Vừa mới nghe về một điều gì đó đã âm thầm diễn ra trong nhiều tháng, và thành thật mà nói, nó kết nối một số điểm mà chắc chắn ai chú ý đến thị trường cũng cảm thấy rất không thoải mái.

Jane Street Group—công ty giao dịch định lượng ở New York hoạt động như một cái gọi là "hợp tác xã vô chính phủ"—hiện đang đối mặt với cáo buộc ở hai châu lục, vẽ nên một bức tranh về thao túng thị trường có hệ thống. Và mô hình này thật điên rồ.

Hãy bắt đầu với Terra Luna. Nhớ vụ sụp đổ 40 tỷ đô la vào tháng 5 năm 2022 không? Đúng rồi, vụ đó. Nhóm phá sản của Terraform Labs vừa nộp đơn kiện cáo buộc Jane Street có thông tin nội bộ về những gì sắp xảy ra. Đây là phần cụ thể: vào ngày 7 tháng 5 năm 2022, Terraform âm thầm rút 150 triệu đô la UST khỏi Curve3pool mà không thông báo. Chỉ mười phút sau—thật sự chỉ mười phút—một ví của Jane Street rút 85 triệu đô la từ cùng pool đó. Vụ kiện nêu tên Bryce Pratt, cựu thực tập sinh của Terraform, gia nhập Jane Street năm 2021, bị cáo buộc đã chuyển thông tin thanh khoản không công khai về bàn giao dịch mới của mình. Khi Luna sụp từ hơn 80 đô la xuống gần bằng không, người bình thường mất tất cả. Quỹ hưu trí, tiền tiết kiệm học đại học, tiền tiết kiệm cả đời—đều biến mất trong vài ngày.

Nhưng vấn đề là: đây không phải là một sự cố riêng lẻ.

Chỉ năm ngoái, SEBI của Ấn Độ đã phạt Jane Street một trong những cáo buộc thao túng thị trường lớn nhất trong lịch sử của họ. Cuộc điều tra phát hiện ra một mô hình pump-and-dump theo sách giáo khoa trên Bank Nifty. Mô hình này mang tính cơ học: phiên sáng, thuật toán của Jane Street mua mạnh các thành phần chỉ số và hợp đồng tương lai, đẩy giá lên 1-1,3%. Đồng thời, họ tích trữ các vị thế bán quyền chọn mua lớn—bán quyền mua, mua quyền bán—với tỷ lệ gấp 7,3 lần các vị thế cổ phiếu của họ. Buổi chiều: đảo ngược mọi thứ. Bán những gì đã mua, chỉ số giảm, lợi nhuận từ quyền chọn. Lặp lại mọi ngày hết hạn từ tháng 1 năm 2023 đến tháng 3 năm 2025. SEBI tính toán lợi nhuận bất hợp pháp là 4,843 tỷ rupee—khoảng 580 triệu đô la. Jane Street đã bị cấm hoạt động trên thị trường Ấn Độ, đang kháng cáo quyết định với hơn 560 triệu đô trong tài khoản ký quỹ.

Bây giờ, góc nhìn về Bitcoin. Từ cuối 2025, các nhà giao dịch để ý thấy điều kỳ lạ: mỗi sáng khoảng 10 giờ sáng theo giờ miền Đông, đúng lúc thị trường Mỹ mở cửa, các lệnh bán khổng lồ tràn vào BTC và các sản phẩm ETF liên quan. Bitcoin tăng giá qua đêm ở châu Á và châu Âu, rồi bị bán tháo ngay khi New York thức dậy. Chỉ riêng tháng 12, BTC giảm từ 89.700 đô xuống còn 87.700 đô trong vài phút vào một số ngày, thanh lý 171 triệu đô vị thế mua ký quỹ trước khi bật lại. Điều này lặp đi lặp lại—ngày 1, 5, 8, 10, 12 tháng 12, rồi tháng 1 và tháng 2. Twitter crypto gọi đó là "sập đỉnh 10 giờ sáng."

Tại sao lại là Jane Street? Bởi vì họ là một trong bốn nhà tham gia ủy quyền duy nhất của IBIT của BlackRock—quỹ ETF Bitcoin giao ngay lớn nhất thế giới. Là AP, họ có thể tạo và thu hồi cổ phần ETF trực tiếp, cho phép họ có quyền truy cập đặc biệt vào pipeline. Các báo cáo 13F của họ cho thấy họ nắm khoảng 5,7 tỷ đô trong cổ phiếu IBIT tính đến quý 3 năm 2025, tích lũy hơn 20 triệu cổ phiếu. Nhưng điều đáng ngờ là: trong khi họ bị cáo buộc bán BTC giao ngay mỗi sáng để đẩy giá xuống, họ lại tăng lượng nắm giữ của MSTR lên 473% trong quý 4 năm 2025—tích lũy 951.187 cổ, trị giá 121 triệu đô. MSTR về cơ bản là proxy Bitcoin có đòn bẩy cao nhất hiện nay. Vậy chiến lược là: bán BTC khi mở cửa, làm giá giảm, thanh lý các vị thế mua dài hạn, mua lại rẻ hơn, giữ MSTR để đón sóng hồi.

Rồi vụ kiện Terraform nổ ra. Và điều kỳ diệu đã xảy ra.

Sự "sập đỉnh 10 giờ sáng" chỉ... dừng lại. Lần đầu tiên sau nhiều tháng, Bitcoin không giảm mạnh khi thị trường Mỹ mở cửa. Thay vào đó, nó đã tăng giá. Hôm nay, BTC giao dịch trên 81.000 đô, tăng hơn 3% trong các phiên gần đây. Hơn 323 triệu đô vị thế bán khống bị thanh lý. Mô hình đã bị phá vỡ.

Bây giờ, tôi cần cẩn thận—liên hệ không đồng nghĩa nguyên nhân. Có nhiều yếu tố đang diễn ra: điều kiện quá bán kỹ thuật, các đợt cover short, thay đổi tâm lý vĩ mô. Nhưng thời điểm này thật khó bỏ qua. Tin đồn trên X cho rằng Jane Street "bị buộc phải đóng cửa thuật toán giao dịch." Jane Street nói với Cointelegraph rằng đó là "những cáo buộc vô căn cứ." Dù bị buộc hay tự nguyện tạm dừng để tránh pháp lý, kết quả đều giống nhau: áp lực bán biến mất.

Điều này thực sự có ý nghĩa gì: ETF Bitcoin giao ngay ban đầu được kỳ vọng là cổng vào cho các tổ chức lớn—được quản lý, minh bạch, có sự hậu thuẫn của BlackRock. Và chúng đã hoạt động, với IBIT thu về hơn 20 tỷ đô kể từ khi ra mắt. Nhưng cấu trúc ETF đã tái tạo chính xác thứ Bitcoin sinh ra để tránh khỏi: một trung gian đáng tin cậy, có quyền truy cập pipeline đặc quyền. Các nhà tham gia ủy quyền có thể thao túng giá trước khi các nhà đầu tư khác kịp nhận ra chuyện gì đang xảy ra. Đó là mô hình mà các nhà giao dịch JPMorgan đã thực hiện trong kim loại quý suốt tám năm—Gregg Smith và Michael Nowak bị kết án vì hàng nghìn giao dịch bất hợp pháp, JPMorgan phải trả 920 triệu đô trong các khoản bồi thường.

Cùng một kịch bản, các loại tài sản khác nhau. Mọi lần, họ gọi đó là "tạo lập thị trường" hoặc "arbitrage." Các mỹ từ thay đổi, nhưng kết quả vẫn vậy: nội gián kiếm lời từ chênh lệch giá trong khi người bình thường bị lợi dụng.

Nhưng bức tranh lớn hơn vẫn chưa thay đổi. Các ông lớn như Strategy (công ty của Saylor) vẫn tích trữ BTC, không bán ra. Câu hỏi bây giờ là liệu sức đề kháng cấu trúc đã đè nén Bitcoin suốt nhiều tháng có cuối cùng đã được gỡ bỏ chưa.

Đây chính xác là kịch bản Bitcoin được xây dựng để ngăn chặn. Một hệ thống tiền tệ không có trung gian đáng tin cậy, không có nhà tham gia ủy quyền, không có lợi thế thông tin truyền qua kênh riêng của cựu thực tập sinh. Nhưng chúng ta đã phải chứng kiến hệ thống cũ chơi trò chơi đó với một tài sản mới để nhắc nhở tại sao chúng ta cần Bitcoin ngay từ ban đầu.