Gần đây, ngày càng có nhiều tin đồn về việc các tập đoàn khổng lồ như SpaceX và OpenAI lần lượt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO). Việc các công ty có vốn hóa thị trường vượt quá 1 nghìn tỷ đô la chính thức niêm yết sẽ làm thay đổi lớn toàn bộ thị trường. Tuy nhiên, điều này lại tiềm ẩn những cái bẫy khá lớn đối với các nhà đầu tư, đặc biệt là những người đầu tư vào quỹ chỉ số.

Hãy thử nghĩ xem. Nếu SpaceX niêm yết với tỷ lệ cổ phiếu tự do lưu hành dưới 5%, thì quỹ chỉ số sẽ ra sao? Ngay khi được đưa vào chỉ số, quỹ sẽ buộc phải mua cổ phiếu đó bất kể giá trị là bao nhiêu. Vì các quỹ chỉ số có quy mô hàng nghìn tỷ đô la sẽ đồng loạt mua vào, khiến giá cổ phiếu tăng vọt. Điều này rất có lợi cho các cổ đông hiện hữu của công ty, nhưng lại là thời điểm tồi tệ nhất đối với các nhà đầu tư theo quỹ chỉ số, những người sẽ mua sau đó.

Điểm mấu chốt nằm ở đây. Các công ty thường niêm yết khi cổ giá còn cao. Nói cách khác, khi các nhà đầu tư phổ thông có thể mua cổ phiếu trên thị trường thứ hai, thì các nội bộ liên quan đã đánh giá rằng cổ phiếu đang "đắt". Quỹ chỉ số thì không có khả năng đưa ra quyết định như vậy. Họ chỉ có thể mua theo quy định của luật lệ.

Trong lịch sử, hiệu suất của cổ phiếu IPO thường khá kém. Dữ liệu từ 1970 đến 1990 cho thấy, lợi nhuận trung bình hàng năm của IPO chỉ khoảng 5%. Trong khi đó, các công ty đã niêm yết từ trước có mức sinh lời 12% trong cùng kỳ. Nói cách khác, nếu muốn đạt cùng mức lợi nhuận, nhà đầu tư phải bỏ ra nhiều hơn 44% so với đầu tư vào các cổ phiếu đã niêm yết.

Trong một bài báo năm 2025, người ta chỉ ra rằng, khi chỉ số S&P nhanh chóng đưa các cổ phiếu mới vào danh mục theo phương pháp "Fast Track", các quỹ phòng hộ và các nhà đầu tư lớn đã mua trước, khiến quỹ chỉ số mua vào ở mức giá cao. Giá cổ phiếu đạt đỉnh vào ngày thêm vào danh mục rồi sau đó giảm mạnh trong vòng 2 tuần. Kết quả là, các nhà đầu tư cá nhân thường là người chịu thiệt.

Các IPO của các cổ phiếu có tỷ lệ cổ phiếu tự do lưu hành thấp như SpaceX còn nguy hiểm hơn nữa. Từ sau năm 1980, chỉ có 11 IPO thành công với tỷ lệ cổ phiếu tự do dưới 5%. Trong đó, 10 trong số đó đã giảm xuống dưới mức giá chào bán trong vòng 3 năm, thậm chí giảm hơn 50%. Sự thiếu cung cấp cổ phiếu ban đầu khiến giá tăng mạnh, nhưng sau đó lại chuyển sang hiệu suất rất tệ.

Nếu SpaceX có vốn hóa 1,75 nghìn tỷ đô la khi niêm yết, tỷ số giá trên doanh thu sẽ vượt quá 100. Trong khi đó, trung bình của S&P 500 chỉ là 3,1, cho thấy mức định giá quá cao. Cổ phiếu càng đắt, khả năng sinh lời trong tương lai càng thấp. Đây là thực tế không thể tránh khỏi đối với các nhà đầu tư theo quỹ chỉ số.

Một vấn đề quan trọng khác là việc cân bằng lại danh mục của quỹ chỉ số. Chỉ số theo trọng số vốn hóa thị trường sẽ liên tục điều chỉnh để phản ánh sự thay đổi của thị trường. Các công ty sẽ niêm yết cổ phiếu giá cao, rồi mua lại cổ phiếu khi giá thấp. Kết quả là, quỹ chỉ số vô tình bị ép mua vào cổ phiếu giá cao và bán ra cổ phiếu giá thấp. Theo một bài báo năm 2025, chính việc điều chỉnh này có thể làm giảm hiệu suất danh mục từ 0,47% đến 0,70% mỗi năm.

Những người cân nhắc đầu tư vào các quỹ tư nhân (Private Equity) cũng cần cẩn trọng. Nhưng hãy chờ đã. Hiện tượng "chọn lọc tồn tại" (survivorship bias) rất nghiêm trọng. Thành công của SpaceX hay OpenAI nổi bật, nhưng có hàng nghìn công ty tư nhân thất bại. Thêm vào đó, phí quản lý rất cao. Có báo cáo cho biết, các công ty đặc biệt mua cổ phiếu SpaceX qua các công ty mục đích đặc biệt (SPV) đã thu phí trả trước 4% cộng thêm 25% lợi nhuận. Rủi ro thanh khoản cũng không nhỏ.

Đối với các nhà đầu tư quỹ chỉ số, các đợt IPO lớn là thực tế không thể tránh khỏi. Khi cổ phiếu được đưa vào danh mục, họ sẽ tự động bị cuốn vào mua giá cao. Nhận thức rõ các chi phí ẩn này, có thể đáng xem xét các sản phẩm quỹ chỉ số thay thế không tập trung vào IPO, tránh mua cổ phiếu theo cảm tính. Rốt cuộc, chính những kỳ vọng quá cao sẽ khiến nhà đầu tư cá nhân chịu thiệt.