Mới nhận thấy điều gì đó thú vị trong thị trường dầu thô tuần này—các tín hiệu khá hỗn loạn nếu bạn xem kỹ hơn. Giá hợp đồng tương lai đang tăng vọt, chi phí vận chuyển đang leo thang, và thị trường quyền chọn đang thể hiện nhu cầu phòng vệ nghiêm trọng, nhưng điều quan trọng là: các chỉ số cung thực tế đang thực sự giảm bớt. Các spread gần tháng đang co lại, không mở rộng. Trường hợp điển hình của việc thị trường định giá rủi ro địa chính trị thay vì sự thắt chặt nguồn cung thực sự.

Vậy chuyện gì đang thực sự diễn ra? Căng thẳng Mỹ-Iran là có thật, không còn nghi ngờ gì nữa. Chúng ta đang chứng kiến sự tăng cường quân sự lớn ở Vịnh—nhóm tác chiến tàu sân bay, phi đội chiến đấu tiên tiến, tất cả mọi thứ. Nhưng hãy thực tế về các kịch bản. Một việc đóng cửa liên tục eo biển Hormuz? Có lẽ điều đó không còn khả thi. Ngưỡng rủi ro quá cao, và thành thật mà nói, điều đó sẽ gây thiệt hại cho Iran cũng như bất kỳ ai khác.

Tôi thấy có bốn con đường khả thi phía trước. Trường hợp cơ bản—và có khả năng nhất—là căng thẳng giảm qua ngoại giao và các hành động quân sự thể hiện sức mạnh. Phần thưởng rủi ro sẽ biến mất, có thể khoảng 7-9 USD mỗi thùng, và dầu Brent sẽ quay trở lại mức 60 USD. Đó là kịch bản tôi dựa vào. Có thể xảy ra trong vài tuần nếu thị trường tin rằng không có gì thực sự làm gián đoạn nguồn cung.

Tiếp theo là kịch bản tấn công hạn chế. Hành động có mục tiêu của Mỹ, Iran phản ứng một cách cân nhắc, một số khó khăn về hậu cần trong vài tuần. Gián đoạn nguồn cung có thể từ 0-500 nghìn thùng mỗi ngày, giá tạm thời tăng lên 75-80 USD, nhưng điều quan trọng là—Trung Quốc đã tích trữ dầu thô điên cuồng. Nếu họ giảm bớt việc tích trữ khi giá tăng, điều đó có thể hấp thụ sự gián đoạn đó. Dầu sẽ trở lại mức $60s sau vài tuần biến động.

Con đường thứ ba liên quan đến các cuộc tấn công rộng hơn vào hạ tầng xuất khẩu của Iran nhưng vẫn giữ nguyên các tuyến vận chuyển. Bạn đang nhìn thấy khoảng 0.8-1.5 triệu thùng mỗi ngày bị ngưng hoạt động trong 4-10 tuần. Diễn biến giá sẽ phức tạp hơn, spread duy trì ở mức cao hơn lâu hơn, nhưng khả năng dự trữ của Saudi và UAE vẫn đủ để tạo ra một lớp đệm. Việc bình thường hóa sẽ mất nhiều thời gian hơn—có thể vài tháng thay vì vài tuần.

Rủi ro cực đoan—và đây là phần gây chú ý—là nếu Iran quyết định làm cho việc vận chuyển qua Vịnh thực sự khó khăn. Không phải phong tỏa, nhưng đủ để gây phiền hà làm chậm mọi thứ lại. Trì hoãn tàu chở dầu, phí bảo hiểm bảo hiểm tăng vọt, có thể cần có hộ tống hải quân. Toán tính ở đây rất khắc nghiệt: nếu thời gian hành trình kéo dài thêm 5 ngày từ các tuyến đi qua phía sau eo biển, bạn mất khoảng 17% năng lực vận chuyển hiệu quả. Điều đó tương đương với mất 2-3 triệu thùng mỗi ngày nguồn cung hiệu quả. Giá sẽ giống như đầu năm 2022—tăng đột biến, nhưng có khả năng ngắn hạn hơn vì thị trường đã thích nghi nhanh hơn bây giờ.

Ý kiến của tôi là: trường hợp cơ bản vẫn giữ nguyên. Giá dầu thô có thể dần hướng về 60 USD khi phần thưởng rủi ro giảm và thị trường nhận ra rằng các gián đoạn nguồn cung sẽ là tối thiểu hoặc không có. Bức tranh cơ bản thực ra khá yếu—chúng ta dự báo dư cung vào năm 2026, có thể khoảng 2.5 triệu thùng mỗi ngày trong nửa đầu. Việc tích trữ dự trữ của Trung Quốc là yếu tố biến động thực sự. Nhưng trừ khi các rủi ro địa chính trị rõ ràng hơn, tôi không thấy giá duy trì dưới 60 USD lâu dài. Có đủ phần thưởng đã tích hợp để giữ mức sàn đó tạm thời. Hãy tiếp tục theo dõi các chỉ số vận chuyển và dữ liệu tồn kho của Trung Quốc—đó là những tín hiệu thực sự.