Gần đây, cuộc thảo luận về TVL lại trở nên sôi động hơn, nhiều người có thể vẫn xem nó như là tiêu chuẩn duy nhất để đánh giá dự án DeFi, nhưng thực ra TVL là gì, nó đại diện cho điều gì, những câu hỏi này phức tạp hơn nhiều so với vẻ bề ngoài.

Hãy xem lại những chuyện đã xảy ra trong hệ sinh thái Solana trước đây. Một nhà phát triển đã dùng 11 danh tính để xây dựng hàng loạt giao thức trên Solana, làm cho TVL trên chuỗi bị thổi phồng một cách giả tạo, kết quả là sau khi bị phát hiện, DeFi Llama đã thay đổi cách tính TVL vào tháng 8 năm ngoái, trực tiếp loại bỏ việc tính trùng lặp giữa các giao thức. Sự kiện này khiến mọi người bắt đầu suy nghĩ lại — TVL là gì? Nó thực sự có thể đại diện cho sức mạnh của một dự án không?

Thực ra, ở cấp độ DEX và các giao thức vay mượn, ý nghĩa của TVL còn khá rõ ràng. TVL của Uniswap chính là thanh khoản thực sự, không có staking, không có phần thưởng khai thác, chỉ là số tiền trong pool. Nhưng Curve và Sushi thì khác, chúng cho phép staking token quản trị để nhận phần chia sẻ phí giao dịch, phần staking này về lý thuyết cũng có thể tính vào TVL, tuy nhiên DeFi Llama hiện tại đã liệt kê riêng phần này ra.

Các giao thức vay mượn còn thú vị hơn. TVL của Compound thực chất là “chênh lệch gửi và vay” — tổng số tiền gửi trừ đi tổng số tiền vay, thể hiện lượng thanh khoản còn lại trong giao thức. Aave tương tự, nhưng còn có phần staking token AAVE. MakerDAO thì hoàn toàn khác, vì khoản vay là DAI do chính giao thức phát hành, không ảnh hưởng đến số vốn bị khóa, nên TVL của nó trực tiếp bằng tổng số tiền gửi.

Vấn đề nằm ở đâu? Một số dự án vốn đã xây dựng dựa trên các giao thức khác, điều này dễ dẫn đến việc tính trùng lặp ở cấp độ chuỗi công cộng. Ví dụ như Yearn và Convex Finance, chúng đều là các aggregator lợi nhuận dựa trên Curve. Convex nắm giữ lượng lớn token CRV và staking, giúp người dùng khai thác trên Curve để kiếm lợi nhuận cao hơn. Tháng 8 năm ngoái, TVL của Convex lên tới 4.47 tỷ USD, nhưng thực tế số tiền này đều nằm trong Curve, gây ra sự trùng lặp trong tính toán.

Việc staking thanh khoản cũng là một vấn đề lớn. Sản phẩm derivative stETH của Lido được sử dụng rộng rãi trong các dự án DeFi khác — khoảng 21.6% được dùng làm tài sản thế chấp trong Aave, khoảng 14.7% cung cấp thanh khoản trên Curve. Tất cả đều được tính vào TVL của các dự án tương ứng, nhưng thực tế đều là cùng một khoản vốn. Instadapp, như một công cụ trung gian, giúp người dùng thao tác giữa các giao thức, khi đạt đỉnh, TVL của nó khoảng 13.5 tỷ USD, nhưng toàn bộ số tiền này đều nằm trong các giao thức khác, tỷ lệ tính trùng lặp cực kỳ cao.

Vì vậy, giờ bạn đã hiểu rõ, câu hỏi TVL là gì, câu trả lời phụ thuộc vào loại dự án bạn đang xem. TVL của một DEX hoặc giao thức vay mượn riêng lẻ còn khá đáng tin cậy để so sánh ngang hàng. Nhưng ở cấp độ chuỗi công cộng, dữ liệu trước đó đã có bong bóng rất lớn. Sự điều chỉnh của DeFi Llama dù khiến TVL trên chuỗi giảm mạnh, nhưng cũng giúp thị trường nhìn thấy dữ liệu chân thực hơn. Quá trình “vỡ bong bóng” này, về lâu dài, thực ra là điều tốt cho sự phát triển bền vững.