Tôi vừa rơi vào một cái hang thỏ hấp dẫn nhất về Jane Street, và thành thật mà nói, tôi cần chia sẻ điều này vì nó hoàn toàn định hình lại cách tôi nghĩ về thị trường tài chính.

Đây là điều khiến tôi sốc: một công ty với khoảng 3.000 nhân viên đã kiếm được 20,5 tỷ đô la doanh thu giao dịch ròng trong năm 2024. Đó nhiều hơn toàn bộ bộ phận giao dịch của Citigroup (19,8 tỷ đô la) và Bank of America (18,8 tỷ đô la) cộng lại. Chúng ta đang nói về một công ty tài chính gần như không ai biết đến, không có CEO, và về cơ bản hoạt động giống như một "hợp tác xã vô chính phủ cực kỳ sinh lợi" mà ai đó mô tả.

Hãy để tôi phân tích rõ ai thực sự là những người này.

Nó bắt đầu từ năm 1999 khi ba nhà giao dịch rời khỏi Susquehanna International Group và một lập trình viên của IBM quyết định thuê một văn phòng nhỏ, không cửa sổ tại New York để giao dịch ADRs (Chứng khoán gửi giữ Mỹ). ADRs là cổ phiếu của các công ty nước ngoài được giao dịch trên thị trường Mỹ, và có những khoảng cách giá nhỏ giữa phiên bản Mỹ và cổ phiếu gốc ở nước ngoài do múi giờ và trì hoãn thông tin. Bốn người này—Tim Reynolds, Robert Granieri, Michael Jenkins, và Marc Gerstein—cơ bản nói rằng "hãy khai thác điều đó" và xây dựng các thuật toán để làm điều đó ở quy mô lớn.

Công ty đã cực kỳ bí mật từ ngày đầu tiên. Không có báo chí, không hội nghị, không phơi bày không cần thiết. Chỉ thực thi âm thầm trong một phòng không cửa sổ.

Rồi đến bước ngoặt thay đổi tất cả: ETF.

Vào đầu những năm 2000, ETF gần như không phải thị trường yêu thích của ai cả. Chúng có thanh khoản thấp, ít người tham gia, và các tổ chức lớn thấy việc giao dịch chúng phiền phức. Nhưng Jane Street nhìn thấy chính xác điều mà mọi người khác bỏ lỡ—đây là nơi săn mồi lý tưởng. Họ trở thành nhà tạo lập thị trường cho ETF, nghĩa là họ đăng cả giá mua và bán đồng thời và kiếm lợi từ chênh lệch nhỏ giữa chúng. Nghe có vẻ đơn giản, đúng không? Ngoại trừ nó đòi hỏi định giá hàng nghìn tài sản ở mức mili giây trong khi quản lý rủi ro tồn kho khủng khiếp trên các thị trường toàn cầu 24/7.

Họ làm điều này bằng các thuật toán. Và họ làm tốt hơn bất kỳ ai khác.

Điều xảy ra tiếp theo gần như là câu chuyện "chọn đúng sóng". ETF bùng nổ từ hàng trăm tỷ lên hàng chục nghìn tỷ tài sản. Jane Street trở nên cực kỳ quan trọng đối với thị trường này đến mức bạn có thể giao dịch với họ mà không biết họ tồn tại. Năm 2024, họ nắm giữ 24% thị trường ETF chính ở Mỹ, 41% khối lượng giao dịch ETF trái phiếu, và 17% thị phần thị trường thứ cấp ETF châu Âu. Khối lượng giao dịch trung bình hàng tháng của họ đạt 2 nghìn tỷ đô la. Khoảng 8% tất cả giao dịch quyền chọn ở Mỹ và hơn 10% giao dịch cổ phiếu Bắc Mỹ đi qua Jane Street.

Mỗi lần bạn mua một ETF qua nhà môi giới của mình, có khả năng rất cao đối tác đối lập là Jane Street.

Bây giờ, đây là phần kỳ lạ: văn hóa của họ.

Trụ sở chính của họ có một máy Enigma của Đức Quốc xã thật sự nằm trong văn phòng—không phải để trang trí, mà như một tuyên ngôn. Công ty này cực kỳ mê mã hóa, câu đố, và xây dựng thế giới riêng biệt của mình. Toàn bộ hệ thống giao dịch cốt lõi của họ được xây dựng bằng OCaml, một ngôn ngữ lập trình chức năng mà gần như không ai khác trong tài chính sử dụng. Tính đến năm 2023, mã nguồn OCaml của họ vượt quá 25 triệu dòng—tờ Financial Times so sánh nó với khoảng một nửa mã của Cụ Lực Hạt Hadron lớn nhất thế giới.

Tại sao lại dùng OCaml? Bởi trong giao dịch, một dòng mã lỗi có thể gây thiệt hại hàng trăm triệu đô la. Hệ thống kiểu của OCaml buộc bạn phải loại bỏ hàng loạt lỗi lớn ngay tại thời điểm biên dịch. Một tác dụng phụ: các kỹ sư làm việc ở đó gần như không thể làm việc ở nơi khác vì kỹ năng OCaml của họ không chuyển đổi được. Đó là một cái hào tự nhiên không thể vượt qua.

Không có CEO. Thật đấy. Khoảng 30-40 nhân viên cấp cao đưa ra quyết định chung qua các ủy ban quản lý và rủi ro. Những người này nắm giữ khoảng 24 tỷ đô la cổ phần và chỉ đơn giản là... sở hữu nơi này. Không có hệ thống phân cấp, không có "Phó Chủ tịch," không chức danh. Financial Times gọi đó là "một hợp tác xã cực kỳ sinh lợi" và thành thật mà nói, điều đó không xa lắm.

Tiền lương của nhân viên liên quan đến lợi nhuận chung của công ty, chứ không phải thành tích giao dịch cá nhân. Vì vậy, không ai mạo hiểm điên rồ để lấy phần thưởng cá nhân vì thua lỗ sẽ được chia sẻ bởi tất cả mọi người.

Quảng cáo thực tập bạn thấy lan truyền—lương cơ bản 300.000 đô la, hợp đồng 4 tháng, không yêu cầu nền tảng tài chính, không cần kinh nghiệm lập trình? Đó là thật. Nhưng điều đặc biệt: họ chỉ hỏi một câu hỏi duy nhất: Bạn có thể giải quyết vấn đề không?

Quy trình phỏng vấn nổi tiếng là khắc nghiệt. Ứng viên bị thử thách với các vấn đề xác suất, câu đố lý thuyết trò chơi, tính toán giá trị kỳ vọng dưới áp lực. Họ đang kiểm tra logic nền tảng của bạn, không phải hồ sơ của bạn. Chỉ một tỷ lệ nhỏ ứng viên thậm chí vượt qua vòng phỏng vấn.

Họ cũng không dùng thỏa thuận không cạnh tranh, điều gần như chưa từng có trong tài chính. Lý do của họ: lợi thế cạnh tranh của họ không phải là một thuật toán đơn lẻ nào đó. Đó là văn hóa và mật độ khả năng của toàn bộ hệ thống, thứ không thể dễ dàng sao chép.

Bây giờ, đây là phần thú vị nhất: những người ra khỏi Jane Street.

Sam Bankman-Fried—đúng vậy, SBF—tham gia vào năm 2014 với mức lương khởi điểm 300.000 đô la. Anh ta xuất sắc trong các câu hỏi xác suất đó. Trong cuộc bầu cử tổng thống 2016, Jane Street thuê anh xây dựng hệ thống dự đoán để biết kết quả bầu cử trước CNN, rồi giao dịch nhanh hơn tất cả mọi người. Hệ thống của anh hoạt động tốt. Họ dự đoán số liệu Florida của Trump vài phút trước CNN, nhận ra thị trường sắp sụp đổ, và bán khống S&P 500 với các vị thế trị giá hàng tỷ đô la.

Khi SBF đi ngủ, Jane Street có lợi nhuận giấy tờ 300 triệu đô la. Giao dịch có lợi lớn nhất trong lịch sử công ty.

Ba giờ sau, anh trở lại và phát hiện thị trường đã đảo chiều. Trump được xem là ủng hộ doanh nghiệp, nên thị trường tăng trở lại thay vì sụp đổ. Các vị thế bán khống của Jane Street bị ép. Lợi nhuận 300 triệu đô la biến thành lỗ 300 triệu đô la trong một đêm. Một cú lật ngược 600 triệu đô la.

Điều kỳ lạ là họ không trừng phạt anh. Họ gần như nói: "Dự đoán của anh chính xác—lỗi nằm ở phản ứng của thị trường, điều không hoàn toàn là toán học." Họ còn khen ngợi anh trong nội bộ. Lương của anh từ $300K đến $600K đến thưởng 1 triệu đô la trong năm thứ ba. Nếu anh ở lại, ước tính hiện tại là anh sẽ kiếm 75 triệu đô la mỗi năm.

Nhưng anh rời đi để bắt đầu Alameda Research và FTX.

Sau khi FTX sụp đổ, hóa ra mạng lưới cựu nhân viên của Jane Street gần như kiểm soát toàn bộ câu chuyện: SBF (nhà giao dịch, 2014-2017), Caroline Ellison (CEO của Alameda, cựu nhà giao dịch của Jane Street), Gabe Bankman-Fried (anh trai của SBF, từng làm tại Jane Street), và Lily Zhang cùng Duncan Rheingans-Yoo (đồng sáng lập Modulo Capital cùng $400M từ Alameda). Mật độ của vòng tròn này không thể bỏ qua.

Nhưng đây là phần tối hơn.

Tháng 2 năm 2024, hai nhà giao dịch của Jane Street—Douglas Schadewald và Daniel Spottiswood—rời bỏ và nhảy sang Millennium Management. Jane Street kiện họ và Millennium vào tháng 4, cáo buộc họ đã đánh cắp một chiến lược giao dịch nội bộ "rất có giá trị." Chiến lược này là gì? Một chiến lược quyền chọn chỉ số ngắn hạn nhắm vào thị trường quyền chọn Ấn Độ, đã tạo ra hơn 1 tỷ đô la lợi nhuận cho Jane Street trong năm 2023.

Sau khi các nhà giao dịch này rời đi, lợi nhuận của Jane Street tại thị trường Ấn Độ giảm 50% trong tháng 3 năm 2024, trong khi hoạt động của Millennium tại Ấn Độ đột nhiên mở rộng. Vụ kiện được giải quyết vào tháng 12 năm 2024 với thỏa thuận giữ bí mật, nhưng đến lúc đó thiệt hại đã xảy ra: việc tiết lộ chiến lược "1 tỷ đô la quyền chọn Ấn Độ" của Jane Street đã thu hút sự chú ý của Ủy ban Chứng khoán Ấn Độ (SEBI).

SEBI mở cuộc điều tra, và những gì họ phát hiện thật đáng kinh ngạc.

Theo phán quyết dài 105 trang của SEBI vào tháng 7 năm 2025, đây là những gì mà thuật toán của Jane Street bị cáo buộc đã làm: Vào ngày đáo hạn quyền chọn Bank Nifty, thuật toán sẽ mua số lượng lớn cổ phiếu và hợp đồng tương lai của Bank Nifty ngay sau khi thị trường mở cửa (9:15-11:46 sáng), đôi khi chiếm hơn 20% tổng khối lượng giao dịch thị trường. Đồng thời, họ sẽ mở các vị thế bán khống lớn trong thị trường quyền chọn—bán các quyền mua và mua các quyền bán.

Sau đó, vào buổi chiều (11:49 sáng đến khi đóng cửa), họ sẽ đảo ngược: bán tất cả cổ phiếu và hợp đồng tương lai đã mua, đẩy chỉ số xuống nhân tạo. Giá đóng cửa ngày đáo hạn sẽ thấp hơn, và các vị thế quyền chọn bán của họ sẽ tạo ra lợi nhuận khổng lồ.

Trong một ngày cụ thể mà SEBI xem xét, Jane Street thua lỗ 7,5 triệu đô la trong giao dịch spot và hợp đồng tương lai nhưng kiếm được 89 triệu đô la từ quyền chọn. Lợi nhuận ròng: 81,5 triệu đô la.

Từ tháng 1 năm 2023 đến tháng 3 năm 2025, SEBI tính tổng lợi nhuận của Jane Street trên tất cả các phân khúc giao dịch là 365 tỷ rupee (khoảng 4 tỷ đô la). Nhưng điều đáng chú ý là họ đã kiếm 432,8 tỷ rupee từ giao dịch quyền chọn trong khi thua lỗ 72,08 tỷ rupee trong hợp đồng tương lai. Mô hình quá rõ ràng để là ngẫu nhiên.

Phát biểu của SEBI thật gay gắt: "Hành vi phi lý này, rõ ràng bỏ qua các cảnh báo của NSE vào tháng 2 năm 2025, hoàn toàn chứng minh rằng Jane Street không phải là một nhà tham gia thị trường chân chính và không xứng đáng được tin cậy."

Bối cảnh: 93% nhà giao dịch quyền chọn bán lẻ ở Ấn Độ thua lỗ hàng năm, với thiệt hại vượt quá 1 nghìn tỷ rupee. Trong khi đó, các công ty chuyên nghiệp như Jane Street lại kiếm tiền như in trong cùng thời kỳ.

Vào ngày 4 tháng 7 năm 2025, SEBI đình chỉ hoạt động giao dịch của Jane Street tại Ấn Độ và phong tỏa tài khoản của họ. Ngày 14 tháng 7, Jane Street gửi khoảng 560 triệu đô la vào tài khoản ký quỹ và nộp đơn xin hoạt động trở lại. SEBI chấp thuận vào ngày 21 tháng 7, nhưng kèm theo các điều kiện điều tra đang diễn ra.

Jane Street phủ nhận mọi cáo buộc trong một bản ghi nhớ nội bộ, gọi các cáo buộc của SEBI là "gây kích động mạnh mẽ" và lập luận rằng các hoạt động của họ là giao dịch arbitrage hợp pháp. Họ đã nộp đơn kháng cáo. Hiện tại, vụ kiện vẫn đang chờ xử lý.

Nhưng còn một vụ kiện khác còn gây chấn động hơn nữa.

Tháng 5 năm 2022, Terra và Luna sụp đổ. UST từ 1 đô la trở thành vô giá trị, Luna từ 116 đô la gần như về 0, và 40 tỷ đô la biến mất. Nhưng bốn năm sau, có một giả thuyết mới về chuyện đã xảy ra thực sự.

Vào ngày 23 tháng 2 năm 2026, Todd Snyder (người thanh lý Terraform Labs) đệ đơn kiện Jane Street tại tòa liên bang Manhattan. Trung tâm của vụ kiện: một nhóm chat riêng gọi là "Bryce's Secret."

Bryce Pratt là một nhân viên của Jane Street từng làm thực tập sinh tại Terraform. Anh duy trì liên lạc với hai người vẫn còn làm tại Terraform: một kỹ sư phần mềm và một quản lý phát triển kinh doanh. Nhóm chat này được tạo ra vào tháng 2 năm 2022 và gần như trở thành một kênh thông tin từ hoạt động nội bộ của Terraform đến Jane Street.

Vào ngày 7 tháng 5 năm 2022, lúc 5:44 chiều, Terraform âm thầm rút 150 triệu UST khỏi pool thanh khoản của Curve. Điều này không được công bố. Không ai bên ngoài biết.

Mười phút sau, một ví liên kết với Jane Street rút 85 triệu UST khỏi cùng pool đó.

Cả hai rút tổng cộng 235 triệu đô la khỏi pool thanh khoản đó, trực tiếp phá vỡ khả năng duy trì peg của UST. Giá peg bắt đầu sụp đổ. Hoảng loạn lan rộng.

Theo báo cáo của Bloomberg về vụ kiện, hành động của Jane Street giúp họ "che giấu hàng trăm triệu đô la tiềm năng rủi ro trong vòng vài giờ trước khi hệ sinh thái Terraform sụp đổ."

Hai ngày sau, ngày 9 tháng 5, UST đã về mức 0,80 đô la. Sự sụp đổ không thể đảo ngược. Bryce Pratt sau đó nhắn tin cho Do Kwon qua nhóm chat, đề nghị Jane Street "có thể xem xét mua Luna với mức chiết khấu lớn."

Giống như di chuyển đồ có giá trị ra khỏi nhà trong đám cháy, rồi hỏi chủ nhà có muốn bán phần còn lại với giá lỗ.

Các bị đơn gồm Pratt, đồng sáng lập Jane Street Robert Granieri (người sáng lập ban đầu còn lại), và nhân viên Michael Huang. Phản hồi của Jane Street rất ngắn gọn: "Một vụ kiện tuyệt vọng, đòi hối lộ rõ ràng." Họ còn nói rằng thiệt hại của nhà đầu tư Terra và Luna bắt nguồn từ "hàng tỷ lừa đảo" của Do Kwon và quản lý Terraform.

Điều này về mặt kỹ thuật là đúng. Do Kwon đã nhận tội và bị tuyên 15 năm tù. Terraform đã nộp phạt 4,47 tỷ đô la. Nhưng "Do Kwon có tội" và "những người khác vô tội" không tự nhiên xác nhận lẫn nhau. Ngôi nhà có những khuyết tật cấu trúc. Việc ai đó đã lấy đi các tài sản trước khi sụp đổ là một câu hỏi pháp lý riêng biệt.

Vậy chính xác Jane Street Capital là gì?

Thật khó để tóm tắt trong một câu. Nó là công ty giao dịch sinh lợi nhất trên Phố Wall—20,5 tỷ đô la năm 2024 nói lên tất cả. Nó là một công ty có văn hóa không thể xâm nhập, một hệ thống công nghệ độc đáo, và tỷ lệ chấp nhận mà các trường Ivy League còn phải mơ ước. Nó cũng rõ ràng là một player sâu trong các lĩnh vực pháp lý mập mờ, dựa trên phán quyết dài 105 trang của SEBI, vụ kiện của Terraform, và thỏa thuận bí mật của Millennium.

Nó có thể là tất cả những điều này cùng lúc.

Thị trường tài chính luôn tồn tại sự bất đối xứng thông tin. Điều làm Jane Street đặc biệt là họ đã biến điều này thành vũ khí ở cấp độ hệ thống. Michael Lewis viết: "Ở Jane Street, một nhà giao dịch giỏi không thực sự giỏi trừ khi họ có thể giải thích rõ tại sao họ giỏi."

Các câu hỏi cốt lõi họ dường như bị ám ảnh: Giá thị trường thực sự hiện tại là gì? Những chênh lệch giá là ở đâu? Làm thế nào để chúng ta tìm và giao dịch nhanh hơn tất cả mọi người?

Các câu hỏi toán trong các cuộc phỏng vấn của họ là các câu đố. Vụ sụp đổ của Terra là một câu đố. Sự biến mất của "đợt sập giá 10 giờ" của Bitcoin sau khi họ bị kiện cũng là một câu đố.

Jane Street tự gọi mình là "một tập hợp các người giải đố."

Nhưng khi sự chú ý của thị trường cuối cùng đổ dồn vào chính Jane Street, nó cũng trở thành một bí ẩn. Và có lẽ đó chính xác là cách họ thích nó.