Vừa mới phát hiện ra một điều khá quan trọng đang xảy ra trong lĩnh vực khai thác mỏ, cảm giác như một bước ngoặt. Ngành khai thác bitcoin đang trong quá trình tự đổi mới, và điều này rõ ràng nếu bạn nhìn vào bảng cân đối kế toán.

Các công ty khai thác niêm yết công khai hiện đang bị áp đảo. Chi phí sản xuất đạt khoảng $80K trên mỗi BTC trong quý IV năm ngoái trong khi giá đang ở mức 68-70 nghìn đô la. Đó là khoảng $19K thiệt hại cho mỗi đồng coin. Những con số này không hợp lý, vì vậy ngành công nghiệp tất nhiên đang làm những gì phù hợp về mặt kinh tế - chuyển hướng mạnh mẽ sang hạ tầng AI.

Dưới đây là phần thú vị. Trong ngành đã công bố hợp đồng AI và HPC trị giá hơn 70 tỷ đô la. Chỉ riêng Core Scientific đã có hợp đồng trị giá 10,2 tỷ đô với CoreWeave. TeraWulf đạt doanh thu HPC hợp đồng là 12,8 tỷ đô. Hut 8 đã ký hợp đồng 7 tỷ đô cho hạ tầng AI. Những điều này không còn là dự án phụ nữa. Đến cuối năm 2026, các công ty khai thác niêm yết có thể thu về 70% doanh thu từ AI, tăng từ khoảng 30% hiện nay. Core Scientific đã đạt 39% doanh thu từ AI. Điều đó có nghĩa là mô hình công ty khai thác bitcoin đang tiến gần hơn đến mô hình nhà vận hành trung tâm dữ liệu, vốn dĩ chỉ khai thác bitcoin như một hoạt động phụ.

Kinh tế rõ ràng là như vậy. Chi phí hạ tầng khai thác bitcoin là 700 nghìn đô đến $1M trên mỗi megawatt. Hạ tầng AI tiêu tốn 8-15 triệu đô trên mỗi megawatt. Nhưng điều đặc biệt là - các hợp đồng AI mang lại lợi nhuận trên 85% cùng khả năng dự báo nhiều năm, trong khi giá hash đã chạm mức thấp nhất kể từ sau halving, chỉ còn 28-30 đô mỗi petahash mỗi ngày vào tháng 3. Các nhà khai thác cần điện dưới 0,05 đô/kWh để duy trì có lãi tại các mức giá này. Lựa chọn rõ ràng.

Nhưng họ đang tài trợ cho quá trình chuyển đổi này theo hai cách, và cả hai đều rõ ràng trong dữ liệu. Thứ nhất, phát hành nợ khổng lồ. IREN có 3,7 tỷ đô trong trái phiếu chuyển đổi. TeraWulf nắm tổng nợ 5,7 tỷ đô. Cipher Digital mới phát hành 1,7 tỷ đô trái phiếu bảo đảm cao cấp vào tháng 11, và chi phí lãi vay hàng quý của họ đã tăng từ 3,2 triệu đô lên 33,4 triệu đô vào quý IV. Đây là những cược quy mô hạ tầng, chứ không phải nợ quy mô khai thác mỏ.

Thứ hai, họ bán bitcoin. Các công ty khai thác niêm yết đã thanh lý hơn 15.000 BTC từ đỉnh cao. Core Scientific đã bán khoảng 1.900 BTC trị giá $175M vào tháng 1 và dự định bán phần lớn số còn lại trong quý này. Bitdeer đã giảm kho dự trữ về 0 vào tháng 2. Riot Platforms đã bán 1.818 BTC trị giá $162M vào tháng 12. Ngay cả Marathon, nhà nắm giữ lớn nhất với 53.822 BTC, đã âm thầm mở rộng quyền bán trong tháng 3 để bao gồm toàn bộ dự trữ bảng cân đối. Kho tín dụng dựa trên bitcoin của họ đã đạt 87% tỷ lệ vay trên giá trị khi giá giảm.

Tuy nhiên, có một sự căng thẳng. Những nhà khai thác này bảo vệ mạng lưới bitcoin. Khi họ không có lãi và chuyển hướng sang AI, họ đang phân bổ lại vốn khỏi an ninh khai thác. Dữ liệu hashrate đã thể hiện rõ điều đó. Mạng đạt đỉnh 1.160 exahash mỗi giây vào tháng 10 năm 2025 và đã giảm xuống khoảng 920 EH/s, với ba lần điều chỉnh độ khó liên tiếp giảm. Đó là chuỗi giảm đầu tiên kể từ tháng 7 năm 2022.

Thị trường định giá đã phản ánh sự phân chia này. Các nhà khai thác có hợp đồng HPC bảo đảm giao dịch với tỷ lệ 12,3 lần doanh thu 12 tháng tới. Các nhà khai thác thuần về khai thác giao dịch với 5,9 lần. Thị trường thực sự đang trả hơn gấp đôi cho khả năng tiếp xúc với AI.

CoinShares dự báo hashrate sẽ đạt 1,8 zetahash vào cuối năm 2026 và 2 zetahash vào tháng 3 năm 2027, nhưng điều này phụ thuộc vào bitcoin phục hồi về khoảng 100.000 đô la. Hiện tại chúng ta đang ở mức 81.31 nghìn đô la, còn nhiều dư địa. Nếu giá duy trì dưới 80 nghìn đô, giá hash tiếp tục giảm và nhiều nhà khai thác sẽ rút lui hơn nữa. Dưới $70K sẽ kích hoạt sự đầu hàng lớn hơn.

Phần cứng thế hệ mới như dòng S23 của Bitmain có thể giảm khoảng một nửa chi phí năng lượng cho mỗi bitcoin, nhưng việc triển khai chúng đòi hỏi vốn mà hầu hết các nhà khai thác bitcoin đang chuyển hướng sang AI.

Ngành công nghiệp bước vào chu kỳ này như những công ty bảo vệ mạng lưới và tích trữ bitcoin. Nó kết thúc như những công ty xây dựng trung tâm dữ liệu AI và bán bitcoin để tài trợ cho chúng. Liệu đây có phải là tạm thời hay vĩnh viễn phụ thuộc vào một điều: giá bitcoin. Ở mức 100.000 đô, lợi nhuận khai thác phục hồi và sự chuyển hướng sang AI chậm lại. Ở $70K hoặc thấp hơn, quá trình chuyển đổi sẽ tăng tốc và ngành khai thác như chúng ta biết sẽ tiếp tục biến mất thành một thứ hoàn toàn khác.