Chỉ mới nhận ra điều gì đó kỳ lạ trong hồ sơ 13F mới nhất của Leopold Aschenbrenner—và ý tôi là người này thực sự đang chơi một trò chơi khác biệt so với tất cả mọi người trong lĩnh vực quỹ phòng hộ AI.

Trong bối cảnh, người 24 tuổi này đã đưa quỹ của mình từ 1 tỷ đô la lên 5,5 tỷ đô la chỉ trong khoảng một năm. Hầu hết mọi người đều đang mê mẩn về lợi nhuận của anh ấy, nhưng điều thực sự nổi bật là sự chuyển hướng toàn diện trong danh mục đầu tư mà anh ấy vừa thực hiện. Và tôi nghĩ hầu hết các nhà đầu tư hoàn toàn bỏ lỡ những gì anh ấy đang thực sự làm.

Hãy để tôi phân tích những gì thu hút sự chú ý của tôi. Đầu tiên, là việc thoái lui. Anh ấy đã bán ra các vị thế lớn trong Nvidia, Broadcom, TSMC và Micron. Và tôi đang nói về số tiền lớn—anh ấy đã thanh lý quyền chọn bán Nvidia trị giá 300 triệu đô la. Đây là phần mà hầu hết mọi người bỏ qua vì, ừ, Nvidia vẫn là "ngôi sao sáng" của thị trường. Mọi người đều theo dõi biến động giá cổ phiếu Nvidia trước giờ mở cửa như thể đó là nhịp đập của hạ tầng AI. Nhưng luận điểm của Leopold là đến cuối 2025 hoặc đầu 2026, thị trường sẽ đã phản ánh đầy đủ giá trị của GPU. Anh ấy không sai. Cơn sốt GPU đã xảy ra rồi. Giờ anh ấy đã chuyển sang thứ khác.

Câu chuyện thực sự nằm ở chỗ anh ấy đang đặt tiền vào đâu. Vị thế lớn nhất của anh ấy? Bloom Energy. Chiếm khoảng 20% toàn bộ danh mục đầu tư của anh ấy. Khoảng 855 triệu đô la trong một công ty mà hầu hết mọi người chưa từng nghe đến. Và thành thật mà nói, khi tôi lần đầu nhìn thấy điều này, tôi nghĩ đó là một sai lầm. Nhưng rồi tôi đã tìm hiểu về hoạt động kinh doanh thực sự của họ.

Bloom Energy sản xuất pin nhiên liệu oxit chuyển đổi khí tự nhiên trực tiếp thành điện năng sử dụng được tại chỗ cho các trung tâm dữ liệu. Không phụ thuộc vào lưới điện. Không cần chờ nâng cấp hạ tầng điện lực. Chỉ cần lắp đặt nó cạnh trung tâm dữ liệu AI của bạn và bạn đã có nguồn điện. Đơn hàng tồn đọng của họ đang ở mức 20 tỷ đô la. Doanh thu tăng 34% trong năm 2025, và họ dự báo tăng trưởng 40% cho năm 2026. Nhu cầu đang vượt cung một cách rõ rệt.

Điều mà Leopold dường như hiểu rõ mà người khác không nhận ra là: nút thắt không còn là chip nữa. Đó là năng lượng. Mạng lưới điện hiện tại được xây dựng cho con người, không phải cho các trung tâm dữ liệu AI hoạt động 24/7. Mọi công ty công nghệ lớn—Google, Meta, Amazon—hiện đang cạnh tranh để tiếp cận lưới điện. Nhưng nếu bạn sở hữu hạ tầng năng lượng thay vì phụ thuộc vào nó, bạn đã giải quyết vấn đề trước khi nó xuất hiện.

Nó giống như anh ấy đang xác định rào cản thực sự trong cuộc đua vũ khí AI. Mọi người khác vẫn còn tập trung vào việc mua GPU và biến động giá cổ phiếu Nvidia trước giờ mở cửa. Leopold đã vượt qua điều đó. Anh ấy đặt cược rằng năng lực sản xuất năng lượng sẽ trở thành rào cản mới.

Rồi còn CoreWeave. Anh ấy đã bổ sung 300 triệu đô la vào vị thế này, nâng tổng mức tiếp xúc lên khoảng 800 triệu đô la. CoreWeave về cơ bản là lớp hạ tầng giữa GPU thô và các ứng dụng AI đã triển khai. Họ xử lý việc triển khai, phân phối điện, làm mát, hỗ trợ kỹ thuật—tất cả các logistics vật lý mà Nvidia không đụng tới. Anh ấy cũng giữ khoảng 10% cổ phần của Core Scientific, công ty cung cấp hạ tầng năng lượng cho CoreWeave. Nói cách khác, anh ấy đang đặt cược gấp đôi vào hạ tầng triển khai GPU cộng với yêu cầu về năng lượng của nó.

Nhưng điều thực sự thú vị là anh ấy đã âm thầm tích trữ các công ty khai thác Bitcoin. Nhìn qua có vẻ kỳ quặc. Bitcoin đã trong thị trường gấu, crypto đi ngang, vậy tại sao lại mua các hoạt động khai thác? Câu trả lời gần như quá đơn giản: các công ty này đã sở hữu hai thứ khó có thể mua được cho hạ tầng AI—đất đai và quyền truy cập lưới điện.

Việc xin phép kết nối lưới điện và quyền sử dụng đất thường mất hàng tháng hoặc hàng năm. Leopold vừa mua các công ty đã có sẵn những thứ đó. Giống như mua một quán bar đã có giấy phép rượu thay vì tự xin và chờ hai năm. Anh ấy đã rút ngắn đáng kể con đường để có hạ tầng AI có thể triển khai bằng cách mua các bất động sản khai thác Bitcoin này và chuyển đổi mục đích sử dụng. Đó không phải là một cược vào tiền điện tử. Đó là một chiến lược bất động sản và hạ tầng được ngụy trang thành một khoản đầu tư crypto.

Vị thế bán khống cũng rất tiết lộ. Anh ấy đã bán khống Infosys, một công ty gia công CNTT khổng lồ, toàn bộ mô hình kinh doanh dựa trên cung cấp lao động rẻ từ Ấn Độ để thay thế nhân viên CNTT phương Tây. Luận điểm của Leopold: các công cụ tạo mã AI như Claude và GPT-4 đã đạt đến mức có thể tự động hóa không chỉ các nhiệm vụ đơn giản mà còn các quy trình CNTT phức tạp. Khoảng cách lợi nhuận mà Infosys kiếm được—lao động rẻ—biến mất khi AI có thể làm nhanh hơn và tốt hơn. Đó là một cược đã bắt đầu thể hiện rõ tính đúng đắn.

Điều thực sự liên kết tất cả những điều này lại với nhau là sự chuyển đổi về triết lý. Leopold đã chuyển từ đặt cược vào phần mềm và chip sang đặt cược vào các tài sản vật lý thế giới. Năng lực sản xuất, năng lượng, bất động sản, giấy phép, quyền truy cập lưới—những thứ không hào nhoáng mà không thể xây dựng chỉ bằng mã.

Điều khiến tôi ấn tượng nhất là: năng lượng là nguồn tài nguyên duy nhất mà không ai đủ. Dù là nói về sản xuất điện hay đầu tư bất động sản, tất cả đều quay trở lại một câu hỏi cốt lõi—ai kiểm soát nguồn cung năng lượng cho hạ tầng AI?

Đó là lý do tại sao danh mục của anh ấy trông khác biệt như vậy. Trong khi mọi người vẫn còn phân tích biến động giá Nvidia trước giờ mở cửa và khả năng tiếp cận GPU, anh ấy đã đi trước ba bước, đảm bảo hạ tầng năng lượng thực sự làm cho GPU trở nên hữu ích. Bloom Energy cho sản xuất tại chỗ, CoreWeave cho hạ tầng triển khai, các công ty khai thác Bitcoin cho đất đai và giấy phép, và các vị thế bán khống chiến lược đối với các doanh nghiệp mất lợi thế cạnh tranh trong thế giới tự động hóa AI.

Tính tập trung của danh mục này rõ ràng là rủi ro. Anh ấy đã đặt cược lớn vào các dự án cụ thể thay vì đa dạng hóa rộng rãi. Nhưng nếu luận điểm của anh ấy đúng—và cho đến nay nó đã chính xác một cách kỳ lạ—thì lợi nhuận có thể rất phi thường. Từ 1 tỷ đô la tăng lên 5,5 tỷ đô la trong một năm không phải là may mắn. Đó là việc xác định đúng rào cản thực sự trước khi thị trường phản ánh nó.

Tôi nghĩ điều đang diễn ra là Leopold đã tạo ra một hệ thống theo dõi thời gian thực cho các nút thắt của hạ tầng AI. Đầu tiên là GPU. Bây giờ là năng lượng. Tiếp theo có thể là thứ khác mà chưa ai nghĩ tới. Nhưng mô hình rõ ràng: tìm ra thứ thực sự giới hạn việc triển khai AI, rồi sở hữu hạ tầng giải quyết nó.

Câu hỏi dành cho tất cả những người khác là liệu họ có thể xác định được nút thắt tiếp theo trước Leopold hay không. Bởi vì đến thời điểm này, đặt cược chống lại phân tích của anh ấy dường như là một dự đoán thua cuộc.