Tôi gần đây đã thấy một hiện tượng thú vị, tỷ lệ phí vốn của Bitcoin đã chạm mức âm sâu nhất kể từ năm 2023, theo dữ liệu của Glassnode, trung bình 7 ngày đã giảm xuống khoảng -0.005%. Nhìn qua có vẻ như đây là tín hiệu của thị trường gấu, nhưng nếu bạn xem lại lịch sử, sẽ thấy rằng sự xuất hiện của tỷ lệ phí âm này thường là dấu hiệu trước khi thị trường chạm đáy.

Tỷ lệ phí vốn đơn giản là khoản phí mà cả người mua và người bán trong hợp đồng vĩnh viễn phải trả, nhằm giữ cho giá hợp đồng gần với giá thị trường thực tế. Giá dương biểu thị kỳ vọng tăng giá, giá âm biểu thị kỳ vọng giảm giá. Điều thú vị là, từ tháng 3 đến tháng 4 năm nay, tỷ lệ phí của Bitcoin luôn âm, nhưng giá đồng coin lại từ hơn 60.000 USD tăng lên gần 75.000 USD, sự phân kỳ này giữa "phí âm, giá tăng" thường báo hiệu rằng phe gấu đang quá đông đảo, khi có tin tích cực, các cú short squeeze có thể xảy ra ngay lập tức.

Nhìn lại các chu kỳ bò và gấu trước đây, kịch bản này đã diễn ra nhiều lần. Vào tháng 3 năm 2020, khi dịch bệnh bùng phát, Bitcoin giảm xuống còn 3.000 USD; năm 2021, khi Trung Quốc cấm đào, giá giảm còn 30.000 USD; tháng 11 năm 2022, khi FTX sụp đổ, giá rơi xuống 15.000 USD, những thời điểm này tỷ lệ phí vốn đều chuyển sang trạng thái cực kỳ âm. Thậm chí gần đây, vào tháng 8 năm 2024, khi đóng vị thế chênh lệch lãi suất đồng yên Nhật và tháng 4 năm 2025, khi làn sóng bán tháo do thuế quan của Mỹ, tỷ lệ phí âm cũng chính xác phản ánh các đáy của thị trường.

Hiện tại, hiện tượng phí âm vẫn tiếp tục diễn ra, Bitcoin gần đây dao động tăng, nhưng tâm lý bi quan vẫn rất dai dẳng. Sự không phù hợp giữa giá và cảm xúc này khiến ta cảm thấy như Bitcoin đang "bò qua tường lo lắng", những vị thế short tích tụ đó có thể trở thành nhiên liệu cho đợt tăng giá tiếp theo.