Bò và gấu đều tin rằng điều này có thể là năm 1999 một lần nữa. Chấp nhận hay bán tháo cổ phiếu công nghệ của bạn?

Cuộc tranh luận trung tâm trên Phố Wall bắt đầu nghe có vẻ như thế này: Gấu nói, “Bắt đầu trông giống năm 1999 – bán cổ phiếu công nghệ,” trong khi bò phản bác, “Bắt đầu trông giống năm 1999 – mua cổ phiếu công nghệ.” Sự bất đồng này về việc có nên đón nhận hay rút lui khỏi sự giống nhau của thị trường với cơn sốt cuối cùng của thị trường bò công nghệ những năm cuối thập kỷ 90 phần nào xuất phát từ việc đạt đến các cực đoan kỹ thuật nhất định kết hợp với những điểm tương đồng về khí quyển với một thời điểm trước đó của sự chú ý toàn diện vào làn sóng đổi mới công nghệ. Ngành bán dẫn theo chỉ số Philadelphia Semiconductor Index chỉ mới từng bị mua quá mức này so với trung bình động 200 ngày hai lần: Vào đầu năm 2000 và trước đó vào năm 1995. Vào năm 2000, điều này trùng với đỉnh thị trường của một thế hệ. Vào năm 1995, các cổ phiếu bán dẫn rơi vào thị trường gấu riêng của chúng ngay cả khi các chỉ số rộng vẫn tiếp tục tăng cao. Những lần duy nhất trước tuần trước khi S & P 500 đạt đỉnh cao kỷ lục với nhiều cổ phiếu đạt mức thấp mới trong 52 tuần là ở hoặc gần các đỉnh thị trường quan trọng, bao gồm cả cuối của đợt bò những năm 90. Nhóm Đầu tư Bespoke bổ sung vào thứ Hai: “Kể từ năm 1996, thời kỳ duy nhất khác mà chúng tôi thấy S & P đạt đỉnh cao kỷ lục với ít hơn 60% cổ phiếu vượt qua các trung bình động 50 và 200 ngày là từ cuối năm 1998 đến đầu năm 2000.” Tất nhiên, điều đó không phải là một tín hiệu bán tự nó. Cuối năm 1998 là thời điểm tuyệt vời để đầu tư vào cổ phiếu công nghệ; Nasdaq đã hơn gấp ba lần từ đáy mùa thu 1998 đến đỉnh tháng 3 năm 2000. .SOX YTD núi Philadelphia Semiconductor Index, YTD Các nhà đầu tư và chiến lược gia đúng đắn nhận thấy rằng trong thị trường hiện tại, sự tăng giá mạnh nhất đang diễn ra trong các cổ phiếu của các công ty có đà dự báo lợi nhuận tăng nhanh nhất. Micron Technology, công ty dẫn đầu trong đợt chạy bán dẫn, đã thấy dự báo lợi nhuận năm tài chính 2027 của mình thực sự tăng gấp đôi trong chưa đầy ba tháng. Về thị trường tổng thể, S & P 500 đã giảm từ mức cao 23 lần lợi nhuận dự kiến vào cuối tháng 10 xuống mức thấp gần 19 trong đợt điều chỉnh ngày 30 tháng 3 và kể từ đó đã phục hồi một nửa mức giảm P/E đó, ở mức trên 21. Phòng giao dịch chứng khoán công nghệ của Bank of America lập luận vào thứ Hai rằng các gấu đang hiểu sai môi trường ngày nay qua lớp màn của sự nhìn lại cuối những năm 1990, trong đó các nhà xây dựng mạng lưới ban đầu đã sử dụng nợ và các dự báo tăng trưởng quá tham vọng để xây dựng quá mức hạ tầng cáp quang, sau này chỉ có lợi cho các nhà chơi nền tảng Internet và người tiêu dùng. .SPX YTD núi S & P 500, YTD “Thú vị (và quan trọng) là những kẻ ‘ăn chực’ thực sự của việc xây dựng internet sau những năm 1990 — là Amazon, Google, Meta và Microsoft, những nhà chi tiêu CAPEX ngày nay, hoặc các nhà xây dựng mạng lưới,” BofA chỉ ra. “Họ là các công ty dịch vụ internet, SaaS, đám mây công cộng, băng thông cao, sử dụng cao, trở thành các doanh nghiệp ‘ít tài sản’ lớn nhất thế giới. Mô hình kinh doanh của họ đã hưởng lợi rất lớn từ mạng lưới do các nhà xây dựng viễn thông ban đầu đó xây dựng. Rõ ràng họ không tin rằng dịch vụ của họ có thể là ‘kẻ ăn chực’ lần này.” Tôi nên lưu ý, trong những năm 90, các nhà đầu tư kỳ cựu liên tục nhấn mạnh rằng các công ty công nghệ là những doanh nghiệp mang tính chu kỳ cao nhất và do đó xứng đáng với định giá chiết khấu. Mặc dù đúng là các nhà cung cấp phần cứng mạng và lưu trữ dữ liệu của thời kỳ đó đã chịu một cú sốc tàn khốc, nhưng quan niệm đó ít giúp ích trong việc điều hướng thị trường kể từ đó, vì công nghệ nói chung đã giao dịch với mức phí cao hơn thị trường rộng rãi nhiều hơn là giảm xuống mức chiết khấu nhẹ. Không còn phấn khích như trước Trong khi các cổ phiếu bán dẫn đã tăng vọt, các chỉ số chính không tăng nhanh hoặc xa như trong đỉnh cao năm 1999. Nasdaq Composite đã hơn gấp ba lần trong 18 tháng cuối cùng, như đã đề cập. Tôi đã từng làm việc tại Barron’s và có thể nói rằng cảm giác bây giờ không còn phấn khích nữa. Gần đây, Nasdaq đã hơn gấp đôi trong vòng ba năm. Trong sáu tháng qua, S & P 500 chỉ tăng 8%. Chúng ta hiện đang chuẩn bị cho một số IPO lớn của các nhà lãnh đạo AI tương đối trưởng thành sẽ ra mắt dưới dạng các công ty siêu lớn. Nhưng vào năm 1999, mọi thứ còn điên rồ hơn. Có hơn 500 IPO, phần lớn nhỏ hơn và ít trưởng thành hơn, với mức tăng giá ngày đầu trung bình khoảng 70%. .IXIC YTD núi Nasdaq Composite, YTD Do ký ức cộng đồng về vụ vỡ bong bóng đó và thập kỷ mất mát theo sau, cùng với việc hoài nghi bán tốt hơn trong lĩnh vực truyền thông kỹ thuật số ngày nay, có phần nhiều lời trách móc hơn là quảng bá trong cuộc trò chuyện chung về thị trường. Đợt bùng nổ những năm 90 đã được công chúng trải nghiệm và hưởng thụ rộng rãi: Các mức độ tự tin tiêu dùng cao nhất từng ghi nhận xảy ra trong những tháng trước đỉnh thị trường tháng 3 năm 2000 và hiện nay chỉ còn hơn một nửa các mức đó. Tuy nhiên, vẫn còn nhiều tiếng vang không thoải mái. Sự rời rạc của các chỉ số dựa trên công nghệ khỏi các phần của nền kinh tế gần gũi nhất với người tiêu dùng hàng ngày đã xảy ra cả khi đó và bây giờ. Việc các cổ phiếu tiêu dùng không chính thức, cân bằng đều đặn gần đây có vẻ tăng thêm cấp bách vào thứ Hai, giảm gần 2% và thấp hơn đỉnh đầu năm 2026 khoảng 12%. Các cổ phiếu ngân hàng lớn, được các bò trên phố yêu thích khi bắt đầu năm, đã chậm hơn S & P 500 khoảng 10 điểm phần trăm trong ba tháng qua. .VIX YTD núi Chỉ số biến động Cboe, YTD Một đặc điểm của giai đoạn cuối của đợt tăng giá trong năm 1999 là cách cả hai chỉ số biến động cổ phiếu và lợi suất trái phiếu đều tăng cùng với giá cổ phiếu. Đó là một môi trường năng động, đôi khi hay loạn xạ, với chi tiêu vốn công nghệ không ngừng chạy. Trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc và VIX không có xu hướng tăng mạnh, cả hai đều đã thể hiện sự tăng nhẹ gần đây, bao gồm cả thứ Hai, khi lợi suất trái phiếu 10 năm tăng lên 4,4% và VIX tăng gần một điểm lên 18,4 mặc dù S & P cũng tăng nhẹ để đạt kỷ lục mới. Burry và những người khác lên tiếng Người gọi chính về vụ vỡ bong bóng nhà ở Michael Burry, hiện là một nhà viết bản tin đầu tư được theo dõi rộng rãi, cuối tuần qua gọi hành động này rõ ràng là bong bóng và đề nghị thoát khỏi các cổ phiếu đã tăng parabol. David Snyder, người sáng lập Journey 1 Advisors và gần đây được tiết lộ là nguồn của tôi từ lâu về Mystery Broker, tin rằng sự tăng tốc tập trung vào bán dẫn trong các cổ phiếu công nghệ đang phản ánh giai đoạn cuối của thị trường bò dài hạn này bắt đầu từ năm 2009. Đợt tăng dài hạn này đã mang lại lợi nhuận trung bình thực 15% hàng năm của S & P 500 trong 17 năm, gần như phù hợp với những gì các bò dài hạn từ 1949-1996 và 1982-2000 đã mang lại. Trong cả hai trường hợp trước, năm năm cuối cùng được dẫn dắt bởi một công nghệ biến đổi (đợt bùng nổ bán dẫn đầu tiên vào những năm 60, Internet những năm 90). Chiến lược gia thị trường của Cantor Fitzgerald, Eric Johnston, vẫn duy trì quan điểm tích cực về chiến thuật nhưng đang nêu ra một số mối lo ngại về chất lượng lợi nhuận và tính bền vững của cơn sốt AI. “Khoảng 50% trong tổng số hơn 2 nghìn tỷ đô la trong đơn hàng đám mây của các nhà siêu mở rộng là từ hai công ty, OpenAI và Anthropic, có tổng doanh thu hàng năm khoảng 70 tỷ đô la, mặc dù đang tăng trưởng theo cấp số nhân,” ông lưu ý. Điều này có phần không thoải mái — hoặc có thể đơn giản là không quen thuộc — khi thấy một chu kỳ công nghệ trở nên nhiều tài sản hơn và do các công ty ở xa chuỗi giá trị trong các ngành phần cứng bộ nhớ và thiết bị mạng dẫn dắt. Trong nhiều năm, các bò đã khẳng định rằng định giá cao của nhóm công nghệ siêu lớn là hợp lý nhờ các mô hình kinh doanh tạo ra dòng tiền tự do vượt trội của họ. Hầu hết dòng tiền tự do của Amazon, Alphabet, Meta và Microsoft hiện đang được chuyển cho các nhà cung cấp phần cứng, cộng thêm một số khoản vay mượn. Nên làm gì về điều đó? Cũng đáng chú ý và vui nhộn là rất nhiều cổ phiếu đang dẫn đầu đợt bùng nổ này chính là những cái tên đã từng nổi bật trong một chu kỳ công nghệ trước đó. Những tên tuổi của các chu kỳ trước như Micron, Corning, Qualcomm, Western Digital. Và đừng quên Intel, giá trị thị trường của nó đã tăng vọt và cuối cùng vượt qua đỉnh năm 2000 trước đó và cả vốn hóa thị trường hiện tại của Exxon Mobil. Điều gì đôi khi bị bỏ qua trong cuộc tranh luận về việc liệu đó đã là bong bóng “đã” hay chưa là bong bóng “chưa”: Chúng ta không được đảm bảo có một cuộc chạy lại gần như chính xác của các đỉnh cao năm 1999-2000. Chỉ vì mọi thứ trở nên điên rồ hơn trước đó không có nghĩa là điều đó sẽ xảy ra với chúng ta. Chỉ vì đợt bùng nổ đó dẫn đến lợi nhuận 10 năm tới tồi tệ, điều đó có thể không chờ đợi chúng ta bây giờ. Có vẻ khôn ngoan đơn giản là nhận thức rõ nơi thị trường đặt cược nặng nhất để hiểu rõ những gì mình sở hữu. Khoảng 18% S & P 500 hiện là các cổ phiếu bán dẫn. Hơn một nửa chỉ số là một giao dịch AI theo một cách nào đó. Có thể cân bằng lại danh mục đầu tư giữa các chỉ số và ngành trong khi luôn cảnh giác với các dấu hiệu rõ ràng của sự sụp đổ của thị trường là một cách trung dung qua giai đoạn năng động này. Cũng lưu ý rằng, trong thập kỷ qua, đã có nhiều khẳng định táo bạo rằng thị trường đang ở trong một khoảnh khắc năm 1999 khác. Vào đầu năm 2020, trước khi Covid xảy ra, nhà đầu tư quỹ phòng hộ Paul Tudor Jones đã so sánh bối cảnh với “đầu năm 1999.” Có thể mọi thứ đã tiếp tục như vậy nếu không có sự điều chỉnh của đại dịch. Nhưng những gì tôi đã viết vào thời điểm đó vẫn đáng để ghi nhớ: “Thị trường có thể quá nóng mà không cần phải sụp đổ. Cổ phiếu có thể đắt đỏ mà không nằm trên bờ vực.”