Tôi đã dần giảm vị thế Bitcoin của mình trong vài tháng qua, và tôi muốn chia sẻ lý do tại sao tôi ngày càng thận trọng hơn về đợt tăng giá BTC tiếp theo, mặc dù tôi vẫn giữ một lượng đáng kể.

Trong bối cảnh, BTC từng là tài sản lớn nhất của tôi. Trong chu kỳ này, tôi đã thoát khỏi đòn bẩy ở mức 70k, rồi giảm từ toàn bộ holdings xuống còn khoảng 30% ở mức giá từ 100-120k. Tôi đã mua thêm nhỏ lẻ trong các đợt giảm giá (hơn 50k trong 2024, 60k đầu 2025), tất cả dựa trên niềm tin dài hạn. Nhưng vấn đề là—khi BTC bật lên tới 78-79k gần đây, tôi đã cắt giảm vị thế của mình thay vì tích lũy như sách chơi chu kỳ truyền thống đề xuất. Quyết định đó đến sau nhiều suy nghĩ kỹ lưỡng, và phản ánh sự thay đổi trong cách tôi nghĩ về hướng đi của đợt tăng giá này.

Vấn đề cốt lõi là đà thúc đẩy giai đoạn tiếp theo của việc chấp nhận Bitcoin có vẻ yếu hơn trước. Nếu bạn vẽ sơ đồ các chu kỳ trước, mỗi chu kỳ đều mở rộng đáng kể số lượng nhà đầu tư—từ những người đam mê crypto, đến các nhà bán lẻ chính thống, đến các tổ chức, rồi các quỹ lớn như BlackRock. Câu chuyện đó cứ tiếp diễn. Nhưng đây là điểm phức tạp: bước tiếp theo hợp lý nhất sẽ là đưa Bitcoin vào bảng cân đối của các quốc gia có chủ quyền. Chúng ta đang nói về ngân hàng trung ương, các quỹ tài sản quốc gia lớn ngoài Abu Dhabi, thậm chí có thể là các kho dự trữ của các bang Mỹ. Đó là đòn bẩy duy nhất còn lại có thể thực sự tạo ra ảnh hưởng lớn cho một đợt tăng giá mạnh.

Ngoại trừ điều đó không xảy ra. Câu chuyện "Cục Dự trữ Liên bang sẽ mua Bitcoin" đã bị dập tắt năm ngoái. Ngay cả khi đỉnh cao của sự phấn khích vào đầu 2025, khi hơn 20 bang của Mỹ thúc đẩy luật dự trữ Bitcoin, phần lớn đều bị trì hoãn. Chỉ một số ít thông qua được điều gì đó có ý nghĩa. Các ngân hàng trung ương toàn cầu? Không có gì đáng kể. Thành tích của Bitcoin quá ngắn, độ biến động quá khắc nghiệt, và vàng đã tồn tại như một phương án thay thế đã được chứng minh. Việc đưa vào dự trữ của ngân hàng trung ương là cực kỳ khó khăn.

Thứ hai, phép tính cá nhân của tôi đã thay đổi. Gần đây tôi đã tìm thấy một số công ty thực sự hấp dẫn với định giá hợp lý, và chúng đang trở thành trọng tâm chính của tôi thay vì chuyển dịch nhiều hơn vào Bitcoin. Chi phí cơ hội quan trọng.

Rồi còn có con voi trong phòng: ngành công nghiệp crypto đang co lại. Hầu hết các câu chuyện Web3—socialfi, gamefi, depin, lưu trữ phân tán—đều đã được chứng minh là sai lầm một cách lặng lẽ. Chỉ có DeFi tạo ra dòng tiền thực, và thậm chí điều đó cũng đã trung bình trong nửa sau của chu kỳ này vì không đủ tài sản gốc chất lượng để làm việc cùng. Khi toàn bộ nền tảng ngành co lại và các nhà thực hành rút lui, cầu và sự đồng thuận về Bitcoin cũng giảm theo. Hyperliquid là ngoại lệ hiếm hoi đang phát triển ngược xu hướng, nhưng chủ yếu là chiếm thị phần từ các sàn tập trung và thêm các tài sản không phải crypto. Nó không thực sự chuyển giá trị về Bitcoin.

Dưới đây là một mối lo khác: MicroStrategy, nhà mua và nắm giữ Bitcoin lớn nhất niêm yết, đang đối mặt với chi phí tài chính tăng lên. Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn của họ (STRC) đã ở mức lãi suất 11,5%, và họ sắp chuyển từ thanh toán hàng tháng sang hàng hai tuần chỉ để giữ giá thị trường ổn định. Tôi không nói rằng họ sắp sụp đổ, nhưng với tư cách là người mua ròng lớn nhất, bất kỳ sự chậm lại nào trong khả năng mua vào của họ đều tạo ra áp lực bán đáng kể. Và thành thật mà nói, hầu hết các cổ phiếu tập trung vào Bitcoin khác từng nóng vài năm trước đã chết. Chỉ còn MicroStrategy là duy nhất.

Cũng đáng xem xét: vàng token hóa. Giá trị của Bitcoin ban đầu là "vàng điện tử"—tốt hơn về khả năng chia nhỏ, di động, xác minh, phi tập trung. Nhưng giờ đây bạn có vàng token hóa phù hợp với Bitcoin về tất cả các mặt đó và đang mở rộng nhanh chóng. Đúng, nó dựa vào tín dụng tập trung, nhưng cũng vậy với stablecoin, vốn là xương sống của hạ tầng crypto. Lợi thế cạnh tranh đó đang thu hẹp dần.

Cuối cùng, vẫn còn vấn đề ngân sách an ninh liên tục. Mỗi lần giảm một nửa Bitcoin làm vấn đề này tồi tệ hơn, và các nỗ lực giải quyết qua các inscriptions và phí L2 vẫn chưa thực sự hiệu quả. Đây là một mối lo cũ nhưng vẫn còn thực tế.

Tôi có nghĩ rằng Bitcoin sẽ về 0 không? Không. Tôi vẫn lạc quan dài hạn và vẫn giữ một vị thế đáng kể. Nhưng kỳ vọng của tôi về đỉnh của đợt tăng giá tiếp theo đã giảm xuống. Nếu điều kiện thay đổi—nếu việc chấp nhận của các quốc gia thực sự bắt đầu diễn ra, nếu ngành crypto ổn định hơn, nếu tình hình tài chính của MicroStrategy cải thiện—tôi sẽ xem xét mua lại. Nhưng hiện tại, khả năng cho một chu kỳ bùng nổ tiếp theo ít rõ ràng hơn so với cách đây sáu tháng.