Bản đồ đầu tư AI đang định hình lại: Ngoài "bảy ông lớn", còn có những cơ hội nào trong chuỗi cung ứng bán dẫn?

null

Kể từ cuối năm 2022, khi ChatGPT gây bão làn sóng trí tuệ nhân tạo, lý luận đầu tư vào AI luôn xoay quanh “bảy gã khổng lồ” (Magnificent-7), đặc biệt là những doanh nghiệp chi phối hạ tầng điện toán đám mây “quy mô siêu lớn”. Tuy nhiên, đầu năm 2025, sự xuất hiện của DeepSeek Trung Quốc cùng cuộc tranh luận gay gắt về hiệu quả chi tiêu vốn AI đang âm thầm thay đổi cục diện này. Các nhà đầu tư bắt đầu nhận ra rằng, “điểm vàng” thực sự có thể không chỉ nằm ở các gã khổng lồ mà còn ở sâu trong chuỗi ngành cung cấp “xẻng” và “công cụ” cho họ.

Từ lo ngại về “chạy đua vũ trang” đến xác thực hiệu quả hoạt động

Trong nửa cuối năm ngoái, thị trường từng tràn ngập lo ngại về tỷ suất lợi nhuận từ đầu tư AI. Nhà đầu tư nổi tiếng Michael Burry từng công khai cảnh báo rằng các doanh nghiệp quy mô siêu lớn với khoản chi tiêu vốn AI khổng lồ có thể không sinh ra lợi nhuận như kỳ vọng do nhiều nguyên nhân, làm gia tăng lo ngại về bong bóng AI. Thời điểm đó, giá cổ phiếu của “bảy gã khổng lồ” chịu áp lực, tâm lý thị trường trở nên thận trọng.

Tuy nhiên, mùa báo cáo tài chính tháng 4 năm nay đã đưa ra câu trả lời thuyết phục. Doanh thu từ hoạt động điện toán đám mây của các doanh nghiệp quy mô siêu lớn liên tục vượt dự kiến, nhu cầu “công suất tính toán” mạnh mẽ dường như đang minh oan cho tất cả các khoản đầu tư khổng lồ trước đó. Trong quá trình làm việc, tôi nhận thấy rằng, sự thay đổi tâm lý thị trường thường xảy ra sau khi các dữ liệu quan trọng được công bố. Lần này cũng không ngoại lệ, các “dữ liệu cứng” về kết quả hoạt động nhanh chóng xoa dịu các tranh luận về việc chi tiêu vốn có quá mức hay không.

Lợi ích từ “độ chắc chắn” của chi tiêu vốn: bùng nổ chuỗi cung ứng bán dẫn

Dù cuộc tranh luận về khả năng mang lại lợi nhuận khổng lồ từ đầu tư AI cho các doanh nghiệp quy mô siêu lớn vẫn tiếp diễn, một logic rõ ràng hơn đã nổi lên: Dù ai là người chiến thắng cuối cùng trong ứng dụng AI, khoản chi tiêu vốn khổng lồ này trước tiên sẽ chuyển hóa thành nhu cầu mạnh mẽ đối với các linh kiện bán dẫn và các thành phần liên quan đến AI.

Phán đoán này đã thúc đẩy ETF liên quan đến bán dẫn lập đỉnh lịch sử vào tháng 4. Từ góc độ chuyên môn, đây là ví dụ điển hình của “lý luận bán xẻng” — khi cơn sốt vàng bắt đầu, những người bán xẻng thường là người đầu tiên và chắc chắn nhất hưởng lợi.

Chip lưu trữ: Thực sự là “nút thắt” của huấn luyện AI

Trong đợt tăng giá bán dẫn lần này, các công ty chip lưu trữ thể hiện nổi bật nhất. Các tập đoàn lưu trữ của Mỹ và Hàn Quốc — SK Hynix, Samsung, SanDisk, Micron, Western Digital — đều tăng mạnh giá cổ phiếu. Tôi từng viết bài vào tháng 3 nhấn mạnh rằng bộ nhớ băng thông cao (HBM) chính là “nút thắt” thực sự trong quá trình huấn luyện AI. Miễn là nhu cầu về khả năng tính toán của AI liên tục vượt quá cung, đà tăng trưởng của các công ty này sẽ khó bị phá vỡ.

Quang học và hệ sinh thái bán dẫn rộng lớn hơn

Ngoài chip lưu trữ, các công ty quang học cũng thể hiện ấn tượng. Công nghệ liên kết quang trong trung tâm dữ liệu AI đóng vai trò then chốt trong truyền dữ liệu tốc độ cao, và tầm quan trọng của nó đang được thị trường định giá lại.

Các nhà đầu tư rõ ràng đã rút ra kết luận: Cơ hội đầu tư vào AI không chỉ giới hạn ở “bảy gã khổng lồ”. Tính đến năm nay, trong danh mục “AI-11” các cổ phiếu bán dẫn mà tôi theo dõi, hầu hết đều vượt xa các thành viên của “bảy gã khổng lồ” ngoài Broadcom.

Nhìn sâu vào chuỗi cung ứng “AI-11”: Mỗi đồng tiền chảy đi đâu

Để hiểu rõ cơ hội đầu tư AI tiếp theo, điều quan trọng là phải theo dõi dòng chảy của vốn trong chuỗi cung ứng này. Dưới đây là phân tích của tôi về các khâu cốt lõi của “AI-11”:

1. Gia công và khắc tia cực tím (TSMC, ASML)

TSMC cung cấp dịch vụ gia công cho tất cả các chip logic hàng đầu, là nền tảng không thể tranh cãi của ngành. ASML độc quyền công nghệ khắc tia cực tím cực đại (EUV), thứ không thể thiếu để sản xuất chip tiên tiến nhất.

2. Chip logic và tùy biến (AMD, Broadcom, Intel)

AMD đang nhanh chóng chiếm lĩnh thị phần trong lĩnh vực suy luận AI. Broadcom là đối tác chính của các doanh nghiệp quy mô siêu lớn trong việc tùy biến chip ASIC, đồng thời chiếm lĩnh thị trường chip mạng. Marvell bổ sung phần còn thiếu trong mảng chip tùy biến, mạng và kết nối quang. Intel đang kể câu chuyện “hồi sinh” hoạt động gia công của mình, hưởng lợi từ chu kỳ nhu cầu CPU trong các máy chủ AI.

3. Chip lưu trữ (Micron, SK Hynix, Samsung)

Ba gã khổng lồ này cung cấp “hàng hóa cứng” thực sự trong huấn luyện AI — bộ nhớ băng thông cao. SK Hynix hiện dẫn đầu thị trường HBM toàn cầu.

4. NAND doanh nghiệp và lưu trữ (SanDisk, Western Digital)

SanDisk đã trở thành nhà cung cấp chính cho NAND doanh nghiệp và ổ cứng thể rắn (SSD). Western Digital cung cấp ổ cứng cơ khí dung lượng lớn như một phần bổ sung.

Mỗi đô la chi tiêu vốn hạ tầng AI của các doanh nghiệp quy mô siêu lớn trước khi đến được các rack máy chủ đều phải đi qua chuỗi cung ứng này. Điều này giải thích tại sao ngành công nghệ cao hiện nay chiếm kỷ lục 55% tổng chi tiêu vốn của các doanh nghiệp Mỹ.

“Bảy gã khổng lồ” vẫn còn sức mạnh, nhưng tăng trưởng biên đang chuyển dịch

Không thể phủ nhận, “bảy gã khổng lồ” vẫn chiếm vị trí thống trị trong chỉ số S&P 500. Tổng giá trị thị trường của họ chiếm 30,6%, lợi nhuận dự báo 25,1%, doanh thu dự báo 13,7%. Phần lớn các yếu tố cơ bản mạnh mẽ này vẫn còn tồn tại.

Tuy nhiên, những thay đổi về biên đang diễn ra. Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận dự báo của “bảy gã khổng lồ” hiện là 25,4%, trong khi chỉ số S&P 500 loại trừ các gã này (gọi là “S&P 493”) đạt 17,9%. Khoảng cách này đã thu hẹp rõ rệt so với một năm trước. “S&P 493” đang bắt kịp trong cuộc đua tăng trưởng. Phần thưởng dành cho “bảy gã khổng lồ” dựa trên lợi nhuận tăng trưởng hiếm hoi nay đã giảm đi rõ rệt khi tăng trưởng chung lan rộng.

Tôi cho rằng, thị trường đã định giá đầy đủ sức mạnh thống trị của “bảy gã khổng lồ”. Các dòng vốn biên mà nhà đầu tư quan tâm đang chuyển hướng sang các lĩnh vực có thể mở rộng câu chuyện AI từ chính bảy công ty ban đầu.

Kết luận: Từ “đặt cược vào người chiến thắng” đến “đầu tư vào độ chắc chắn”

Nhìn lại quá trình phát triển của logic đầu tư AI, ta có thể thấy rõ một dòng chảy chính: từ “đặt cược vào gã khổng lồ nào sẽ thắng” sang “đầu tư vào các phần của chuỗi ngành có độ chắc chắn cao nhất”. Chi tiêu vốn AI mang tính xác thực đã tạo ra sự thịnh vượng chưa từng có cho chuỗi cung ứng bán dẫn. Đối với nhà đầu tư, việc hiểu rõ sự chuyển đổi từ “yêu cầu” sang “cung cấp” này có thể là chìa khóa để nắm bắt các cơ hội đầu tư AI trong những năm tới. Dĩ nhiên, mọi quyết định đều phải dựa trên khả năng chịu đựng rủi ro của bản thân, thị trường luôn tồn tại yếu tố không chắc chắn, nhưng hiểu rõ logic ngành là bước đầu tiên để đưa ra quyết định sáng suốt.