Gần đây tôi để ý thấy một hiện tượng khá thú vị. Naval tự mình tham gia, trực tiếp làm Chủ tịch Ủy ban Đầu tư USVC. Hành động này tự nó đã nói lên nhiều điều.

Phải biết rằng, Naval từ trước đến nay không phải là người dễ dàng đứng ra quảng bá cho các sản phẩm tài chính. Danh tính của ông rất phức tạp — đồng sáng lập AngelList, biểu tượng của tinh thần khởi nghiệp Silicon Valley, một biểu tượng tư tưởng lâu dài trong thế giới Web3. Khi ông chọn xuất hiện trực tiếp, điều này đã vượt ra ngoài phạm vi “một quỹ mới ra mắt”.

Tôi nghĩ đây giống như một sự nâng cấp bán lẻ cho hạ tầng huy động vốn khởi nghiệp của AngelList trong hơn mười năm qua. Trước đây, AngelList kết nối các doanh nhân, nhà đầu tư thiên thần và quản lý quỹ trong một vòng tròn nhỏ. Giờ đây, họ muốn biến quyền tiếp cận đầu tư mạo hiểm vốn chỉ dành cho thiểu số thành một cổng vào mà người bình thường cũng có thể tham gia.

Điểm đặc trưng rõ ràng nhất của USVC là mức cổng thấp — bắt đầu từ 500 đô la Mỹ, không cần xác nhận tư cách nhà đầu tư. Danh sách các khoản đầu tư ban đầu gồm OpenAI, Anthropic, xAI. Nhưng điều này không chỉ đơn thuần bán một rổ cổ phiếu AI nổi bật, mà còn phản ánh một vấn đề ngày càng sắc nét hơn: Khi các công nghệ phát triển bùng nổ chủ yếu trong thị trường tư nhân, liệu người bình thường còn có thể tham gia sớm hơn vào tương lai không?

Thay đổi khốc liệt nhất trong mười năm qua thực ra là như thế này — dòng thời gian tạo ra của cải đã dịch chuyển về phía trước. Nhiều công ty quan trọng nhất đã hoàn thành nhiều vòng gọi vốn lớn và tăng giá trị trước khi ra công chúng. Đến khi nhà đầu tư phổ thông cuối cùng mới có thể mua qua IPO, câu chuyện đã được kể đi kể lại vô số lần, và định giá đã được các vòng vốn trước đó định giá đầy đủ. Thật sự, alpha thực sự đã bị các khoản đầu tư tư nhân bắt giữ từ lâu rồi.

Nhìn vào ví dụ của Manus sẽ rõ. Benchmark dẫn đầu vòng gọi vốn 75 triệu USD vào tháng 4 năm 2025, khi đó Manus định giá khoảng 500 triệu USD. Chỉ vài tháng sau, Meta mua lại với giá hơn 2 tỷ USD. Vốn ban đầu thu về khoảng gấp 4 lần trong thời gian cực ngắn. Đó chính là điểm hấp dẫn của đầu tư mạo hiểm — alpha thực sự thường xảy ra khi người bình thường còn chưa đủ điều kiện tham gia.

Tại sao sự tham gia của Naval lại quan trọng? Không chỉ vì ông có ảnh hưởng, mà còn vì ông đại diện cho sự hiểu biết sâu sắc về khởi nghiệp, vốn và mạng lưới. Một trong những điều quan trọng nhất của AngelList ngày xưa là làm cho việc huy động vốn khởi nghiệp thoát khỏi vòng kín của thiểu số. Ngày nay, điều USVC làm, theo một nghĩa nào đó, là tiếp nối của logic đó — giảm rào cản để người bình thường tiếp cận các tài sản đầu tư mạo hiểm.

Nhưng có một vấn đề thực tế ở đây. USVC không phải là ETF, các tài sản cơ sở là phần của các công ty tư nhân và quỹ đầu tư tư nhân, vốn dĩ có đặc điểm ít thanh khoản, định giá không minh bạch, chu kỳ thoái vốn dài. Đội ngũ nói rằng trong tương lai họ muốn cho phép rút vốn tối đa 5% mỗi quý, nhưng điều này không có nghĩa là có thể thoái vốn bất cứ lúc nào.

Chi phí cũng cần xem xét nghiêm túc. Phí tất cả trong năm đầu là 2,5%. Nhìn qua có vẻ cao, nhưng so với cấu trúc 2/20 của các VC truyền thống (mỗi năm 2% phí quản lý cộng 20% lợi nhuận chia sẻ), tình hình trở nên phức tạp hơn. USVC khẳng định rằng 2,5% đã bao gồm phí của các quỹ cơ sở, AngelList sẽ chịu phần chi phí vượt quá tỷ lệ này trong năm đầu tiên.

Vấn đề then chốt là — USVC có thể duy trì việc tiếp cận các tài sản tư nhân chất lượng cao, hiếm có, mà người bình thường không thể tiếp cận, vẫn còn hấp dẫn về định giá, thông qua mạng lưới của Naval và AngelList không? Nếu chỉ đơn thuần là đóng gói lại các tài sản sao cho đã đắt đỏ của thị trường hậu kỳ nổi bật cho nhà đầu tư nhỏ lẻ, thì 2,5% có thể không rẻ. Nhưng nếu nó có thể cung cấp quyền đầu tư mạo hiểm thực sự, hiếm có, đáng trả phí, thì khoản phí này giống như chi phí để vào mạng lưới vốn mạo hiểm.

Điều thú vị là, USVC và câu chuyện Web3 đã xảy ra một sự giao thoa tinh tế ở đây. Web3 trước đây luôn nói về bình đẳng tài chính — DeFi cho phép người bình thường vay mượn, giao dịch trên chuỗi, RWA cố gắng đưa tài sản thực vào chuỗi. Nhưng USVC đi theo một con đường khác, không mở khóa qua token, mà qua việc đăng ký quỹ theo quy định của SEC, phân phối hợp pháp và mạng lưới như Naval, đưa các tài sản công nghệ tư nhân vốn bị đóng kín ra trước mắt nhà đầu tư phổ thông.

Con đường khác nhau, nhưng vấn đề nền tảng vẫn giống nhau: ai có quyền sở hữu tương lai? USVC có thể không phải là vé đến lợi nhuận đảm bảo, mà là một tấm vé sớm hơn để gần hơn với tương lai.