Gần đây tôi để ý thấy một hiện tượng khá thú vị trong DeFi, trước đây có một nhà phát triển Solana dùng 11 tài khoản giả mạo để xếp chồng các giao thức trên chuỗi, cố tình đẩy TVL của Solana lên cao giả tạo, sau đó bị DeFi Llama thay đổi cách tính mới phát hiện ra. Việc này khiến tôi bắt đầu tự hỏi, chỉ số TVL thực sự có bao nhiêu phần trăm là thật?

Thành thật mà nói, TVL (tổng giá trị bị khóa) trông rất trực quan, dự án khóa nhiều tiền hơn thì quy mô lớn hơn, chia giá trị thị trường cho TVL cũng có thể đánh giá định giá. Nhưng vấn đề là, con số này dễ bị chơi đùa. Nó là một bức tranh chụp tĩnh, biến động lớn, các động thái ngắn hạn của dự án, biến động giá token đều có thể làm thay đổi TVL đáng kể. Quan trọng hơn, TVL của các dự án khác nhau hoàn toàn không thể so sánh trực tiếp.

Trong các giao thức cơ bản như DEX và cho vay, TVL còn khá đáng tin cậy. TVL của Uniswap chính là thanh khoản, không có mánh khóe gì. Nhưng Curve, Sushi – những dự án có token quản trị – người dùng stake token để nhận phần phí, phần này được xếp riêng thành Staking, cách tính cũng khác biệt. Các giao thức cho vay phức tạp hơn, như Compound, TVL là chênh lệch giữa tổng tiền gửi và tổng vay, Aave có thể stake token AAVE và LP token, MakerDAO thì trực tiếp là tổng tiền gửi.

Vấn đề thực sự bắt nguồn từ các dự án xây dựng trên các giao thức khác. Các aggregator lợi nhuận như Yearn, Convex Finance, người dùng gửi vốn vào các giao thức nền tảng để khai thác, dẫn đến tính toán trùng lặp. Convex khóa nhiều CRV trên Curve để giúp người dùng có lợi nhuận cao hơn, khi TVL của Solana mới chỉ 105 tỷ USD, Saber và Sunny đã chiếm tới 75 tỷ, tỷ lệ này thật là kinh khủng.

Các giao thức staking thanh khoản cũng là một cái bẫy lớn. Lido phát hành token derivative stETH, 21.6% trong đó được dùng làm tài sản thế chấp trên Aave, 14.7% cung cấp thanh khoản trong pool ETH/stETH của Curve, tất cả đều bị tính trùng lặp. Các công cụ trung gian như Instadapp còn tệ hơn, nó chỉ là một giao diện frontend giúp quản lý các vị thế DeFi, số tiền đã nằm trong các giao thức khác rồi, khi TVL đạt đỉnh 13.5 tỷ USD, giờ còn 2.6 tỷ, hoàn toàn không nên tính vào TVL của chuỗi chính.

Điểm mấu chốt là DeFi Llama đã thay đổi cách thống kê, mặc định bỏ qua các tính toán trùng lặp do các giao thức chồng chéo gây ra. Thay đổi này khiến dữ liệu TVL trên chuỗi giảm mạnh, nhưng cũng chính xác hơn. Hiện tại, chúng ta thấy TVL của DeFi nhỏ hơn trước, nhưng giá trị thực lại cao hơn.

Vậy nên kết luận rất đơn giản: đừng để bị lừa bởi TVL. Trong ứng dụng, nó có thể dùng để so sánh ngang hàng, nhưng phải hiểu rõ mỗi dự án TVL thể hiện điều gì. Ở cấp độ chuỗi công khai, sau khi bong bóng vỡ, dữ liệu lại trở nên có giá trị hơn. Gần đây tôi cũng theo dõi một số tài sản liên quan trên Gate, nếu bạn quan tâm có thể tự tìm hiểu.