Gần đây tôi đang suy nghĩ về một hiện tượng khá thú vị: tại sao mỗi lần thị trường bò lại lặp lại cùng một câu chuyện, chỉ đổi vỏ ngoài?

Năm ngoái đầu năm, sản phẩm Quốc Đầu Ruiyin Silver LOF này nổi lên cực kỳ mạnh mẽ. Gọi là LOF nghĩa là quỹ mở niêm yết, đơn giản là một sản phẩm vừa có thể mua bán như quỹ, vừa có thể giao dịch trên sàn như cổ phiếu. Loại silver LOF này vì là quỹ duy nhất trong nước có thể đầu tư vào hợp đồng tương lai bạc, tăng trưởng 263% trong một năm, xếp hạng nhất. Nghe có vẻ hấp dẫn đúng không?

Vấn đề là gì? Tôi dám chắc các bạn đều đã từng thấy cảnh này: diễn đàn chứng khoán, Xiaohongshu, các tài khoản tài chính đều tràn ngập hướng dẫn kiếm lợi từ arbitrage. Logic rất đơn giản — đặt mua silver LOF với 100 tệ, hai ngày sau bán ra như cổ phiếu, kiếm chênh lệch 50 tệ. Một tháng kiếm được sáu bảy trăm tệ, nhanh hơn đi làm. Vì vậy, bạn thấy có tới 4 triệu người mỗi ngày tham gia "bữa tiệc" này.

Nhưng tất cả những điều này đều bỏ qua một tiền đề quan trọng: giá bạc không thể biến động lớn.

Kết quả là điều dễ đoán. Tháng trước, bạc giao ngay giảm 26% trong một ngày, lập kỷ lục thấp nhất lịch sử. Sau khi ngưng giao dịch, silver LOF mở cửa lại đã giảm sàn. Thậm chí còn đau lòng hơn, Quốc Đầu Ruiyin tối đó tuyên bố thay đổi phương pháp định giá, dựa theo giá hợp đồng tương lai quốc tế, giá trị ròng trực tiếp giảm -31,5%. Đây là mức giảm lớn nhất trong lịch sử quỹ mở. Nếu theo phương pháp định giá cũ, mức giảm tối đa chỉ khoảng 17%. Sự thay đổi này đã khiến giá trị giảm thêm 14,5%.

Những người muốn kiếm lợi từ arbitrage hoàn toàn hoang mang. Thậm chí còn tuyệt vọng hơn, hôm trước còn có thể rút tiền theo quy định, hôm sau quy định đã thay đổi. Giống như trong chung kết Champions League đột nhiên tuyên bố luật việt vị bị bãi bỏ, thật là phi lý.

Giải thích của công ty quỹ là: nếu công bố trước, có thể bị hiểu là khuyên ngăn rút tiền, gây hoảng loạn và rút tiền hàng loạt. Hơn nữa, nếu theo giá cũ để tiếp tục rút, các nhà arbitrage lớn sẽ nhanh chóng bán tháo, có thể gây rủi ro thanh khoản. Vì vậy, họ chọn thay đổi quy tắc đột ngột vào lúc 10 giờ tối. Nghe có lý, nhưng đối với những người đã đặt lệnh rút tiền rồi, đó chính là một cú phản bối.

Cảnh tượng này khiến tôi nhớ đến năm 2015. Năm đó, ETF đòn bẩy (B-shares) trải qua cơn ác mộng tương tự. Nhiều người không hiểu ý nghĩa của LOF và cơ chế các quỹ phân cấp, khi đó B-shares đòn bẩy rất hot vì có thể nhân lợi nhuận. Nhưng không ai nghĩ rằng, cùng lúc đó, cũng đang nhân cả rủi ro.

Sau đỉnh thị trường tháng 6 năm 2015, nhiều B-shares bắt đầu giảm sàn liên tục. Thêm vào đó, giá trị ròng của B-shares mỗi ngày giảm 20%-30%, nhưng giá giao dịch chỉ giảm 10% (giới hạn biên độ biến động). Kết quả là tỷ lệ chiết khấu vượt quá 100%. Người nắm giữ bị khóa tại giá sàn, không thể bán ra. Hơn nữa, B-shares có cơ chế đối sánh giảm xuống dưới 0,25 sẽ bị thanh lý bắt buộc — giá trị ròng của B-shares mua 0,5 tệ sẽ bị thanh lý theo giá trị thực, tức là biến mất ngay lập tức.

Lúc đó có bao nhiêu người biết về cơ chế này? E rằng ngay cả các công ty quỹ cũng không nghĩ tới nhiều nhà đầu tư nhỏ lẻ lại đổ xô vào như vậy. Những cảnh báo rủi ro đều là hình thức, như "rủi ro thị trường, rủi ro thanh khoản", nói rồi thì chẳng có ý nghĩa gì. Đến khi khủng hoảng thực sự xảy ra, những cảnh báo đó trở thành giấy vụn.

Hiện tại, arbitrage silver LOF giống như thời B-shares đòn bẩy — đều dựa trên giả thiết rằng điều kiện sẽ đúng. Silver LOF không có đòn bẩy nội tại, nhưng độ biến động cao của bạc vốn đã là đòn bẩy rồi. Thêm vào đó, giới hạn biên độ biến động của sàn giao dịch và sự dao động tự do của hợp đồng tương lai quốc tế, thiết kế của sản phẩm này đã tiềm ẩn mìn.

Điều thú vị là, cả hai sự kiện đều bị thúc đẩy bởi FOMO (sợ bỏ lỡ). Năm 2015, quy mô các quỹ đòn bẩy đạt 5000 tỷ, 41 quỹ đòn bẩy tăng gấp đôi trong nửa năm. Các đại gia quỹ tư nhân đã nhân nhiều lần các cổ phiếu trên thị trường创业板. Mạng xã hội tràn ngập câu chuyện kiếm tiền, khiến người ta ghen tị rồi không nhịn được lao vào. Hiện tại, silver LOF cũng vậy — hướng dẫn trên Xiaohongshu, ảnh chụp màn hình trong nhóm, ai cũng nói mình đã kiếm được bao nhiêu.

Nhưng đó chính là bản chất của thị trường bò: thanh khoản dư thừa, cảm xúc cực kỳ phấn khích. Khi cảm xúc này đạt đỉnh, không có giới hạn mua bán nào có thể ngăn cản. Năm 2016, hạn chế mua nhà đất rất nghiêm ngặt, vẫn có người giả ly hôn, giả chứng minh thu nhập để mua nhà. Năm 2021, hạn chế mua quỹ, vẫn có người vay tiền để đăng ký mua.

Mỗi thế hệ đều có "sản phẩm đòn bẩy" riêng của mình. Năm 2015 là B-shares, bây giờ là silver LOF, lần tới có thể là thứ khác. Điều quan trọng là chúng ta có thể học hỏi từ lịch sử hay không. Khi bạn thấy "cơn điên không thể bị ngăn chặn bởi hạn chế mua" là tín hiệu, hãy tự hỏi: Tôi có thực sự hiểu rõ về sản phẩm này không? Tôi có thể chịu được mất 50% không? Và cách tốt nhất là buông điện thoại xuống, đừng lướt mạng xã hội, cho bản thân một không gian lý trí.