Gần đây thấy báo cáo tài chính của Robinhood và Coinbase, có chút ý nghĩa. Bề ngoài đều đang lập kỷ lục lịch sử, nhưng câu chuyện phía sau lại hoàn toàn khác nhau.

Robinhood năm ngoái doanh thu 4.5 tỷ USD lập đỉnh, lợi nhuận ròng 1.9 tỷ USD, thành viên Gold tăng vọt 58% lên 4.2 triệu, CEO tự tin nói về tầm nhìn siêu ứng dụng tài chính trong cuộc gọi điện thoại. Nhưng thực tế, những cơn đau đớn đã lộ rõ ngay lập tức—doanh thu giao dịch tiền mã hóa quý 4 chỉ có 221 triệu USD, giảm 38% so với cùng kỳ. Đau hơn nữa là tháng 1 năm nay, khối lượng giao dịch tiền mã hóa giảm 57%, còn 8.7 tỷ USD.

Nói thẳng ra, là nhà đầu tư nhỏ lẻ hoàn toàn không chơi nữa. Bitcoin từ đỉnh 126,000 USD năm ngoái giảm xuống quanh 65,000 USD, FOMO biến thành sợ hãi. Robinhood cố gắng dùng giao dịch cổ phiếu, quyền chọn, dự đoán thị trường để đối phó, nhưng thị trường hoàn toàn không chấp nhận, giá cổ phiếu từ tháng 10 năm ngoái đến nay đã giảm 50%. Nhà đầu tư vẫn xem nó như là cổ phiếu bóng của Bitcoin, dù đa dạng hóa thế nào cũng không thể thoát khỏi số phận này.

Coinbase còn khó khăn hơn. Doanh thu quý 4 giảm 21.6% xuống 1.78 tỷ USD, lợi nhuận từ có lãi chuyển thành lỗ khổng lồ 667 triệu USD. Điểm đáng chú ý nhất là khối lượng giao dịch của nhà đầu tư nhỏ lẻ chỉ có 59 tỷ USD, trong khi khối lượng giao dịch của tổ chức lớn tới 237 tỷ USD, chênh lệch quá lớn. Phía người tiêu dùng gần như biến mất.

Hiện tại, thứ duy nhất Coinbase có thể dựa vào để duy trì là doanh thu từ stablecoin, đạt 364 triệu USD trong quý 4. Nói thẳng ra, sàn giao dịch đang dần biến thành ngân hàng dựa vào lãi suất USD để sống.

Nhìn vào hai báo cáo tài chính này, tôi nhận ra một thực tế tàn nhẫn: Dù là Robinhood với nền tảng tài chính truyền thống hay Coinbase xuất phát từ Web3, đều chưa thực sự thoát khỏi cơn đau của Bitcoin. Robinhood muốn giảm biến động bằng cách loại bỏ tiền mã hóa, Coinbase muốn dựa vào Base chain và các sản phẩm phái sinh để khai thác tổ chức, kết quả thế nào? Chỉ cần Bitcoin giảm, nhà đầu tư nhỏ lẻ rút lui, khối lượng giao dịch về 0.

Số lượng người dùng hoạt động hàng tháng của Robinhood giảm 1.9 triệu, MicroStrategy trong một quý mất 12.4 tỷ USD lợi nhuận do giảm giá Bitcoin. Dù MSTR trực tiếp nắm giữ Bitcoin hay HOOD, COIN cung cấp dịch vụ giao dịch, biểu đồ giá cổ phiếu của họ đều trùng khớp hơn 90% với biểu đồ giá Bitcoin. Đó chính là sự đa dạng giả tạo.

Từ hai báo cáo này, có thể rút ra ba tín hiệu:

Thứ nhất, hạ tầng đã dư thừa. Thị trường tăng trưởng từ 2024 đến 2025 đã thúc đẩy hàng loạt Layer 2, ví, hạ tầng thanh toán, nhưng người dùng hoạt động thực sự, đặc biệt là nhà đầu tư nhỏ lẻ có giá trị ròng cao, đang giảm mạnh. Đến 2026, chỉ còn các nền tảng hàng đầu mới có thể tồn tại.

Thứ hai, dòng tiền ổn định mới là sinh mệnh. Doanh thu từ stablecoin của Coinbase và lợi nhuận ròng từ Robinhood giống như mặt nạ oxy, trước khi thị trường tăng trưởng tiếp theo đến, ai có dòng tiền giống ngân hàng hơn, người đó sẽ an toàn hơn.

Thứ ba, logic định giá cần được xây dựng lại. Thị trường đang trừng phạt những thứ giả dạng công nghệ như Beta của các công ty. Trừ khi dự đoán thị trường hoặc Base chain chứng minh được mình là động lực tăng trưởng độc lập, còn không chúng sẽ luôn theo biến động của Bitcoin.

Thành thật mà nói, nhìn vào những số liệu này, tôi cảm thấy năm 2026 đối với các nền tảng này, từ khóa đã chuyển từ tăng trưởng sang khả năng chống chịu. CEO Robinhood nói họ đang xây dựng hệ sinh thái tài chính cho thế hệ tiếp theo, nhưng nhà đầu tư thế hệ sau hiện đang nhìn chằm chằm vào các biểu đồ đỏ rực, tắt app đi rồi.

Khi dòng chảy rút lui, hai ông lớn này mặc đồ bơi, nhưng gió lạnh thấu xương. Họ phải chứng minh với thị trường rằng mình có đủ dòng tiền để chờ đến mùa hè tiếp theo.