Phân tích báo cáo tài chính của Circle: lợi nhuận từ lãi suất giảm sút USDC chuẩn bị cho nước đi tiếp theo

Doanh thu không đạt kỳ vọng, nhưng những chi tiết này phát đi tín hiệu lạc quan.

Tác giả: Azuma, Odaily Planet Daily

Trước giờ mở cửa thị trường chứng khoán Mỹ ngày 11 tháng 5, nhà phát hành stablecoin Circle chính thức công bố báo cáo tài chính quý 1 năm 2026.

Dữ liệu báo cáo cho thấy, Tổng doanh thu và thu nhập dự trữ của Circle trong quý 1 là 694 triệu USD, thấp hơn một chút so với dự kiến của thị trường là 715 triệu USD; EPS là 0.21 USD, cao hơn dự kiến của thị trường là 0.18 USD; EBITDA điều chỉnh là 151 triệu USD, tăng 24% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng là 55 triệu USD, giảm 15% so với cùng kỳ.

Ảnh hưởng từ việc công bố báo cáo khiến cổ phiếu CRCL trước giờ mở cửa biến động mạnh, mức tăng gần 6% trong phiên tiền mở cửa dần bị xóa bỏ trong quá trình dao động. Đến 22:00, cổ phiếu CRCL trên thị trường Mỹ một lần nữa giảm mạnh, nhưng sau đó nhanh chóng đảo chiều tăng, tạm thời ở mức 115.74 USD, tăng 2.52% trong ngày.

Phân tích dữ liệu cốt lõi

Như trong báo cáo tài chính cho thấy, tổng doanh thu và thu nhập dự trữ của Circle trong quý này đạt 694 triệu USD, tăng 20% so với cùng kỳ, nhưng đã phá vỡ xu hướng tăng liên tiếp của nhiều quý trước đó (5.79 tỷ USD ➡, 6.58 tỷ USD ➡, 7.4 tỷ USD ➡, 7.7 tỷ USD ➡, 694 triệu USD), cũng không đạt được kỳ vọng của thị trường.

Circle cho rằng tốc độ tăng trưởng doanh thu chậm lại là do tỷ lệ lợi nhuận từ dự trữ (Reserve Return Rate) giảm. Vào ngày 10 tháng 12 năm 2025, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã điều chỉnh giảm mục tiêu lãi suất quỹ liên bang 25 điểm cơ bản xuống còn 3.5%-3.75%, từ đó làm giảm lợi nhuận từ các khoản dự trữ chủ yếu là trái phiếu Mỹ của Circle.

Tuy doanh thu còn yếu, báo cáo của Circle vẫn tiết lộ một số dữ liệu tích cực đáng để lạc quan.

Thứ nhất, doanh thu ngoài thu nhập dự trữ (Other Revenue) của Circle đạt mức cao mới, 42 triệu USD, thể hiện xu hướng tăng trưởng liên tiếp qua nhiều quý (21 triệu USD ➡, 24 triệu USD ➡, 29 triệu USD ➡, 37 triệu USD ➡, 42 triệu USD).

Điều này cho thấy nguồn thu của Circle đang ngày càng đa dạng hơn, dịch vụ nền tảng, công cụ API và các sản phẩm thanh toán đang tạo ra lợi nhuận thực chất, giảm phụ thuộc vào thu nhập từ lãi suất.

Một dữ liệu đáng chú ý khác là biên lợi nhuận RLDC, tức tỷ lệ lợi nhuận sau khi trừ chi phí phân phối, phản ánh khả năng sinh lời cốt lõi của doanh nghiệp sau khi trừ chi phí phân phối, thường được xem là chỉ số lợi nhuận cốt lõi của Circle. Trong quý này, biên lợi nhuận RLDC của Circle đạt 41%, tăng trưởng liên tiếp qua 4 quý (36% ➡, 39% ➡, 40% ➡, 41%), cho thấy khả năng kiểm soát chi phí phân phối của Circle ngày càng hiệu quả hơn.

Tiếp theo, xem xét chi tiêu. Chi phí phân phối và giao dịch (Distribution and Transaction Costs) vẫn là khoản chi lớn nhất của Circle, quý này lên tới 405 triệu USD, tăng 17% so với cùng kỳ. Khoản chi này chủ yếu liên quan đến hợp đồng phân phối USDC với Coinbase, hợp đồng này sẽ hết hạn vào tháng 8 năm nay, việc gia hạn (chủ yếu xem xét tỷ lệ chia sẻ lợi nhuận có điều chỉnh hay không) sẽ ảnh hưởng lớn đến chi tiêu và lợi nhuận của Circle trong thời gian tới.

Ngoài chi phí phân phối, chi phí hoạt động (Total Operating Expenses) cũng tăng mạnh từ 138 triệu USD của năm ngoái lên 242 triệu USD, tăng 76% so với cùng kỳ. Trong đó, khoản tăng lớn nhất đến từ chi phí bồi thường (Compensation expenses), từ 75.62 triệu USD lên 138 triệu USD, gần như gấp đôi — Circle giải thích chủ yếu do chi phí trả lương cổ phiếu (Stock-based compensation) sau IPO và các khoản thuế liên quan.

Ảnh hưởng của việc chi tiêu tăng mạnh khiến lợi nhuận hoạt động của Circle trong quý này giảm từ 92.94 triệu USD của cùng kỳ năm ngoái xuống còn 45 triệu USD; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông phổ thông giảm từ 64.79 triệu USD xuống còn 55.25 triệu USD; EPS là 0.23 USD, sau pha loãng là 0.21 USD.

Các điểm sáng khác trong hoạt động

Ngoài các số liệu tài chính chính, Circle còn tiết lộ nhiều điểm sáng trong hoạt động trong báo cáo quý 1.

Trong đó, dữ liệu quan trọng nhất là, lượng USDC lưu hành vào cuối quý đạt 77 tỷ đồng, tăng 28% so với cùng kỳ; đồng thời, khối lượng giao dịch USDC trên chuỗi trong quý đạt mức 21.5 nghìn tỷ USD, tăng 263%. Dữ liệu từ Visa Onchain Analytics cũng cho thấy, trong quý đầu năm, USDC chiếm tới 63% tổng khối lượng giao dịch stablecoin toàn mạng.

Tốc độ tăng khối lượng giao dịch vượt xa tốc độ tăng lưu hành, điều này có nghĩa là mỗi đồng USDC trên chuỗi được chuyển đổi và ứng dụng với tần suất cao hơn nhiều — USDC không chỉ nằm yên trong ví mà còn được sử dụng thực tế, với tần suất cao trong thanh toán, DeFi, thanh toán xuyên biên giới và các ứng dụng khác.

Một điểm đáng chú ý nữa là, Circle cũng tiết lộ rằng mạng lưới thanh toán của họ, Arc Network, đã hoàn thành đợt pre-sale token ARC trị giá 222 triệu USD, với định giá lên tới 3 tỷ USD, các nhà đầu tư gồm a16z, BlackRock, Intercontinental Exchange, Standard Chartered, SBI và nhiều tổ chức danh tiếng khác. Whitepaper của token ARC được công bố hôm nay cho thấy, 60% token sẽ phân bổ cho hệ sinh thái (bán token, tài trợ nhà phát triển, tăng trưởng mạng); 25% sẽ phân bổ cho Circle (phát triển giao thức, staking và quản trị); 15% còn lại dành cho dự trữ dài hạn (độ linh hoạt chiến lược và ổn định kinh tế).

Ngoài ra, mạng lưới thanh toán dành cho tổ chức của Circle, Circle Payments Network (CPN), dự kiến đạt tổng khối lượng giao dịch hàng năm (dựa trên dữ liệu 30 ngày tính đến ngày 31 tháng 3) là 8.3 tỷ USD; tháng 4, Circle lại ra mắt sản phẩm “Managed Payments” để mở rộng dịch vụ thanh toán, cho phép các tổ chức tài chính triển khai dịch vụ thanh toán bằng stablecoin mà không cần tự quản lý tài sản số.

Để chuẩn bị cho tương lai kinh doanh dựa trên AI Agent, Circle cũng công bố ra mắt Agent Stack, một bộ hạ tầng dịch vụ và công cụ dành cho nền kinh tế AI Agent, nhằm cung cấp dịch vụ tài chính tốc độ cao, chi phí thấp cho các AI Agent tự vận hành. Đồng sáng lập kiêm CEO Jeremy Allaire của Circle kỳ vọng: “Với đợt pre-sale token ARC, tiềm năng của Arc Network và sự ra đời của Agent Stack, chúng tôi đang xây dựng nền tảng đáng tin cậy cho hoạt động kinh tế gốc AI và hệ thống tài chính internet có thể lập trình cao hơn.”

Chiến lược mới của Circle

Trong bối cảnh lợi tức cao giảm dần (Wosh sẽ theo đuổi chính sách “hạ lãi suất + thu hẹp bảng cân đối” sau khi tiếp nhận chức vụ của Fed), rõ ràng Circle không muốn hoàn toàn phụ thuộc vào chính sách lãi suất của Fed, mà đã âm thầm chuyển hướng sang đa dạng hóa thu nhập ngoài lãi suất.

Từ các chi tiết trong báo cáo quý này, sau khi ra mắt các dịch vụ như CPN, Managed Payments, Agent Stack, Arc Network, mục tiêu của Circle không chỉ là một “nhà phát hành stablecoin”, mà còn muốn biến USDC thành mạng lưới đô la cơ bản của internet trong kỷ nguyên mới. Trong tầm nhìn này, khách hàng của Circle không còn giới hạn ở các sàn giao dịch hay người dùng gốc crypto nữa, mà còn mở rộng sang thanh toán xuyên biên giới, thanh toán doanh nghiệp và thậm chí nền kinh tế AI Agent.

Tham vọng của Circle đã rõ ràng: Biến USDC từ một “tài sản dự trữ tĩnh” thành “mạch máu kinh tế linh hoạt”. Có thể đây chính là chiến lược lớn mà Circle đang theo đuổi.