Vì vậy, đây là điều tôi đã suy nghĩ—BUIDL của BlackRock đạt 2,6 tỷ đô la, nhưng các tổ chức mà mọi người mong đợi sẽ thúc đẩy sự chấp nhận? Họ hầu như không xuất hiện. Thay vào đó, các giao thức DeFi trở thành những người mua thực sự.

Khi BUIDL ra mắt vào tháng 3 năm 2024, nó được thiết kế dành cho giới tài chính truyền thống—nhà đầu tư đủ điều kiện, tối thiểu 5 triệu đô la, tiếp xúc với trái phiếu Kho bạc Mỹ. Có lý, phải không? Nhưng làn sóng chấp nhận nghiêm túc đầu tiên đến từ nơi hoàn toàn khác. Ethena, Ondo, Frax, Spark—những giao thức này bắt đầu tích hợp BUIDL như hạ tầng nền tảng gần như ngay lập tức.

Điều điên rồ là tại sao họ lại chọn nó. Không phải để sinh lợi. Họ chọn BUIDL vì nó đồng thời giải quyết ba vấn đề mà không tài sản nào khác có thể: rõ ràng pháp lý theo Quy tắc 506(c), khả năng hợp nhất trên chuỗi, và hạ tầng tuân thủ hiện có. Mọi thứ khác đều thất bại ít nhất một trong những tiêu chí này. Một khi một giao thức tìm thấy một tài sản đáp ứng cả ba tiêu chí, tại sao lại phải xây dựng thứ gì đó mới?

Cơ chế hoạt động khác nhau đối với từng giao thức, nhưng mẫu hình thì giống hệt nhau. Ethena sử dụng BUIDL như một dự trữ dự phòng cho USDtb, bảo vệ chống lại lãi suất âm. Ondo đóng gói nó như một lớp trung gian trong OUSG, giúp tiếp xúc với Kho bạc của tổ chức dễ dàng hơn cho người dùng DeFi bán lẻ. Frax thay thế dự trữ ngoài chuỗi truyền thống bằng BUIDL, cho phép tạo và đổi frxUSD 1:1 trực tiếp trên chuỗi. Spark phân bổ 500 triệu đô la của Giải thưởng Token hóa của mình cho BUIDL cùng với các tài sản token hóa khác, về cơ bản tạo ra một danh mục đa dạng các tài sản thực.

Nhưng điều thú vị là nhu cầu không dừng lại ở lớp đầu tiên. Khi MegaETH xây dựng USDm dựa trên USDtb của Ethena, chính nó chứa BUIDL, họ đã tạo ra một phái sinh cấp hai. Khi nhu cầu về USDm tăng lên, nhu cầu về USDtb cũng tăng theo, đồng nghĩa với việc tăng nhu cầu đối với BUIDL của BlackRock. Mỗi hệ sinh thái mới áp dụng cấu trúc này đều thêm khách hàng, không phải đối thủ.

Trong tài chính truyền thống, việc tạo ra các cấu trúc lớp tương đương mất hàng tháng—xem xét quy định, hợp đồng pháp lý, sắp xếp lưu ký. Trên chuỗi? Tuần. Và trong khuôn khổ quy định hiện hành, hầu như không giới hạn về các tài sản nền tảng đủ điều kiện. Ưu thế về tốc độ này càng cộng dồn.

Điều tôi thấy thú vị nhất là cơ chế phân phối. BlackRock không thu hút khách hàng của các giao thức này qua đội ngũ bán hàng hay mạng lưới môi giới. Những khách hàng này không được phát hiện qua các kênh truyền thống. Thay vào đó, các giao thức chấp nhận BUIDL qua thiết kế—họ cần các đặc tính kỹ thuật cụ thể và đã tìm thấy chúng. Đó là một con đường thu hút khách hàng mà trong tài chính truyền thống không tồn tại.

Đối với bất kỳ đội nhóm nào xây dựng tài sản token hóa tiếp theo, đây là bài học thực sự. Bạn có thể giả định rằng token hóa tự tạo ra nhu cầu của chính nó, hoặc bạn có thể sao chép các chiến lược phân phối truyền thống. Nhưng con đường thứ ba—con đường mà BUIDL đã chọn—là xác định một phân khúc khách hàng cần tài sản của bạn như hạ tầng, chứ không phải như một sản phẩm. Đó là nút thắt. Nếu không nhận diện được phân khúc đó, thì BUIDL tiếp theo sẽ không bao giờ xảy ra.