Chứng khoán CITIC: Tháng 4, ngành công nghệ phục hồi mạnh mẽ, bám sát bốn dòng chính của đà phát triển công nghệ

Báo cáo nghiên cứu của CITIC Securities chỉ ra rằng, tháng 4, lĩnh vực công nghệ đã phục hồi mạnh mẽ, phần cứng rõ ràng vượt trội hơn phần mềm, mức độ sôi động của chuỗi sức mạnh AI dẫn đầu. Trong dự báo tháng 5-6, mô hình bước vào giai đoạn đổi mới hàng tuần mới, dự kiến giữa năm sẽ đón nhận các bản cập nhật lớn của các công ty mô hình chính, thương mại hóa sẽ nhanh chóng bước vào chu trình tích cực. Sự sôi động không ngừng, thị trường không ngừng, đề xuất giữ vững bốn tuyến chính của lĩnh vực công nghệ: 1) Các công ty mô hình lớn nội địa sắp bước vào cửa sổ đổi mới phiên bản, ARR vẫn đang tăng nhanh; 2) Các công ty thiết bị bán dẫn hưởng lợi từ việc mở rộng sản xuất liên tục của bộ nhớ nội địa và quy trình tiên tiến, tỷ lệ nội địa hóa liên tục tăng; 3) Các công ty dẫn đầu về truyền thông quang có khả năng cung cấp vật liệu ổn định, cùng với các công ty chip quang có nguồn cung cấp thượng nguồn căng thẳng và kỳ vọng tăng giá; 4) Các phần đầu của chuỗi sức mạnh AI, như MLCC, mô phỏng, mạch điện tử, CCL, v.v., đang dần nâng cao mức độ tiếp xúc. Đồng thời, nhấn mạnh hướng đi linh hoạt của tự động hóa lái xe và robot hình người ở mức thấp, chờ đợi thêm các yếu tố thúc đẩy.

Toàn văn như sau

Công nghệ｜Chỉ số Nasdaq lập đỉnh mới, đợt phục hồi hay đảo chiều của lĩnh vực công nghệ tháng 5?

Tháng 4, lĩnh vực công nghệ phục hồi mạnh mẽ, phần cứng rõ ràng vượt trội hơn phần mềm, mức độ sôi động của chuỗi sức mạnh AI dẫn đầu. Các mô hình quốc tế bước vào thời kỳ “Tam đại gia”, các công ty liên tục cạnh tranh về khả năng Coding và Agent, doanh thu thường niên (ARR) của Anthropic đã vượt 44 tỷ USD, báo cáo tài chính Q1 của các tập đoàn lớn như Google cho thấy hoạt động liên quan AI tiếp tục tăng tốc, bốn ông lớn (Microsoft, Google, Amazon, Meta) đã nâng dự báo Capex cả năm từ khoảng 665 tỷ USD lên khoảng 700 tỷ USD, từ đó thúc đẩy chu kỳ siêu lạm phát của chuỗi sức mạnh tính toán này.

Truyền thông quang vẫn là hướng sôi động nhất của chuỗi sức mạnh tính toán, doanh thu của Zhongji Xuchuang liên tục tăng trưởng trong bốn quý liên tiếp, nhưng khả năng cung cấp vật liệu thượng nguồn phân hóa hiệu quả, các công ty như XinYiSheng gặp áp lực ngắn hạn do vấn đề cung ứng vật liệu, thị trường chú ý và logic định giá dần chuyển từ nhu cầu và khả năng dự báo đơn hàng sang chuỗi cung ứng thượng nguồn. Đường tăng giá của lưu trữ vẫn chưa kết thúc, giá hợp đồng của DRAM và NAND Flash tăng mạnh, được thúc đẩy bởi nhu cầu AI và chuyển đổi công suất HBM. Giá tăng đã lan rộng từ lưu trữ sang các linh kiện thụ động, chip mô phỏng, linh kiện công suất, toàn bộ chuỗi điện tử, các giai đoạn sau như CCL, MLCC đang dần sôi động hơn. Chu kỳ tích cực của chuỗi sức mạnh nội địa bắt đầu, DeepSeek V4 phù hợp sâu với Ascend, các chip tính toán nội địa dần bước vào điểm chuyển từ “có thể dùng” sang “dễ dùng”, dự kiến xuất xưởng 950PR, các công ty như Cambrian, HAI GUANG, Mô Lỗ đều có kết quả quý 1 tăng trưởng cao, xác nhận mức độ sôi động, mở rộng sản xuất của hai bộ nhớ nội địa và quy trình tiên tiến thúc đẩy tỷ lệ nội địa hóa thiết bị bán dẫn.

Dự báo tháng 5-6, mô hình bước vào giai đoạn đổi mới hàng tuần mới, dự kiến giữa năm sẽ đón nhận các bản cập nhật lớn của các công ty mô hình chính, thương mại hóa sẽ nhanh chóng bước vào chu trình tích cực. Sự sôi động không ngừng, thị trường không ngừng, đề xuất giữ vững bốn tuyến chính của lĩnh vực công nghệ: 1) Các công ty mô hình lớn nội địa sắp bước vào cửa sổ đổi mới phiên bản, ARR vẫn đang tăng nhanh; 2) Các công ty hưởng lợi từ việc mở rộng sản xuất liên tục của bộ nhớ nội địa và quy trình tiên tiến, tỷ lệ nội địa hóa liên tục tăng của các công ty thiết bị bán dẫn; 3) Các công ty dẫn đầu về truyền thông quang có khả năng cung cấp vật liệu ổn định, cùng với các công ty chip quang có nguồn cung cấp thượng nguồn căng thẳng và kỳ vọng tăng giá; 4) Các phần đầu của chuỗi sức mạnh AI, như MLCC, mô phỏng, mạch điện tử, CCL, v.v., đang dần nâng cao mức độ tiếp xúc. Đồng thời, nhấn mạnh hướng đi linh hoạt của tự động hóa lái xe và robot hình người ở mức thấp, chờ đợi thêm các yếu tố thúc đẩy.

▍Thị trường tổng quan: Tháng 4, lĩnh vực công nghệ phục hồi mạnh mẽ nhưng phân hóa nội bộ gia tăng, phần cứng rõ ràng vượt trội hơn phần mềm, mức độ sôi động của chuỗi sức mạnh AI dẫn đầu.

Theo so sánh theo chiều dọc, A-shares trong lĩnh vực công nghệ sáng tạo 50 tăng 25.05% trong tháng, chỉ số Chứng khoán sáng tạo của Thâm Quyến tăng 15.45%, vượt trội so với thị trường chung; chỉ số công nghệ Hang Seng của Hồng Kông tăng 4.76% cho thấy sự ổn định tạm thời; chỉ số bán dẫn Philadelphia của Mỹ tăng 35.36%, từ đầu năm đến nay tăng 45.01%. So sánh theo chiều ngang, phần cứng điện tử, truyền thông tháng 4 lần lượt tăng 23.64%, 22.82%, trong đó linh kiện (tăng 33.11%), điện tử tiêu dùng (tăng 28.75%) dẫn đầu rõ rệt; trái lại, phần mềm như máy tính, truyền thông từ đầu năm đến nay giảm nhẹ, chỉ số IGV tăng 5.56%. Về xác thực hiệu quả, các công ty trong ngành điện tử có tỷ lệ lợi nhuận và lợi nhuận ròng tăng trưởng cao trong quý 1, các ngành liên quan đến hạ tầng tính toán (PCB, thiết bị bán dẫn, mạch tích hợp, v.v.) sôi động; ngành phần mềm máy tính chịu áp lực.

▍Phần cứng tính toán: Tháng 4, việc tăng giá của chuỗi sức mạnh tiếp tục và lan rộng được xác nhận, truyền thông quang vẫn là hướng sôi động nhất, khả năng cung cấp vật liệu thượng nguồn là biến số chính của hiệu quả.

1. Sự sôi động của lưu trữ, PCB thượng nguồn, cáp quang vẫn dẫn đầu: Cụ thể, giá hợp đồng DRAM Q2 tăng 30%-63% so với tháng trước, NAND Flash tăng 70%-75%; CCL và đồng mạ, điện tử tăng giá 10%-40% đã thực hiện.

2. Giá tăng lan rộng sang các phần liên quan đến AI trung và thấp: Intel bắt đầu đợt tăng giá CPU lần thứ 3 vào tháng 5, Texas Instruments vượt dự kiến doanh thu Q1 và thị trường công nghiệp phục hồi toàn diện, từ tháng 5 tăng giá MLCC từ 15%-40%.

3. Về tăng trưởng sôi động: Truyền thông quang vẫn là hướng sôi động nhất của chuỗi sức mạnh, dự báo tăng trưởng của chuỗi nội địa, việc mở rộng sản xuất của hai bộ nhớ và quy trình tiên tiến dự kiến thúc đẩy tăng trưởng thiết bị. Chuỗi quốc tế: Zhongji Xuchuang liên tục tăng trưởng doanh thu trong bốn quý, quý 1 năm 2026 đạt 19.5 tỷ nhân dân tệ; nhưng khả năng cung ứng vật liệu thượng nguồn phân hóa hiệu quả, XinYiSheng, Hui Lu Eco gặp áp lực do dự trữ vật liệu không đạt kỳ vọng. Đồng thời, bốn tập đoàn CSP dự kiến chi tiêu Capex tổng cộng 700 tỷ USD vào năm 2026, META nâng dự báo thêm 10 tỷ USD, chi tiêu vốn mạnh mẽ này hỗ trợ nhu cầu tính toán cao. Chuỗi nội địa: DeepSeek V4 ra mắt, tiến trình phù hợp với Ascend rõ ràng, đạt tốc độ tăng 1.50-1.96 lần trong suy luận. Dự kiến, các node siêu lớn của Ascend 950 sẽ ra mắt hàng loạt vào nửa cuối năm, thúc đẩy chi phí suy luận của V4 Pro giảm; các công ty như Cambrian, HAI GUANG, Moer Thread có kết quả quý 1 tăng trưởng cao, xác nhận mức độ sôi động của chip nội địa, trong đó Cambrian tăng trưởng doanh thu quý 1 159.56%, lợi nhuận ròng tăng 185.04%. So sánh theo chiều ngang, mở rộng sản xuất các bộ nhớ và logic cao cấp bắt đầu năm mới: Longxin Storage đã nâng công suất DRAM từ 70.000 tấm/tháng năm 2022 lên 240.000 tấm/tháng năm 2024, Trendforce dự báo trong 5 năm tới, công suất DRAM nội địa sẽ chiếm hơn 30% thị trường toàn cầu; dự kiến, các nhà máy wafer nội địa sẽ mở rộng nhanh trong năm 2026, các công ty thiết bị bán dẫn và linh kiện hưởng lợi sâu.

4. Về chủ đề: Google Cloud Infra cập nhật, kiến trúc huấn luyện và suy luận tách rời trở thành chủ đề chính. Hội nghị Google Cloud giới thiệu TPU 8 lần đầu tiên thực hiện tách rời phần cứng huấn luyện và suy luận, TPU:CPU nâng lên tỷ lệ 2:1, node siêu 8 có thể mở rộng đến 9600 card, hiệu năng trên mỗi đô la tăng 2.7 lần, SRAM trên chip 8i đạt 384MB phù hợp với mô hình MoE; trong đó, CPU tùy chỉnh Axion, liên kết OCS và kiến trúc mạng Virgo đáng chú ý, nhu cầu điều phối Agent làm tăng rõ ràng lượng CPU sử dụng.

▍Mô hình AI và ứng dụng: Các mô hình Agent liên tục đổi mới, thúc đẩy nhu cầu mạnh mẽ. Robot hình người và tự động lái xe dự kiến sẽ bước vào năm thương mại hóa chính vào năm 2026, có thể tạo ra đợt thị trường chủ đề.

1. Phần mô hình: Thị trường mô hình lớn đã bước vào giai đoạn đổi mới hàng tuần mới, lợi thế về giá trị của mô hình nội địa nổi bật, đột phá trong khả năng phù hợp tính toán nội địa. Đến cuối tháng 4 năm 2026, các công ty mô hình chính của Trung Quốc và Mỹ đã hoàn thành vòng đổi mới các mô hình flagship mới, khả năng Coding và Agent trở thành hướng đột phá cốt lõi. Nhờ lợi thế về giá trị, các mô hình nội địa liên tục chiếm lĩnh thị phần Token, đồng thời thúc đẩy quá trình phù hợp với khả năng tính toán nội địa, khả năng tương thích hệ sinh thái ngày càng nâng cao. Dự kiến tháng 5-6 năm 2026, ngành sẽ đón nhận chu kỳ cập nhật mô hình dày đặc mới, các sản phẩm trọng điểm như Google Veo4, Minimax M3, Kimi K3 sẽ lần lượt ra mắt, đề xuất chú ý đến các đột phá công nghệ và tiến trình ứng dụng của Agent dài hạn, mô hình đa chế độ và mô hình thế giới.

2. Phần ứng dụng: Từ nuôi “tôm” đến nuôi “ngựa”, làn sóng đổi mới của Agent Harness đang tăng tốc. Từ năm 2026, Agent Harness liên tục nóng lên, Hermes trở thành sản phẩm nổi bật sau OpenClaw, điểm khác biệt chính là xây dựng vòng khép kín tự tiến hóa Skill. So với việc tạo Skill bên ngoài của OpenClaw, Hermes có thể tự tiến hóa Skill, đạt trải nghiệm “dùng càng ngày càng tốt”. Thông qua các thiết kế kỹ thuật như GEPA, Hermes phù hợp hơn cho các nghiên cứu sâu hơn. Ngoài ra, Hermes còn tích cực khám phá mô hình thương mại trả phí, hiệu ứng phân phối công cụ Agent bắt đầu rõ ràng.

3. Robot hình người và tự động lái xe: Dự kiến sẽ bước vào năm thương mại hóa chính vào năm 2026. Về robot hình người, Tesla Optimus V3 đã lắp đặt 50 chiếc tại nhà máy Thượng Hải, dự kiến giữa năm sẽ ra mắt và bắt đầu sản xuất hàng loạt. Theo dự báo của TrendForce, sản lượng robot hình người Trung Quốc năm 2026 sẽ tăng 94% so với cùng kỳ, lĩnh vực này liên tục có các khoản đầu tư lớn, ngành công nghiệp bước vào giai đoạn mở rộng nhanh; về tự động lái xe, năm 2026, tự động lái xe sẽ bước vào giai đoạn triển khai quy mô lớn, robotaxi nội địa dự kiến giảm xuống dưới 2 nhân dân tệ/km, thấp hơn mức của taxi truyền thống. Trong năm, Xiaoma Zhixing có thể mở rộng đội xe Robotaxi lên 3.000 chiếc, các mẫu xe L4 của Xiaoma Zhixing, Wuyuan Zhixing, Didi, Hello cũng dự kiến ra mắt dày đặc vào năm 2026.

▍Yếu tố rủi ro:**

Rủi ro cổ phiếu có định giá cao giảm giá; tiến trình phục hồi kinh tế vĩ mô không như kỳ vọng; rủi ro chính sách ngành liên quan không đạt kỳ vọng; tiến độ nghiên cứu phát triển công nghệ cốt lõi, sản phẩm của doanh nghiệp không như mong đợi; tốc độ ứng dụng AI không như kỳ vọng; chi tiêu vốn của các nhà cung cấp đám mây không đạt kỳ vọng cùng các yếu tố không chắc chắn về dịch bệnh toàn cầu và trong nước; tăng trưởng kinh tế vĩ mô yếu kém dẫn đến chi tiêu CNTT của chính phủ và doanh nghiệp trong nước không như kỳ vọng.

▍Chiến lược đầu tư:

Sau khi thoát khỏi các tác động địa chiến lược, thị trường tháng 4 đã trải qua một đợt phục hồi và tăng giá chung, kết hợp với việc công bố báo cáo quý 1, dự báo tháng 5, chúng tôi cho rằng, một mặt, các tuyến chính của chuỗi sức mạnh tính toán dựa trên hiệu quả doanh thu vẫn là lựa chọn hàng đầu, mặt khác, điểm chú ý và logic định giá của thị trường có thể dần chuyển từ nhu cầu và khả năng dự báo đơn hàng sang chuỗi cung ứng thượng nguồn, các vị trí tiếp xúc với AI tăng lên, các phần bị trì hoãn trước đó có tính cạnh tranh cao hơn. Về phân bổ, đề xuất giữ vững bốn tuyến chính của lĩnh vực công nghệ: 1) Các công ty mô hình lớn nội địa sắp bước vào cửa sổ đổi mới phiên bản, ARR vẫn đang tăng nhanh; 2) Các công ty hưởng lợi từ việc mở rộng sản xuất liên tục của bộ nhớ nội địa và quy trình tiên tiến, các công ty thiết bị bán dẫn hưởng lợi từ quá trình nâng cấp tính toán nội địa; 3) Các công ty dẫn đầu về truyền thông quang có khả năng cung cấp vật liệu ổn định, cùng với các công ty chip quang có nguồn cung cấp thượng nguồn căng thẳng và kỳ vọng tăng giá; 4) Các phần đầu của chuỗi sức mạnh AI, như MLCC, mô phỏng, mạch điện tử, CCL, v.v., đang dần nâng cao mức độ tiếp xúc. Đồng thời, nhấn mạnh hướng đi linh hoạt của tự động hóa lái xe và robot hình người ở mức thấp, chờ đợi thêm các yếu tố thúc đẩy.

(Nguồn: First Financial)