Tôi đã theo dõi câu chuyện sụp đổ của DeFi diễn ra suốt cả năm, và thành thật mà nói, đó là một trong những chu kỳ thị trường thú vị nhất để quan sát. Bắt đầu năm 2025 với sự lạc quan lớn—TVL đạt 277,6 tỷ đô la vào giữa năm cảm giác như không thể tránh khỏi, như thể chúng ta cuối cùng đã bước vào hệ sinh thái nghìn tỷ đô mà mọi người cứ nhắc đi nhắc lại. Rồi ngày 11 tháng 10 xảy ra. Cú sập nhanh đó đã xóa sạch mọi thứ, kéo TVL xuống còn 189,35 tỷ đô la. Sự sụp đổ của DeFi thật tàn khốc và đột ngột, nhưng điều khiến tôi chú ý là: thị trường thực sự không phá vỡ. Nó chỉ trưởng thành hơn.

Câu chuyện thực sự không phải là cú sập đó—mà là những gì đã xảy ra bên dưới trong khi mọi người hoảng loạn. Những thay đổi cấu trúc trong DeFi là sâu sắc. RWA từ một thử nghiệm nhỏ đã trở thành danh mục thứ năm theo TVL. Tokenized US Treasuries, dẫn đầu bởi quỹ BUIDL của BlackRock, đã bùng nổ từ 650 triệu đô la lên 1,75 tỷ đô la. Đó không phải là đầu cơ; đó là vốn tổ chức thực sự di chuyển trên chuỗi.

Cho vay trở thành xương sống của mọi thứ. Ngành này đạt đỉnh 125 tỷ đô la, với Aave chiếm hơn 50% thị trường. Điều tôi thấy hấp dẫn là sự chuyển dịch khỏi các giao thức CDP như MakerDAO sang các thị trường tiền tệ. Người dùng muốn thanh khoản và độ sâu, không phải các vị thế nợ phức tạp. Ngay cả trong đợt sụp đổ DeFi tháng 10, TVL của Aave vẫn duy trì trên 54 tỷ đô la—đó là dấu hiệu của sự phù hợp thực sự giữa sản phẩm và thị trường.

Các giao thức staking đã hoàn toàn tự cách tân. Sức mạnh của Lido giảm từ hơn 30% xuống còn 24%, nhưng đó không phải là yếu kém—đó là sự phân quyền lành mạnh. Sự bùng nổ thực sự nằm ở việc restaking. EigenCloud (trước đây là EigenLayer) đạt hơn 22 tỷ đô la TVL nhờ tái sử dụng ETH đã staking để đảm bảo an ninh chia sẻ. Đó là hiệu quả vốn ở một cấp độ khác.

Các giao thức lợi suất như Pendle âm thầm trở thành hạ tầng. TVL của nó có thể đã giảm 13%, nhưng doanh thu tăng 242% theo năm. Đó là sức mạnh cơ bản tồn tại qua một đợt sụp đổ của DeFi và vẫn hoạt động qua các thị trường gấu.

Các sàn DEX cũng có sức bền đáng kể. Trong tám tháng liên tiếp, giao dịch trên DEX duy trì trên 15% khối lượng spot so với CEX. Khối lượng giao dịch trên chuỗi của Solana đạt 1,7 nghìn tỷ đô la, chiếm 12% thị trường spot toàn cầu—đây là con số khổng lồ khi nghĩ về vị trí của chúng ta chỉ vài năm trước. Uniswap vẫn giữ vị trí thống trị, nhưng HumidiFi trên Solana nổi lên như một mô hình dark pool thú vị dành cho các chuyên gia, với 36-50% khối lượng giao dịch của Solana.

Perp DEX đã có bước đột phá. Khối lượng giao dịch tăng từ 6% lên 17% so với khối lượng của CEX. Hyperliquid dẫn đầu với hiệu suất như CEX, mặc dù thị phần của nó đã giảm một nửa khi các đối thủ như Aster và Lighter chiếm lĩnh phần lớn thị trường. Sự sụp đổ của DeFi thực sự đã thúc đẩy nhanh quá trình này—các nhà giao dịch muốn thực thi trên chuỗi mà không có rủi ro đối tác.

Nhưng tình hình stablecoin lại tiết lộ điều gì đó tối tăm hơn. USDe của Ethena đã mất peg xuống còn 0,65 đô la trong đợt sụp tháng 10, và sự thất bại dây chuyền đó cho thấy một số chiến lược lợi suất này thực sự mong manh như thế nào. Stream và Elixir's yield stablecoins đã về 0. Đó là lúc tôi nhận ra rủi ro hệ thống đã chuyển từ các lỗ hổng mã nguồn sang rủi ro đối tác và quản lý quỹ mập mờ.

Tuy nhiên, điều đáng chú ý là sự sụp đổ của DeFi không gây ra một chuỗi sụp đổ dây chuyền. Các giao thức hàng đầu vẫn giữ vững vị trí của mình. RWA tiếp tục mở rộng quy mô. Vàng và bạc token hóa vượt qua 3,5 tỷ đô la khi nhu cầu trú ẩn an toàn tăng cao. Stablecoin đã tiến hóa từ các phương tiện thanh toán thành một lớp tiền tệ thực sự, với các phiên bản có quy định như PYUSD của PayPal và USDB của Stripe gia nhập hệ sinh thái.

Câu chuyện của DeFi năm 2025 không phải về cú sập—mà là về một thị trường đang chuyển đổi từ thử nghiệm bản địa crypto thành hạ tầng tài chính thực sự. Sự sụp đổ đã thử thách khả năng chống chịu của hệ thống, và nó đã vượt qua. Đó là sự trưởng thành.