Từ lỗ sang lãi, thuốc sáng tạo nội địa sẽ nói lời chia tay với “chỉ tiêu tiêu tiền mà không sinh lời”?

Hỏi AI · Động lực chính thúc đẩy lợi nhuận đột phá của thuốc sáng tạo nội địa là gì?

Mỗi ngày phóng viên: Hứa Lập Bố, Trần Tố Tĩnh    Biên tập mỗi ngày: Bì Lục Danh

Cùng với việc công bố báo cáo tài chính năm 2025, các doanh nghiệp thuốc sáng tạo trong nước đã trình bày một loạt thành tích nổi bật.

Theo thống kê của Y dược trí mạng, trong top 10 doanh nghiệp thuốc sáng tạo có doanh thu bán hàng năm 2025, tổng doanh thu vượt qua ngưỡng nghìn tỷ nhân dân tệ, trong đó có 5 doanh nghiệp vượt qua mốc 100 tỷ nhân dân tệ. Điều mang tính biểu tượng hơn nữa là, các công ty công nghệ sinh học hàng đầu như BeiGene và Innovent đã đạt lợi nhuận cả năm vào năm 2025, phá vỡ lời nguyền ngành công nghiệp nội địa về thuốc sáng tạo “chỉ tiêu tốn tiền mà không sinh lời”.

Những biến đổi này cũng khiến hệ thống đánh giá của thị trường vốn thay đổi một cách âm thầm. Nhiều chuyên gia trong ngành cho rằng, logic định giá của các công ty thuốc sáng tạo đang chuyển đổi, từ mô hình “tiêu tiền để nghiên cứu phát triển” dựa hoàn toàn vào huy động vốn bên ngoài trong quá khứ, bước vào giai đoạn thực hiện giá trị dựa trên khả năng thương mại hóa và mức độ sinh lời.

Chủ tịch Công ty Magic Pharma Zhou Liyun trong cuộc phỏng vấn với phóng viên Báo Kinh tế hàng ngày (sau đây gọi là phóng viên mỗi ngày) cho biết, sau 10 năm nuôi dưỡng, các doanh nghiệp thuốc sáng tạo Trung Quốc đã thực sự bước ra khỏi giai đoạn phát triển ban đầu, nhưng xu hướng phân hóa ngành ngày càng rõ ràng hơn.

Ngoài việc xây dựng một ma trận sản phẩm phong phú, việc mở rộng quy mô của một đến hai dòng sản phẩm cốt lõi vẫn là nền tảng thúc đẩy doanh thu tăng trưởng nhanh của công ty. Zhou Liyun phân tích, các doanh nghiệp thuộc đội hình đầu đã tiên phong thoát khỏi vòng vây, đạt được sự phát triển thương mại hóa tốt trong lĩnh vực thuốc sáng tạo và tự tạo ra dòng tiền.

Hơn phân nửa doanh nghiệp thuốc sáng tạo đạt lợi nhuận

Phóng viên mỗi ngày đã chọn lọc ra 86 doanh nghiệp dược phẩm có tính đổi mới cao nhất, kết quả tổng hợp cho thấy, trong lĩnh vực thuốc sáng tạo năm 2025, một mặt thể hiện tín hiệu tích cực về mở rộng doanh thu, thu hẹp lỗ và tăng khả năng sinh lời của các công ty hàng đầu; mặt khác, khoảng cách về khả năng sinh lời và hiệu suất thị trường thứ cấp giữa các doanh nghiệp vẫn đang mở rộng.

Xét về doanh thu, khả năng thương mại hóa của các doanh nghiệp thuốc sáng tạo nội địa đang được củng cố nhanh chóng. Trong số 86 công ty mẫu (loại bỏ các công ty không có dữ liệu hợp lệ), có 61 công ty đạt tăng trưởng doanh thu so với cùng kỳ; trong đó, 34 công ty tăng trưởng trên 30%, 15 công ty tăng trên 100%. Có 5 doanh nghiệp có doanh thu vượt 300 tỷ nhân dân tệ, lần lượt là BeiGene, Hengrui Medicine, China Biologic Products, East China Pharmaceutical, Fosun Pharma, thể hiện lợi thế quy mô của các doanh nghiệp hàng đầu.

Điều mang ý nghĩa bước ngoặt là về lợi nhuận. Trong số 86 doanh nghiệp mẫu, năm 2025, có 46 doanh nghiệp có lợi nhuận ròng sau điều chỉnh trừ các khoản đặc biệt, còn 40 doanh nghiệp lỗ, số lượng doanh nghiệp có lợi nhuận đã vượt qua số doanh nghiệp lỗ. Các công ty có lợi nhuận đóng góp tổng cộng khoảng 55,8 tỷ nhân dân tệ lợi nhuận ròng sau điều chỉnh, các công ty lỗ tổng cộng lỗ khoảng 14,7 tỷ nhân dân tệ. Nhìn chung, toàn ngành nội địa đã vượt qua ngưỡng cân bằng lợi nhuận-thua lỗ.

Trong số các doanh nghiệp có lợi nhuận, các công ty hàng đầu vẫn là trụ cột, 10 công ty hàng đầu đóng góp khoảng 39 tỷ nhân dân tệ lợi nhuận ròng sau điều chỉnh.

Phía sau thành tích tích cực là việc các sản phẩm thuốc sáng tạo cốt lõi liên tục mở rộng quy mô, hệ thống thương mại hóa ngày càng trưởng thành và một số doanh nghiệp tăng cường đóng góp doanh thu toàn cầu.

Báo cáo tài chính cho thấy, Hengrui Medicine đạt doanh thu 31,629 tỷ nhân dân tệ, tăng 13,02% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng sau điều chỉnh đạt 7,413 tỷ nhân dân tệ, tăng 20%. Công ty cho biết, năm 2025, kết quả đổi mới sáng tạo của công ty chuyển đổi hiệu quả, thúc đẩy tăng trưởng doanh thu từ thuốc sáng tạo. Đồng thời, hiệu quả mở rộng thị trường quốc tế của thuốc sáng tạo cũng rõ rệt, các giao dịch cấp phép và ủy quyền ra nước ngoài trở thành động lực mới cho tăng trưởng.

BeiGene cho biết, năm 2025, doanh thu sản phẩm của BeiGene đạt 37,770 tỷ nhân dân tệ, so với 26,994 tỷ nhân dân tệ cùng kỳ năm trước, sự tăng trưởng chủ yếu nhờ vào sản phẩm Zepzelca (Zebvatrex), cũng như các sản phẩm được ủy quyền từ Amgen và doanh số của Bexarotene (Trelizumab).

Một công ty công nghệ sinh học hàng đầu khác, Innovent, đã mở rộng quy mô sản phẩm theo từng giai đoạn, đạt doanh thu 13,042 tỷ nhân dân tệ, tăng 38,42%, lợi nhuận ròng đạt 814 triệu nhân dân tệ, lần đầu tiên đạt lợi nhuận cả năm. Đến cuối năm 2025, danh mục sản phẩm thương mại của Innovent đã mở rộng lên 18 loại, đồng thời, công ty có dự trữ pipeline phong phú, 5 sản phẩm bước vào giai đoạn III hoặc giai đoạn lâm sàng quan trọng, 14 sản phẩm đang trong giai đoạn lâm sàng sơ bộ, hình thành vòng tuần hoàn “ra mắt một loạt, nộp đơn một loạt, thử nghiệm lâm sàng một loạt”.

Tuy nhiên, sự phân hóa về lợi nhuận trong ngành cũng rõ ràng. Các công ty như Kangfang Bio, Junshi Biosciences, Mawi Biotech, Dizhe Pharmaceuticals, CanSino, WuXi Juno, Kelun Botech vẫn đang lỗ, trong đó một số doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng doanh thu khá nhanh, nhưng chi phí bán hàng, đầu tư R&D vẫn gây áp lực lên lợi nhuận. Điều này phản ánh quá trình các doanh nghiệp thuốc sáng tạo từ thành công trong nghiên cứu phát triển đến thành công thương mại, còn tồn tại nhiều thử thách như tiếp cận bảo hiểm y tế, mở rộng bệnh viện và thị trường toàn cầu.

Xét về hiệu suất thị trường thứ cấp, trong số 86 doanh nghiệp mẫu, có 45 doanh nghiệp tăng giá cổ phiếu từ đầu năm, 41 doanh nghiệp giảm, gần như bằng nhau. Các cổ phiếu tăng mạnh như J&J, Rongchang Biotech, Bio-Tai, Kaituo Pharma, Gilead, Kexi Pharma, phần lớn không phải là các công ty có lợi nhuận cao truyền thống, mà dựa trên tiến trình pipeline, kỳ vọng mở rộng kinh doanh.

Ngược lại, các công ty có khả năng sinh lời cao như Hengrui Medicine, BeiGene, Ailis lại giảm giá cổ phiếu trong năm, phản ánh các doanh nghiệp hàng đầu có thể đang đối mặt với yêu cầu thực hiện kết quả cao hơn, thị trường ngày càng khắt khe hơn về khả năng duy trì tăng trưởng và tiềm năng pipeline sau này.

Nói về biểu hiện phân hóa ngành, Zhou Liyun chỉ ra rằng, các doanh nghiệp đã thoát khỏi vòng vây, có khả năng mở rộng và quốc tế hóa trong tương lai đã bước vào giai đoạn thu hoạch. Các doanh nghiệp còn lại khó có thể xây dựng khả năng thương mại hóa riêng, con đường thương mại hóa của họ chủ yếu dựa vào mở rộng kinh doanh.

Tăng trưởng lợi nhuận không thể thiếu thị trường quốc tế

Báo cáo của CITIC Construction Investment Securities phân tích rằng, sự tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ của các doanh nghiệp dược Trung Quốc không thể tách rời khỏi thị trường quốc tế. Năm 2025, tổng giá trị các giao dịch mở rộng thị trường và ủy quyền ra nước ngoài của các doanh nghiệp thuốc sáng tạo Trung Quốc đạt 135,655 tỷ USD, cao hơn nhiều so với 51,9 tỷ USD của năm 2024. Khả năng các sản phẩm thuốc sáng tạo của Trung Quốc được công nhận trên thị trường quốc tế phần lớn nhờ vào năng lực đổi mới của họ đã được nâng cao. Sau quá trình đầu tư liên tục vào nghiên cứu và phát triển trong giai đoạn trước, ngành công nghiệp thuốc sáng tạo Trung Quốc có thể đang bước vào giai đoạn thu hoạch. Khả năng đổi mới của ngành dược Trung Quốc được thúc đẩy bởi các chính sách hỗ trợ, cải thiện quy trình phê duyệt thuốc sáng tạo, tăng cường các phương thức thanh toán và các chính sách liên quan khác.

Một số số liệu nổi bật đến từ San Sheng Guojian và Rongchang Biotech. Năm 2025, San Sheng Guojian đạt doanh thu 4,199 tỷ nhân dân tệ, tăng 251,81% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng sau điều chỉnh đạt 2,766 tỷ nhân dân tệ, tăng 1024,98%. Tuy nhiên, phân tích chi tiết báo cáo tài chính cho thấy, sự tăng trưởng lớn về thành tích của công ty không hoàn toàn đến từ việc bán hàng các sản phẩm đã ra mắt, mà phần lớn đến từ doanh thu mở rộng thị trường qua hoạt động mở rộng kinh doanh.

Báo cáo cho biết, năm 2025, San Sheng Guojian nhận khoản thanh toán trước từ các dự án liên quan của Pfizer và xác nhận doanh thu 2,8 tỷ nhân dân tệ, đây là lý do chính khiến thành tích của họ tăng vọt so với năm trước. Xét về cấu trúc doanh thu, năm 2025, doanh thu từ “cấp phép sở hữu trí tuệ” của San Sheng Guojian đạt 3,113 tỷ nhân dân tệ, chiếm khoảng 74% tổng doanh thu của công ty trong năm.

Việc Rongchang Biotech thoái lỗ cũng mang màu sắc mở rộng kinh doanh rõ rệt. Năm 2025, Rongchang Biotech đạt doanh thu 3,251 tỷ nhân dân tệ, tăng 89,36%; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty đạt 710 triệu nhân dân tệ, đã thoái lỗ thành công. Công ty cho biết, trong kỳ báo cáo, doanh thu tăng chủ yếu đến từ hai yếu tố: thứ nhất, doanh thu bán trong nước của Taltz (Tadalisib) và Vidi (Vedituximab) tăng nhanh; thứ hai, doanh thu cấp phép công nghệ của công ty tăng mạnh. Xét về cấu trúc doanh thu, năm 2025, doanh thu từ “cấp phép công nghệ” của Rongchang Biotech đạt 895 triệu nhân dân tệ, chiếm khoảng 27,53% tổng doanh thu của công ty trong năm.

Quỹ hỗ trợ sức khỏe y tế của Ping An cho rằng, năm 2025, định giá các doanh nghiệp thuốc sáng tạo Trung Quốc đã chuyển đổi, từ “chỉ chú trọng doanh thu” sang “chú trọng lợi nhuận”. Các doanh nghiệp dược lớn trung bình có khả năng bước vào giai đoạn tăng trưởng kép về thành tích và định giá, trong đó, sự kiện xúc tác chính là việc kết quả thử nghiệm lâm sàng giai đoạn III quốc tế đầu tiên thành công vào nửa cuối năm 2026, từ đó, các doanh nghiệp sẽ bước vào thời kỳ “kiếm tiền đô la” từ năm 2027 trở đi, định giá ngành sẽ được tái cấu trúc.

“Kiếm tiền đô la” không phải là điều viển vông. Báo cáo của Southwest Securities cho biết, năm 2025, tổng giá trị các dự án mở rộng thị trường quốc tế của các doanh nghiệp thuốc sáng tạo Trung Quốc đạt 136,68 tỷ USD, tăng 192,2%. Trong quý I năm 2026, tổng giá trị các giao dịch ủy quyền ra nước ngoài đã vượt 60 tỷ USD, gần bằng một nửa của năm 2025, cho thấy tài sản sáng tạo của Trung Quốc đã trở thành mục tiêu chính để các tập đoàn dược phẩm toàn cầu bổ sung pipeline.

“Cửa sổ cho các doanh nghiệp dược Trung Quốc vào thị trường quốc tế đã mở, nhưng rào cản cũng ngày càng cao. Trước đây dựa vào ‘bám đuổi nhanh’, giờ đây phải sáng chế thuốc mới hoặc ‘tối ưu nhất cùng loại’.” Chủ tịch một công ty dược niêm yết tại miền Nam Trung Quốc trong cuộc phỏng vấn với phóng viên mỗi ngày cho biết, để tránh rủi ro biến động thị trường đơn lẻ, các công ty cũng có chiến lược mở rộng thị trường sâu hơn, theo đuổi mô hình sinh thái không phụ thuộc vào một sản phẩm hay một thị trường duy nhất, đồng thời hợp tác với nhiều công ty dược đa quốc gia để mở rộng thị trường toàn cầu.

Quan điểm của Zhou Liyun thì thận trọng hơn, ông nhấn mạnh rằng, phần lớn các doanh nghiệp thuốc sáng tạo trong tương lai rất khó trở thành tập đoàn dược phẩm lớn. Zhou Liyun cho rằng, để các sản phẩm thương mại hóa mang lại lợi nhuận, các doanh nghiệp này chỉ có thể dựa vào mô hình mở rộng kinh doanh, các công ty công nghệ sinh học toàn cầu cũng có vị trí sinh thái như vậy. Tất nhiên, các doanh nghiệp nội địa và các công ty công nghệ sinh học nước ngoài cũng có sự khác biệt rõ rệt, đặc biệt trong việc tập trung pipeline, các doanh nghiệp nội địa còn thiếu sự kiên trì và dũng khí để phát triển các sản phẩm đột phá.

Báo Kinh tế hàng ngày