Vừa mới phát hiện ra mình đang đi vào một mê cung về anh chàng Leopold Aschenbrenner 24 tuổi mà mọi người đều đang nói về. Quỹ của anh ấy đã tăng từ $1B lên 5,5 tỷ đô la trong khoảng một năm, điều này thật điên rồ. Nhưng điều thú vị hơn cả các con số là những gì anh ấy đã thực sự làm để đạt được điều đó.

Vì vậy, đây là điều khiến tôi chú ý: anh ấy gần như đã thoái toàn bộ vị thế Nvidia của mình. Bán Broadcom, TSMC, Micron—gần như đã rút sạch tất cả các cổ phiếu chip lớn. Khi tôi lần đầu thấy điều đó, phản ứng của tôi cũng giống như mọi người khác: tại sao lại bỏ Nvidia khi toàn thị trường đang mê mẩn nó? Nhưng lý luận của anh ấy thực sự hợp lý. Anh ấy đã xuất bản một luận đề dài 165 trang có tên "Nhận Thức Tình Huống" trong đó anh ấy lập luận rằng đến cuối năm 2025 hoặc đầu năm 2026, giá trị của GPU sẽ được định giá đầy đủ. Nhìn vào vốn hóa thị trường của Nvidia và vị trí các cổ phiếu chip hiện tại, có thể anh ấy đã đúng.

Điều anh ấy chuyển hướng sang còn thú vị hơn nhiều. Vị thế lớn nhất của anh ấy hiện nay là Bloom Energy—chiếm 20% toàn bộ danh mục, khoảng 855 triệu đô la. Chưa từng nghe qua họ trước đây? Ừ, hầu hết mọi người cũng vậy. Họ sản xuất các pin nhiên liệu oxit chuyển đổi khí tự nhiên trực tiếp thành điện cho các trung tâm dữ liệu. Không phụ thuộc vào lưới điện. Đơn hàng tồn kho của họ đang ở mức 20 tỷ đô la, doanh thu tăng 34% năm ngoái, và họ dự kiến sẽ tăng trưởng 40% vào năm 2026. Đó là loại quỹ đạo tăng trưởng mà bạn thường thấy ở các cổ phiếu công nghệ đầu cơ, ngoại trừ đây là hạ tầng vật lý thực sự.

Chuyển hướng này hợp lý khi bạn nghĩ đến nó: các phòng thí nghiệm AI đang ngập trong GPU nhưng lại thiếu năng lượng. Lưới điện hiện tại được xây dựng cho con người, không phải để huấn luyện các mô hình khổng lồ. Vì vậy, thay vì đặt cược vào ai làm ra chip, anh ấy lại đặt cược vào ai cung cấp năng lượng cho chúng. Đó mới là nút thắt thực sự hiện nay.

Anh ấy cũng đã đẩy mạnh vào CoreWeave, bơm thêm $300M vào dịch vụ đám mây AI của họ bên cạnh vị thế trước đó của mình. Và phần hay là—anh ấy bắt đầu mua các công ty khai thác Bitcoin. Nghe có vẻ ngẫu nhiên cho đến khi bạn nhận ra rằng các công ty này đã có đất đai, giấy phép, và truy cập lưới điện rồi. Mất vài tháng để anh ấy mua lại những thứ mà phải mất nhiều năm để xây dựng từ đầu. Giống như mua một quán bar đã có giấy phép rượu thay vì chờ đợi nhiều năm để tự mình có.

Thậm chí anh ấy còn short Infosys, đặt cược rằng các agent lập trình AI sẽ thay thế lao động thuê ngoài giá rẻ. Cái này có vẻ như đã bắt đầu diễn ra rồi.

Toàn bộ luận đề về cơ bản rút gọn lại thành: phần mềm giờ dễ rồi, vì vậy tiền thật sự đang chuyển sang thế giới vật lý. Năng lượng, sản xuất, hạ tầng, giấy phép—những thứ AI không thể chỉ mã hóa vào tồn tại. Các cược tập trung của quỹ vào hạ tầng năng lượng và dịch vụ lưu trữ GPU trông có vẻ đúng hướng nếu bạn tin vào nơi các giới hạn thực sự nằm.

Đáng để theo dõi, đặc biệt nếu bạn đang nghĩ về nơi chi tiêu hạ tầng thực sự cần phải chảy trong năm nay.