Tại sao ‘Mua vào khi sụp đổ’ lại vượt xa việc mua vào khi giảm giá

Trong tập này của The Long View, Amit Wadhwaney, quản lý danh mục đầu tư và đồng sáng lập tại Moerus Capital Management, nói về khả năng tồn tại, rủi ro, và cách các nhà đầu tư giá trị có thể vượt lên.

Dưới đây là một số trích đoạn từ cuộc trò chuyện của chúng tôi với Wadhwaney.

Giá Trị của ‘Sự Rẻ Mạt Cực Độ’

Amy Arnott: Một điều bạn đã nói liên quan đến việc tìm kiếm các tài sản và doanh nghiệp rẻ là rắc rối chính là cơ hội. Bạn có thể mở rộng lý do tại sao bạn nghĩ như vậy không?

Amit Wadhwaney: Vâng. Bây giờ, điều gì đó gây ra sự rẻ mạt. Những tai nạn ở cấp độ công ty, một công ty tốt trượt chân trên vỏ chuối. Điều đó xảy ra. Thật sự có chuyện đó. Bạn sẽ gặp các công ty có vị trí thị trường tuyệt vời và doanh nghiệp xuất sắc, và một loạt các chuyện xảy ra cùng lúc với họ. Chúng hội tụ, và tất nhiên, cổ phiếu sụp đổ. Nó chỉ đơn giản là sụp đổ. Vậy điều chúng tôi tìm kiếm là, tôi muốn gọi đó là sự rẻ mạt cực độ. Nó không hoàn toàn giống như mua vào lúc giảm giá, mà giống như mua trong lúc sụp đổ hơn. Rắc rối khiến điều này xảy ra. Được rồi. Không phải lúc nào cũng là rắc rối, nhưng nó mang lại cho chúng ta một cơ hội. Đó có thể là những khoảng thời gian dài bị bỏ quên, không quan tâm, hoặc hoạt động trong một lĩnh vực kinh doanh mà người ta ghét bỏ. Các công ty có thể mắc sai lầm, như tôi đã đề cập trước đó. Ví dụ, Natura, một công ty vượt ra ngoài, là một công ty cực kỳ được yêu thích. Đó là một công ty tuyệt vời sản xuất các sản phẩm làm đẹp tại Brazil.

Brazil, giống như nhiều quốc gia Mỹ Latin khác, có chi tiêu cho các sản phẩm làm đẹp rất lớn. Để tôi mở rộng về điều đó, tôi sẽ nói về chi tiêu ở Brazil, nhưng chung cho toàn khu vực Mỹ Latin. Bây giờ, mô hình kinh doanh của họ về cơ bản trước đây là mua vào thay vì bán ra. Và họ đã tiến hành… Họ đã kiếm được rất nhiều tiền. Họ rất thành công với các sản phẩm cao cấp được yêu thích, và họ nhạy cảm với môi trường. Họ đã làm nhiều điều thu hút người tiêu dùng và có các sản phẩm, theo như tôi hiểu, khá, khá tốt. Họ đã mở rộng, nhưng với số tiền họ có, họ đã thực hiện một loạt các thương vụ mua lại. Hầu hết trong số đó là những thương vụ không tính toán kỹ lưỡng và không thành công, khiến bảng cân đối của công ty bị lệch lạc. Cổ phiếu giảm gần 90% từ năm 2022 đến 2024. Và đó là rắc rối. Tôi muốn nói, trong rắc rối này, chúng tôi đã thấy cơ hội.

Cơ hội mà công ty, nếu họ tỉnh ngộ, sẽ tái cấu trúc bản thân bằng cách bán hết tất cả những thứ vớ vẩn mà họ đã mua vào trong quá trình đó… Những ý tưởng mơ hồ. Lý luận cũng mơ hồ. Họ không nhận ra giới hạn của chính mình, rằng đây không phải là những doanh nghiệp mà họ có thể quản lý. Ý tôi là, họ là một công ty Mỹ Latin, bán hàng trực tiếp người tiêu dùng, và họ sẽ không quản lý chuỗi cửa hàng vật lý trên toàn thế giới; đó là The Body Shop tôi đang đề cập, điều này đã là một thảm họa. Họ đã mua Avon trên toàn thế giới, vì họ nghĩ đó cũng là bán hàng trực tiếp người tiêu dùng, nhưng bán ở các khu vực khác nhau của thế giới, các sản phẩm khác nhau, quản lý các lực lượng bán hàng khác nhau—đây là một doanh nghiệp đòi hỏi nhiều lao động. Bạn không thể để những người này tự do làm việc riêng của họ.

Bạn cần có một số, tôi không dùng từ “kiểm soát,” nhưng một mức độ quản lý nào đó. Quản lý theo cách họ không thể quản lý nổi. Dù sao, Natura đã loại bỏ tất cả những thứ đó, và điều đó đang đến gần. Vì vậy, những điều xấu có thể xảy ra với những công ty rất tốt, nhưng đó không phải là nguồn duy nhất của cơ hội, chỉ để bạn biết rằng tôi không đi tìm kiếm thảm họa hay rắc rối. Nhưng rắc rối, nó thực sự khiến bạn phải chú ý và xem xét.

Nhận Thức Giá Trị Khi Các Doanh Nghiệp ‘ Xuất Hiện Từ Tình Trạng Đình Trệ’

Ben Johnson: Bạn đã đề cập đến hoạt động doanh nghiệp gia tăng giá trị. Vậy là bán tài sản, tách ra, mua lại cổ phần, v.v. Liệu đây có phải là điều bạn cố ý tìm kiếm không? Tại sao điều này lại là chủ đề lặp đi lặp lại trong danh mục của bạn? Liệu bạn có thể làm điều đó một cách có chủ đích, hay chỉ đơn thuần là một biểu hiện của phương pháp tiếp cận của bạn?

Wadhwaney: Thật ra, phần sau. Những gì chúng tôi cố gắng làm là mua một doanh nghiệp với giá rẻ. Rẻ so với mức mà ai đó trong ngành thường mua trong một giao dịch tiền mặt. Các doanh nghiệp thường có một số đặc điểm, điều này rất thú vị đối với chúng tôi và có thể đối với người khác. Thứ nhất, họ có các doanh nghiệp mà, về cơ bản, là các doanh nghiệp tốt, có thể, tại thời điểm chúng tôi mua, đang hoạt động kém hoặc đang trải qua một giai đoạn suy thoái theo chu kỳ. Điều gì đó đã làm giảm hiệu suất và ảnh hưởng đến giá cả. Thường thì các doanh nghiệp này, và vì chúng được vốn hóa tốt, thường là bảng cân đối kế toán âm; chúng có thể có tài sản thặng dư. Bạn có thể làm nhiều việc với các doanh nghiệp này. Khi bạn mua chúng với giá rẻ, theo cách tôi đo lường, cách tiếp cận của chúng tôi về sự rẻ mạt tập trung vào những gì bạn có thể bán. Bạn có thể… Đó là đầu tư dựa trên tài sản về những gì doanh nghiệp có thể… Những gì họ sẽ giao dịch trong một giao dịch hợp lý, định giá, dựa trên các tài sản A, B, và C, tại thời điểm này, những gì bạn có thể bán các tài sản đó để lấy.

Bạn biết đấy, một giao dịch theo nguyên tắc độc lập, không phải là giao dịch trong tình trạng khủng hoảng, mà là một giao dịch bình thường—tôi muốn nói, bạn đang mua một giao dịch trong tình trạng khủng hoảng, định giá trong tình trạng khủng hoảng. Đó là một điểm thu hút đối với chúng tôi. Nếu chúng tôi đã làm đúng công việc của mình, điều này sẽ là, ý tôi là, mồi nhử cho một người mua lại, bạn biết đấy, mồi câu mua lại. Giờ thì, lý tưởng nhất, và tôi thực sự nói vậy, vì chúng tôi đã gặp một số sai sót, chúng tôi đã có những vụ mua lại với giá mà tôi ước gì cao hơn nhiều. Các công ty tốt của chúng tôi bị mua lại với giá mà tôi mong muốn—chúng tôi muốn nhiều hơn, rõ ràng. Bạn sẽ mua những thứ này, và chúng tôi mua các doanh nghiệp với giá rẻ. Chúng tôi thích sở hữu chúng trong thời gian dài, trong đó, khi các doanh nghiệp xuất hiện từ tình trạng đình trệ của mình, chúng ngày càng hoạt động tốt hơn. Khi mọi thứ trở lại bình thường, chúng sẽ ngày càng tốt hơn nữa, và chúng tôi sẽ cùng họ làm ăn phát đạt. Rõ ràng, chúng tôi cần có quản lý hợp lý. Bạn cần có điều kiện phù hợp, điều này có thể mất thời gian để xuất hiện trong môi trường mà họ hoạt động.

Nó có thể mất thời gian để xuất hiện. Thường thì, theo thời gian, mọi thứ sẽ trở lại bình thường, nói cách khác, và chúng tôi sẽ làm tốt. Các công ty có vốn quá lớn có thể có tài sản thặng dư, và chúng có thể bán một hoặc nhiều tài sản trong số đó. Họ có thể giữ tiền mặt trên bảng cân đối để mua lại trong tương lai, mua cổ phiếu của chính mình, hoặc trả cổ tức cho chúng tôi. Tôi muốn nói, tất nhiên, hiệu quả thuế tương đối, họ xếp các mức độ hiệu quả thuế khác nhau trong các giao dịch này, nhưng đó là một trong những cách giá trị được thực hiện, được hình thành rõ ràng, có thể được trả lại cho chúng tôi. Đó là một sản phẩm phụ của những gì chúng tôi làm. Mua các doanh nghiệp hợp lý, doanh nghiệp tốt, với giá cực kỳ rẻ, cho phép điều này xảy ra.

Được biên tập bởi Valentina Djeljosevic.

Xem Thêm Về The Long View

Ben Inker: Những gì Trông Rẻ và Đắt trong Thị Trường Hiện Nay

Trưởng bộ phận phân bổ tài sản của GMO phản ánh về hiện tượng bất thường về chất lượng, lý do tại sao cổ phiếu giá trị rẻ nhất trong nhiều năm, và liệu lần này có thực sự khác biệt đối với cổ phiếu Nhật Bản không.

Bill Nygren: Tình Hình Đầu Tư Giá Trị Hiện Nay

Quản lý quỹ Oakmark nói về giới hạn của macro, tại sao các cổ phiếu tài chính trông rẻ, những rủi ro của đầu tư theo chỉ số, và nhiều hơn nữa.