Gần đây tôi thấy một sự kiện khá thú vị. Các nhà phát triển Solana cũ dùng 11 danh tính giả để xây dựng các giao thức chồng chất trên Solana nhằm nâng cao dữ liệu trên chuỗi, kết quả bị phát hiện ra. Việc này cho thấy một vấn đề: chúng ta thường xem TVL thực sự có ý nghĩa gì? Nó có thực sự phản ánh được sức mạnh của một dự án không?

Trước tiên nói về định nghĩa cơ bản của TVL. Tổng giá trị bị khóa chính là quy mô vốn quản lý của các dự án DeFi, con số càng lớn trông càng ấn tượng. Nhưng có một cái bẫy — TVL bản thân là một chỉ số tĩnh, chỉ có thể phản ánh tại thời điểm hiện tại, không ai biết được tương lai sẽ ra sao. Thị trường tiền mã hóa biến động lớn như vậy, khi dự án thay đổi khuyến khích, giá token giảm, TVL có thể giảm mạnh. Thậm chí còn đau hơn là, ý nghĩa của TVL của các loại dự án khác nhau hoàn toàn khác nhau, ở cấp độ chuỗi công khai còn dễ bị tính trùng lặp.

Trong các sàn DEX, TVL trực tiếp phản ánh tính thanh khoản. Uniswap không có khai thác, không có staking, TVL chính là tính thanh khoản của các cặp giao dịch. Nhưng các dự án như Curve và Sushi cho phép bạn staking token quản trị để kiếm phí, những token staking đó được các nhà cung cấp dữ liệu xếp riêng vào mục Staking.

Các giao thức cho vay còn phức tạp hơn nữa. TVL của Compound là chênh lệch giữa tiền gửi và vay mượn, tức là tổng số tiền gửi trừ đi tổng số tiền vay, thể hiện còn lại bao nhiêu tính thanh khoản có thể sử dụng trong giao thức. Aave dựa trên đó còn cho phép staking AAVE và LP token để nhận thưởng, phần này cũng được phân loại riêng. MakerDAO thì khác, vì khoản vay là DAI do giao thức phát hành, không ảnh hưởng đến số vốn bị khóa, nên TVL trực tiếp bằng tổng số tiền gửi.

Những dự án xây dựng trên các giao thức khác để gây bong bóng thực sự dễ gây hiểu lầm. Ví dụ như Convex Finance, là một aggregator lợi nhuận xây trên Curve, người dùng gửi vốn vào Curve để khai thác, nhưng lại bị tính hai lần. Khi TVL của Solana mới chỉ 10.5 tỷ USD, Saber và Sunny đã chiếm tới 7.5 tỷ USD, chính là lý do này.

Các giao thức staking thanh khoản cũng dễ mắc sai lầm. Lido phát hành stETH, đem đi thế chấp ở Aave hoặc cung cấp thanh khoản trên Curve, những mục đích này đã được tính trong TVL của các giao thức khác rồi, sau đó lại thống kê ở cấp độ chuỗi công khai sẽ bị trùng lặp. Vào tháng 8 năm ngoái, DeFi Llama đã thay đổi cách tính, không còn tính phần trùng lặp này vào TVL của chuỗi nữa, kết quả là dữ liệu của nhiều chuỗi đã giảm đi khá nhiều, nhưng cũng chính xác hơn.

Các công cụ trung gian như Instadapp cũng vậy, quản lý vốn của người dùng hoàn toàn nằm trong các giao thức như Aave, Compound, rồi tính vào tổng của chuỗi, sẽ gây trùng lặp.

Tóm lại, chỉ số TVL dễ bị hiểu sai, nhưng cũng không hoàn toàn vô dụng. Trong ứng dụng, nó có thể dùng để so sánh quy mô các dự án theo chiều ngang. Ở cấp độ chuỗi công khai, trước đây thực sự có nhiều phần ảo, nhưng những điều chỉnh gần đây giúp dữ liệu sạch hơn. Hiểu rõ ý nghĩa thực tế của TVL trong các bối cảnh khác nhau sẽ thông minh hơn là chỉ chạy theo số cao một cách mù quáng.