“Vua áo lông vũ Sơn Đông” quá trình IPO tăng tốc: không cam chịu “bình dân” cố gắng nâng cao đẳng cấp, ba năm chi 300 triệu cho quảng cáo, trước khi niêm yết đột ngột phân phối lợi nhuận 290 triệu

Tin tức Blue Whale ngày 11 tháng 5 (Phóng viên Thang Thư Vân) “Vua áo lông vũ Sơn Đông” đang thúc đẩy nhanh quá trình huy động vốn. Vào ngày 29 tháng 4, công ty này đã nộp hồ sơ lần thứ hai lên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, dự kiến niêm yết trên sàn chính của Hồng Kông, China International Capital Corporation (CICC) đảm nhiệm vai trò bảo lãnh độc quyền.

Thương hiệu thời trang nội địa này nổi lên nhờ vào tỷ lệ giá trị/hiệu suất, từng được gọi là “bản sao của Bosideng”. Cùng với sự gia tăng nhiệt độ của hoạt động ngoài trời, hiện tại họ đã chuyển đổi thành thương hiệu outdoor, nhưng để nâng cao vị thế cao cấp, Tamboer vẫn dựa vào các mẫu phổ thông làm trụ cột doanh thu, bước tiếp theo của Tamboer sẽ đi về đâu?

Phạm Đông Lai đã bán “Vua áo lông vũ Sơn Đông”, thúc đẩy nhanh tiến trình ra thị trường vốn

Tamboer đến từ Thái Bình, Sơn Đông, ban đầu định vị là thương hiệu áo lông vũ bình dân địa phương, dựa vào ưu thế sản phẩm “giá cả phải chăng” và “bền bỉ” để mở rộng danh tiếng tại thị trường phía Bắc. Dữ liệu từ cửa hàng chính thức trên Tmall cho thấy, các sản phẩm chủ lực của áo lông vũ của họ có giá từ 200-800 nhân dân tệ, một mẫu bán chạy nhất có giá sau giảm giá là 299 nhân dân tệ.

Điều đáng chú ý là lần xuất hiện gần đây nhất của Tamboer trên các bảng xếp hạng hot search là do áo lông vũ bán chạy tại Phạm Đông Lai — áo lông vũ dài trung bình, trọng lượng nhồi 213 gram, giá chỉ 599 nhân dân tệ, trong khi giá nhập hàng khoảng 458 nhân dân tệ. Tỷ lệ giá trị/hiệu suất cực cao và giá cả minh bạch khiến Tamboer từng gây chú ý toàn mạng. So với các thương hiệu tập trung vào thị trường trung cao cấp như Bosideng, Tamboer có nhóm khách hàng riêng và vị trí phân khúc khác biệt.

Tháng 10 năm 2025, thương hiệu này lần đầu nộp hồ sơ phát hành cổ phiếu; sau 6 tháng hiệu lực, Tamboer bổ sung một báo cáo tài chính đẹp hơn. Theo hồ sơ phát hành, doanh thu của công ty liên tục tăng trong ba năm, từ 2023 đến 2025 lần lượt đạt 1,021 tỷ nhân dân tệ, 1,302 tỷ nhân dân tệ và 2,189 tỷ nhân dân tệ, tăng trưởng tương ứng 39.48%, 27.52% và 68.13%; cùng kỳ, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty lần lượt là 139 triệu, 107 triệu và 223 triệu nhân dân tệ.

Năm 2025, hiệu quả lợi nhuận của Tamboer đặc biệt nổi bật. Nhờ vào tăng trưởng doanh thu và kiểm soát chi phí, lợi nhuận ròng tăng 108% so với cùng kỳ, tỷ lệ lợi nhuận gộp cũng phục hồi lên 56.3%. Trong đó, hoạt động trực tuyến trở thành động lực chính — phần doanh thu này tăng hơn 100% so với cùng kỳ, chiếm gần sáu phần tổng doanh thu.

Trong khi mở rộng quy mô, chi phí marketing của họ cũng liên tục tăng. Theo hồ sơ phát hành, chi phí bán hàng và chi phí mở rộng của Tamboer trong ba năm gần đây lần lượt là 356 triệu, 508 triệu và 809 triệu nhân dân tệ, chiếm tỷ trọng gần 40% doanh thu. Năm 2025, chi phí bán hàng của Tamboer vượt quá 800 triệu. Trong đó, chi phí quảng cáo và xúc tiến chiếm tỷ lệ từ 15.8% năm 2023 lên 24.2% năm 2025, tổng cộng đã tiêu tốn hơn 350 triệu trong ba năm.

Tamboer cố gắng nâng cao vị thế cao cấp, trụ cột doanh thu vẫn là các mẫu phổ thông

Phía sau việc chi phí bán hàng liên tục tăng, Tamboer đang tiến hành nâng cấp thương hiệu của riêng mình. Một thay đổi rõ rệt là người đại diện thương hiệu đã chuyển sang các diễn viên trẻ như Zhou Ye, Huang Xuan, Zhong Chuxi, trong khi người đại diện ban đầu là Chen Baoguo. Ngoài việc cố gắng tiếp cận nhóm khách hàng trẻ, Tamboer cũng đã bước chân vào lĩnh vực outdoor đang hot, hướng tới phát triển chuyên nghiệp và cao cấp hơn.

Hiện tại, Tamboer sở hữu ba dòng sản phẩm chính: outdoor cao cấp, thể thao outdoor và outdoor nhẹ đô thị, bao gồm các hoạt động như trượt tuyết, leo núi, đi bộ đường dài, dã ngoại, đi làm hàng ngày, đáp ứng nhu cầu đa dạng từ chuyên nghiệp đến phổ thông. Trong đó, dòng outdoor cao cấp chủ yếu hướng tới các hoạt động thể thao outdoor cao cấp và dành cho nhóm khách hàng nhỏ, chuyên nghiệp. Để tăng cường hình ảnh chuyên nghiệp, Tamboer còn tài trợ cho đội tuyển trượt tuyết băng đồng của Áo và đội tuyển Bắc Âu của Trung Quốc tại Olympic mùa đông.

Từ giá sản phẩm cũng có thể thấy rõ nỗ lực “cao cấp hóa” của Tamboer. Theo hồ sơ phát hành, dòng sản phẩm “outdoor cao cấp” có giá từ 999-3299 nhân dân tệ, trong khi các sản phẩm cao cấp nhất trong cửa hàng của Tamboer đã có giá niêm yết lên tới 3599 nhân dân tệ. Năm 2025, doanh thu của dòng này tăng trưởng đáng kể, tăng hơn 140% so với cùng kỳ.

Tuy nhiên, tỷ lệ doanh thu từ dòng này vẫn còn hạn chế, chỉ chiếm 5.6%. Phần lớn doanh thu của Tamboer vẫn dựa vào dòng “outdoor nhẹ đô thị” với giá trung bình khoảng 400 nhân dân tệ. Theo hồ sơ, giá trung bình của dòng “outdoor nhẹ đô thị” đã giảm từ 1028 nhân dân tệ năm 2023 xuống còn 747 nhân dân tệ năm 2025 — đối với thương hiệu nổi bật về tỷ lệ giá trị/hiệu suất này, con đường cao cấp vẫn còn dài.

Thực tế, nền tảng để nâng cấp thương hiệu chuyên nghiệp và cao cấp dựa vào nghiên cứu phát triển. Tuy nhiên, chi phí R&D của Tamboer năm 2025 chỉ là 53.48 triệu nhân dân tệ, tỷ lệ chi phí R&D chưa đến 2.5%. Trong hồ sơ phát hành, họ thừa nhận rằng chủ yếu hợp tác với các nhà sản xuất hợp đồng bên thứ ba, và qua khu công nghệ thông minh Tamboer sản xuất các dòng sản phẩm đặc thù và tăng cường kiểm soát chất lượng. Trong mô hình sản xuất này, thương hiệu có thể đối mặt với rủi ro chậm trễ sản xuất, tăng chi phí, vấn đề chất lượng. Trên nền tảng phản ánh của nền tảng khiếu nại Hei Mao, có hơn 700 phản ánh liên quan đến Tamboer, phần lớn liên quan đến vấn đề chất lượng và dịch vụ hậu mãi.

Trước khi niêm yết, chia cổ tức đột xuất 290 triệu, phần lớn rơi vào túi một gia đình

Một chủ đề nóng khác liên quan đến Tamboer là việc chia cổ tức đột xuất trước khi niêm yết.

Theo hồ sơ phát hành, năm 2025, cổ đông của Tamboer đã chi trả 290 triệu nhân dân tệ cổ tức, trong khi lợi nhuận ròng của công ty trong nửa đầu năm 2025 chỉ khoảng 3.59 triệu nhân dân tệ. Quy mô cổ tức này gấp 8 lần cổ tức của năm 2022 và gần 90% lợi nhuận ròng trong ba năm.

Ảnh hưởng của khoản cổ tức lớn này khiến tài sản ròng của Tamboer giảm từ 741.5 triệu nhân dân tệ cuối năm 2024 xuống còn 674.8 triệu nhân dân tệ cuối năm 2025. Tại thời điểm kết thúc báo cáo, công ty có 263.2 triệu nhân dân tệ tiền mặt và các khoản tương đương tiền. Tuy nhiên, so với hồ sơ phát hành trước, tình hình tài chính của Tamboer đã được cải thiện.

Điều đáng chú ý là phần lớn số tiền cổ tức trị giá hàng trăm triệu này đã rơi vào túi của cùng một gia đình. Theo cấu trúc cổ phần, Tamboer là doanh nghiệp gia đình điển hình — bà Wang Lili (Chủ tịch kiêm Tổng giám đốc), ông Wang Runji (con trai của Wang Lili), Shanghai Lanyin và Qingzhou Tanwen cùng các hành động thống nhất kiểm soát khoảng 96.6% quyền biểu quyết của công ty. Nói cách khác, hơn 180 triệu trong khoản cổ tức khổng lồ này đã thuộc về bà Wang Lili.

Hồ sơ phát hành cho biết, số vốn huy động sẽ được sử dụng cho nghiên cứu phát triển, xây dựng thương hiệu, nâng cấp chuỗi cung ứng và mua bán chiến lược.

Về chiến lược, Tamboer có nhận thức rõ ràng về thách thức hiện tại và hướng đi tương lai. Công ty dự định mua lại các thương hiệu outdoor cao cấp của châu Âu, Bắc Mỹ, Nhật Bản và Hàn Quốc có doanh thu không dưới 5 tỷ nhân dân tệ, hoạt động hơn 10 năm, để hoàn thiện dòng sản phẩm toàn cảnh và ma trận thương hiệu. Ngoài ra, họ sẽ tiếp tục đầu tư vào nghiên cứu chất liệu và quy trình, thúc đẩy hợp tác đa kênh và nâng cấp chuỗi cung ứng số hóa.

Tham vọng của Tamboer rõ ràng, nhưng ngành outdoor ngày càng cạnh tranh khốc liệt. Quá trình huy động vốn và mở rộng của thương hiệu địa phương này còn dài đường phía trước.