt 21,5 nghìn tỷ USD, tăng 263%; số ví có ý nghĩa đạt 7,2 triệu, tăng 47%; số dư USDC trên nền tảng đạt 13,7 tỷ USD, tăng 254%.

Điều này cho thấy ba điểm:

Thứ nhất, quy mô sử dụng USDC vẫn đang tăng trưởng, không phải câu chuyện thổi phồng sau IPO.

Thứ hai, hệ sinh thái của Circle đang chuyển dần từ “phân phối qua Coinbase và các kênh khác” sang “tích tụ qua nền tảng và mạng lưới tổ chức”. Số dư USDC trên nền tảng tăng mạnh, rất quan trọng vì ảnh hưởng đến giữ lại và chia sẻ lợi nhuận từ dự trữ.

Thứ ba, khối lượng giao dịch trên chuỗi tăng vọt thể hiện hoạt động mạng lưới tăng, nhưng chỉ số này không thể đơn thuần so sánh với quy mô thanh toán của Visa. Trong báo cáo, Circle cũng nhấn mạnh rằng phần lớn trong khối lượng tăng này đến từ hoạt động tạo lập thị trường và định giá lại trên Aerodrome. Vì vậy, 21,5 nghìn tỷ USD khối lượng giao dịch chuỗi là chỉ số hoạt động mạng, nhưng không thể so sánh trực tiếp với doanh thu tiêu dùng thực của Visa.

Về cấu trúc tài chính, Circle vẫn phụ thuộc lớn vào doanh thu dự trữ. Quý 1 2026, doanh thu dự trữ đạt 65,25 triệu USD, chiếm phần lớn trong tổng doanh thu 69,41 triệu USD; các khoản khác như doanh thu từ hoạt động khác là 4,16 triệu USD, tăng rõ rệt, nhưng quy mô còn nhỏ.

Core business của Circle vẫn là “quy mô lưu hành USDC × lợi suất dự trữ × tỷ lệ giữ lại doanh thu”, nhưng công ty đang dùng Arc, CPN, CCTP, Agent Stack, USYC để cố gắng nâng cấp từ một công ty nhạy cảm lãi suất thành một mạng lưới.

Trong ngắn hạn, tiềm năng tăng trưởng khá, nhưng chưa thể đưa Circle lên hàng nghìn tỷ USD, quan trọng hơn là theo dõi tốc độ xây dựng và mở rộng hệ sinh thái của Circle.

3. Hiện tại Circle có phải “đang làm ăn dựa vào lãi trái phiếu Mỹ” không?

Chưa hẳn.

Doanh thu của Circle phần lớn đến từ lợi nhuận sinh ra từ dự trữ USDC. Công ty tiết lộ, USDC được hỗ trợ 100% bằng tiền mặt và các tài sản tương đương tiền mặt, chủ yếu gồm quỹ dự trữ Circle, gồm trái phiếu ngắn hạn Mỹ, mua lại trái phiếu Mỹ qua đêm, và tiền mặt ngân hàng. Báo cáo thường niên 2025 cũng cho biết, doanh thu từ dự trữ chiếm 96% trong tổng doanh thu năm 2025 và 99,1% năm 2024.

Về bản chất tài chính, Circle hiện giống như một “quỹ tiền tệ đô la số + mạng lưới thanh toán”. Càng nhiều USDC lưu hành, lợi suất trái phiếu ngắn hạn càng cao, doanh thu dự trữ càng lớn.

Có một điểm dễ gây nhầm lẫn: Circle không đơn thuần “đang mua dài hạn trái phiếu Mỹ”, mà gần hơn là “đang mua lợi nhuận từ thanh khoản đô la ngắn hạn và lãi suất ngắn hạn”.

Nếu trong tương lai, chủ tịch Fed mới theo xu hướng ôn hòa, không tăng lãi suất hoặc còn giảm, thì lợi suất trái phiếu ngắn hạn có thể giảm, khiến lợi nhuận dự trữ của Circle bị áp lực. Trong báo cáo, Circle cũng tiết lộ rằng, khi lãi suất giảm, lợi nhuận dự trữ sẽ giảm; khi lãi suất tăng, lợi nhuận dự trữ sẽ tăng. Công ty còn đưa ra phân tích độ nhạy: dựa trên lợi suất trung bình tháng 3,64% năm 2025, nếu lãi suất tăng 100 điểm cơ bản, doanh thu dự trữ sẽ tăng khoảng 756 triệu USD; nếu giảm 100 điểm, doanh thu dự trữ sẽ giảm tương tự.

Điều thị trường ít bàn luận hơn là: lãi suất thấp không hẳn là tiêu cực. Lãi thấp có thể thúc đẩy sở thích rủi ro, đẩy mạnh giao dịch crypto, hoạt động tài chính chuỗi, mở rộng ứng dụng stablecoin; nếu tốc độ lưu hành USDC đủ lớn để bù đắp cho lợi suất dự trữ giảm, thì tổng doanh thu dự trữ của Circle vẫn có thể duy trì tăng trưởng.

Ngược lại, nếu lạm phát tăng, lãi suất ngắn hạn duy trì cao, lợi nhuận dự trữ của Circle sẽ hưởng lợi; nhưng lãi suất cao cũng có thể làm giảm định giá tài sản rủi ro, và khiến các cơ quan quản lý chú ý hơn đến việc các nhà phát hành stablecoin có “quá phụ thuộc vào chênh lệch lợi nhuận dự trữ” hay không.

Logic lãi suất của Circle không thể đơn thuần hiểu là “tăng lãi thì lợi, giảm lãi thì lỗ”.

Lãi suất cao giúp lợi nhuận ngắn hạn, lãi thấp kiểm thử khả năng nâng cấp mô hình kinh doanh. Điều quyết định dài hạn định giá của Circle không phải là một hai quyết định FOMC, mà là khả năng mở rộng doanh thu từ “lợi nhuận dự trữ” sang “thanh toán, định khoản, công cụ phát triển, truyền chéo chuỗi, token hóa tài sản, AI Payments và phí mạng”.

4. Tại sao AI Payments có thể trở thành bước tăng trưởng lớn của Circle?

AI Agent Payments là một trong những hướng dài hạn đáng chú ý nhất của Circle.

Nếu AI Agent thực sự chuyển từ “công cụ chat” thành “lao động số tự chủ thực thi nhiệm vụ”, chúng cần khả năng thanh toán. Các agent cần mua API, gọi mô hình, thanh toán dữ liệu, gọi dịch vụ, mua tài nguyên tính toán, định khoản các micro-task, trả tiền cho các agent khác. Các phương thức thanh toán truyền thống như thẻ tín dụng, chuyển khoản ngân hàng không phù hợp cho các kịch bản giao dịch tần suất cao, nhỏ lẻ, tự động, xuyên biên giới, máy móc đối máy.

Các đặc điểm của AI Agent Payments gồm:

• Thứ nhất, chi phí thấp. Nhiều giao dịch có thể chỉ vài cent hoặc thấp hơn.

• Thứ hai, thời gian thực. Các agent không thể chờ đợi chu kỳ bù trừ ngân hàng truyền thống.

• Thứ ba, toàn cầu khả dụng. Dịch vụ AI và thị trường dữ liệu vốn dĩ xuyên biên giới.

• Thứ tư, có thể lập trình. Phải liên kết thanh toán với danh tính, quyền hạn, kiểm soát rủi ro, thực thi nhiệm vụ, kích hoạt hợp đồng.

• Thứ năm, máy móc có thể đọc hiểu. Không thể dựa vào xác nhận thủ công của con người cho từng giao dịch.

Nếu USDC + mạng Arc chi phí thấp thực sự tạo ra vòng khép kín này.

Trong Q1 2026, Circle đã ra mắt Agent Stack gồm Circle CLI, ví Agent, Marketplace Agent và Nanopayments. Công ty tiết lộ Nanopayments có thể hỗ trợ chuyển USDC không phí gas, chỉ còn 0.000001 USD cho các giao dịch tần suất cao, nhỏ lẻ. Circle cũng tiết lộ rằng, x402 đã xử lý 24,24 triệu USD giao dịch trong 30 ngày tính đến 29/4/2026, trong đó 99,8% bằng USDC.

Dữ liệu này còn rất sơ khai, chưa thể nói “AI Payments đã bùng nổ”. Nhưng rõ ràng USDC rất có khả năng trở thành một trong các đồng tiền thanh toán nguyên bản của nền kinh tế AI Agent.

Nếu trong tương lai, khối lượng giao dịch AI Agent thực sự tăng theo cấp số nhân, thì các mạng thanh toán truyền thống có thể không phù hợp để xử lý các micro-payment xuyên biên giới, tự động. Thẻ tín dụng mạnh về thanh toán tiêu dùng, tranh chấp, hệ thống tín dụng, chấp nhận của thương nhân, nhưng không tối ưu cho các micro-payment mỗi giây giữa máy móc. Stablecoin vốn dĩ phù hợp hơn cho kịch bản này.

5. Arc là bước chuyển của Circle từ “nhà phát hành” sang “mạng lưới định khoản”

Tầm quan trọng của Arc không nằm ở việc nó phát hành token nữa, mà ở khả năng thay đổi cấu trúc doanh thu và vị thế chiến lược của Circle.

Mô hình kinh doanh của nhà phát hành stablecoin về bản chất dễ bị nhìn nhận là “chơi chênh lệch lãi suất”: người dùng đổi đô la lấy USDC, Circle giữ dự trữ sinh lợi, chia sẻ lợi nhuận với kênh phân phối. Mô hình này rất sinh lợi, nhưng giới hạn về định giá do ba yếu tố: chu kỳ lãi suất, chính sách quản lý, chia sẻ lợi nhuận kênh phân phối.

Arc cố gắng giải quyết vấn đề này.

Theo tài liệu chính thức và whitepaper của Arc, đây là Layer 1 native dành cho stablecoin, nhấn mạnh phí thấp và dự đoán, USDC dùng làm phí gas, thời gian xác định cuối cùng dưới 1 giây, tương thích EVM, có thể cấu hình riêng tư, xác thực tổ chức, tích hợp sẵn các sản phẩm của Circle. Whitepaper còn cho biết, mục tiêu ra mắt mainnet của Arc là mùa hè 2026, token ARC sẽ dùng để staking, governance, chuyển đổi phí, thưởng cho validator và các chức năng mạng khác.

Điều này có nghĩa là nếu Arc thành công, Circle có thể tiến hóa từ “nhà phát hành USDC” thành “nhà vận hành mạng lưới định khoản USDC”.

Nhà phát hành kiếm lợi từ doanh thu dự trữ. Mạng lưới kiếm lợi từ giao dịch, thanh khoản, hệ sinh thái, nhà phát triển, tiếp cận tổ chức và quyền thiết lập tiêu chuẩn.

Nếu Arc trở thành hạ tầng chính cho thanh toán tổ chức, định khoản RWA, AI Agent Payments, thanh toán B2B xuyên biên giới, ngoại hối trên chuỗi và thị trường vốn token hóa, thì định giá của Circle sẽ nâng cấp từ “cổ phiếu chu kỳ lãi suất” thành “mạng lưới tài chính”.

Arc vẫn còn trong giai đoạn đầu. Dữ liệu testnet rất ấn tượng, được các tổ chức hậu thuẫn mạnh, pre-sale token cũng nhận được sự hỗ trợ của các quỹ hàng đầu, nhưng mainnet, khối lượng giao dịch thực, doanh thu phí, hệ sinh thái nhà phát triển, chấp thuận của pháp lý, chuyển đổi định khoản tổ chức còn cần thời gian xác minh, và đây là một trong những điểm then chốt để đánh giá tích cực về Circle.

Với cổ đông CRCL, cần chú ý rằng, do token blockchain tồn tại, thành công của Arc không nhất thiết đồng nghĩa với giá trị cổ phần CRCL tăng 1:1. Giá trị có thể phần nào nằm trong hệ sinh thái Circle, phần trong token ARC, phần trong hiệu ứng mạng USDC, phần trong các đối tác và hệ sinh thái nhà phát triển.

Dù thế nào, nếu Arc thành công, đó là tin vui lớn cho CRCL.

6. Circle có thể phá vỡ độc quyền của Visa, Mastercard, SWIFT không?

Tôi cho rằng câu trả lời không phải là “sẽ thay thế ngay lập tức”, mà là “bắt đầu tái cấu trúc từ các kịch bản cụ thể”.

Trong năm tài chính 2025, Visa xử lý 14,2 nghìn tỷ USD thanh toán, 257,5 tỷ giao dịch, 4,9 tỷ chứng từ thanh toán; giá trị thị trường khoảng 6600 tỷ USD, Mastercard khoảng 4400 tỷ USD.

Hệ sinh thái mạng lưới thanh toán truyền thống có lợi thế rất lớn: mạng lưới thương nhân, thói quen người tiêu dùng, xử lý tranh chấp, chống gian lận, hệ thống tín dụng, quan hệ ngân hàng, niềm tin thương hiệu, khung pháp lý – tất cả đều không thể thay thế ngay bằng blockchain.

SWIFT cũng không chỉ là “mạng thanh toán chậm”. Nó là mạng truyền tin và tiêu chuẩn liên ngân hàng toàn cầu, kết nối hệ thống ngân hàng, cơ quan quản lý và mạng lưới tuân thủ xuyên biên giới. Circle và Arc có thể thay đổi lớp định khoản, nhưng để thay thế hoàn toàn hệ thống pháp lý của SWIFT là rất khó.

Circle khả năng sẽ đột phá trước ở các kịch bản sau:

• Thanh toán B2B xuyên biên giới, đặc biệt là thanh toán quốc tế cho doanh nghiệp nhỏ và vừa.

• Giao dịch trên chuỗi và định khoản tài chính crypto.

• Chuyển khoản quỹ tổ chức và quản lý treasury doanh nghiệp.

• Định khoản tức thì các quỹ thị trường tiền tệ, trái phiếu, RWA.

• Thanh toán micro và machine-to-machine trong AI Agent.

• Thanh toán đô la số trong các khu vực lạm phát cao hoặc hệ thống ngân hàng kém hiệu quả.

Trong các kịch bản này, các rào cản của hệ thống truyền thống cao hơn, lợi thế của stablecoin rõ ràng hơn.

Circle đã thể hiện điều này qua CPN. Công ty tiết lộ, tổng thanh toán hàng năm của Circle Payments Network đạt 8,3 tỷ USD, đã có 136 tổ chức tài chính tham gia, hỗ trợ thanh toán bằng tiền pháp định của hơn 50 quốc gia và hơn 180 quốc gia có thể thanh toán bằng stablecoin.

Tuy nhiên, cần nhìn nhận rằng, 8,3 tỷ USD TPV hàng năm vẫn còn rất nhỏ so với 14,2 nghìn tỷ USD của Visa. Nhưng dựa trên các dữ liệu và kịch bản lạc quan này, Circle trong 5–10 năm tới rất có khả năng trở thành “lớp thay thế mạng lưới định khoản toàn cầu”.

7. Circle có thể thoát khỏi phụ thuộc Coinbase và lãi trái phiếu Mỹ không?

Circle có mối quan hệ hợp tác rất sâu với Coinbase. Báo cáo thường niên tiết lộ, Coinbase hỗ trợ USDC, Circle trả phần chia lợi nhuận liên quan đến dự trữ USDC cho Coinbase; năm 2025 và 2024, chi phí phân phối của Circle theo hợp đồng với Coinbase lần lượt là 1,4 tỷ USD và 924,5 triệu USD.

Điều này có nghĩa là, dù là nhà phát hành USDC, nhưng việc phân phối, hệ sinh thái và tiếp cận người dùng của USDC từng phụ thuộc rất nhiều vào các kênh chính như Coinbase. Kênh mạnh, lợi nhuận của nhà phát hành sẽ bị hạn chế. Vì vậy, chiến lược đa dạng hóa của Circle là rất cần thiết.

Hiện tại, công ty đang làm các việc sau:

• Thứ nhất, nâng tỷ lệ USDC trên nền tảng, giữ nhiều USDC hơn trong hệ thống của chính Circle và khách hàng tổ chức.

• Thứ hai, phát triển CPN, để mở rộng từ phát hành USDC sang mạng lưới thanh toán doanh nghiệp và tổ chức.

• Thứ ba, phát triển Arc, để Circle có hạ tầng định khoản stablecoin nguyên bản, không chỉ dựa vào các blockchain khác.

• Thứ tư, phát triển Agent Stack, để chiếm lĩnh thị trường nhà phát triển trước khi AI Payments bùng nổ.

• Thứ năm, mở rộng USYC, Gateway, CCTP, ngoại hối, RWA và dịch vụ nhà phát triển, để tăng phần doanh thu phi dự trữ.

Một số dấu hiệu ban đầu: Quý 1 2026, doanh thu các khoản khác của Circle đạt 4,16 triệu USD, gấp đôi cùng kỳ; USDC trên nền tảng tăng 254% so với cùng kỳ; dự kiến doanh thu các khoản khác trong năm 2026 sẽ đạt 150–170 triệu USD; các dự án như CPN, Managed Payments, Agent Stack, Arc đều đang mở rộng.

Khách quan mà nói, hiện tại chưa thể nói Circle đã thoát khỏi phụ thuộc. Doanh thu dự trữ vẫn chiếm phần lớn, các khoản khác còn nhỏ, Arc chưa chính thức mainnet, AI Payments còn trong giai đoạn sơ khai, quy mô CPN so với mạng lưới thanh toán truyền thống còn rất nhỏ. Nếu muốn đầu tư dài hạn vào Circle, các chỉ số cần theo dõi gồm:

• Tỷ lệ doanh thu khác so với tổng doanh thu có thể tăng từ vài phần trăm lên 10%, 20% hoặc cao hơn.

• Biên lợi nhuận RLDC có thể duy trì ổn định 38–40% hoặc cao hơn.

• Tỷ lệ USDC trên nền tảng có thể tiếp tục tăng.

• Khối lượng TPV hàng năm của CPN có thể từ vài chục tỷ USD tiến tới nghìn tỷ USD.

• Mainnet của Arc có thực sự có khối lượng định khoản tổ chức hay chỉ là thử nghiệm.

• AI Agent Payments có thực sự trở thành thị trường giao dịch liên tục và tạo ra phí không?

Nếu các chỉ số này đạt được, Circle có thể nâng cấp thành “mạng lưới tài chính toàn cầu”.

8. Trong 5–10 năm tới, khả năng Circle trở thành công ty trị giá nghìn tỷ hoặc hàng chục nghìn tỷ USD là bao nhiêu?

Dựa trên giá cổ phiếu CRCL khoảng 131,76 USD và dữ liệu cổ phiếu Q1 2026, ước tính sơ bộ, giá trị vốn hóa pha loãng của Circle hiện khoảng 350 tỷ USD. Nghĩa là, để đạt mốc nghìn tỷ USD, cần tăng khoảng 3 lần; để đạt mốc hàng chục nghìn tỷ USD, cần tăng gần 28–30 lần.

Ban lãnh đạo Circle dự kiến, theo hướng dẫn dài hạn về lượng lưu hành USDC, CAGR trung bình là 40%. Con số này khá tham vọng, thể hiện sự tự tin của ban lãnh đạo. Lạc quan hơn, nếu lượng USDC lưu hành tăng trưởng 40% mỗi năm, sau 5 năm sẽ đạt khoảng 4140 tỷ USD, sau 10 năm là khoảng 22 nghìn tỷ USD.

Hiện thị trường stablecoin toàn cầu khoảng 320 tỷ USD, USDC khoảng 78 tỷ USD, USDT vẫn chiếm phần lớn.

Tình huống Bear Market: Circle chỉ là nhà phát hành stablecoin nhạy cảm lãi suất

Nếu trong tương lai, quy định về stablecoin trở nên chặt chẽ hơn, USDC bị đẩy ra khỏi USDT, stablecoin ngân hàng, PayPal, Visa, liên minh ngân hàng hoặc CBDC cạnh tranh; nếu lãi suất ngắn hạn giảm, lợi nhuận dự trữ giảm; nếu Coinbase và các kênh khác tiếp tục cắt giảm lợi nhuận; nếu Arc và CPN không tạo ra hiệu ứng mạng thực sự, thì định giá của Circle có thể duy trì trong khoảng 20–50 tỷ USD, thậm chí thấp hơn trong thị trường gấu.

Trong kịch bản này, Circle là một công ty fintech tốt, nhưng chưa phải là mạng lưới siêu kết nối.

Tình huống cơ bản: Circle trở thành một trong các hạ tầng cốt lõi của thời kỳ stablecoin

Nếu trong 5–10 năm tới, thị trường stablecoin toàn cầu từ khoảng 320 tỷ USD tăng lên 1–2 nghìn tỷ USD, và USDC giữ 25–35% thị phần, thì lượng USDC lưu hành có thể đạt 2500–7000 tỷ USD.

Ngay cả khi lãi suất ngắn hạn giảm, miễn là tốc độ lưu hành đủ nhanh, doanh thu dự trữ vẫn còn đáng kể.

Hơn nữa, nếu các dịch vụ như CPN, Agent Stack, CCTP, Arc, USYC giúp tăng đáng kể phần doanh thu phi dự trữ, thì định giá của Circle có thể chuyển từ “cổ phiếu tài chính dựa trên chênh lệch lãi suất” sang “hạ tầng mạng lưới tài chính”.

Trong kịch bản này, Circle hoàn toàn có thể đạt giá trị nghìn tỷ USD. Không cần phải thay thế Visa hay SWIFT, chỉ cần trở thành một trong các tiêu chuẩn chính cho thanh toán stablecoin và định khoản trên chuỗi.

Tình huống Bò: Circle trở thành tầng định khoản tài chính internet

Nếu USDC trở thành đồng đô la số trung tâm của các doanh nghiệp toàn cầu, AI Agent, RWA, thị trường vốn chuỗi, thanh toán xuyên biên giới và treasury tổ chức; nếu Arc trở thành mạng lưới định khoản stablecoin phổ biến; nếu CPN trở thành tiêu chuẩn thực tế cho thanh toán stablecoin của ngân hàng và tổ chức; nếu các khoản doanh thu khác và phí mạng bắt đầu chiếm phần lớn lợi nhuận, thì định giá của Circle có thể mở rộng tới 3.000, 5.000 tỷ USD hoặc hơn nữa.

Trong kịch bản này, Circle có thể tiếp tục mở rộng từ nghìn tỷ USD lên các mốc cao hơn.

Tuy nhiên, để đạt mức trăm tỷ USD, Circle không chỉ cần lượng USDC lưu hành đạt 1–2 nghìn tỷ USD, mà còn phải:

• USDC đạt 1–2 nghìn tỷ USD lưu hành.
• Arc hoặc CPN ít nhất một trong hai trở thành mạng lưới định khoản toàn cầu.
• AI Agent Payments và machine payments trở thành thị trường thực sự lớn.
• Phần doanh thu phi dự trữ tăng mạnh.
• Môi trường pháp lý cho phép mở rộng hệ sinh thái stablecoin.
• USDC giữ vị trí dẫn đầu trong stablecoin hợp pháp.
• Circle giảm phụ thuộc vào chia sẻ lợi nhuận với Coinbase.
• Token ARC và cổ phần CRCL có thể phân bổ hợp lý mà không gây thiệt hại cho cổ đông.

Dưới đây là dự báo về khả năng của Circle trong 5–10 năm tới:

• Trở thành công ty trị giá nghìn tỷ USD: xác suất trung bình khoảng 40–60%.
• Trở thành công ty trị giá 3.000–5.000 tỷ USD: xác suất trung bình khoảng 15–30%.
• Trở thành công ty trị giá hàng chục nghìn tỷ USD: xác suất thấp hơn, khoảng 5–12%.

Ngoài ra, hiện tại giá CRCL khoảng 130 USD nhưng mạng lưới định khoản chưa thực sự phát huy, có thể đã hơi cao so với thực tế, có thể dành cho các cổ phiếu tăng trưởng, hoặc bán Put chờ đợi cơ hội tốt hơn.