Tôi đã thấy nhiều lý thuyết xuất hiện trên X trong vài tuần qua về Jane Street bán tháo bitcoin một cách có hệ thống vào lúc 10 giờ sáng. Câu chuyện nghe có vẻ hấp dẫn: một công ty giao dịch lớn thao túng thị trường, mua ETF với giá giảm, và kiếm tiền nhanh một cách hợp pháp bằng cách lợi dụng thị trường. Nhưng hãy cùng xem xét các bằng chứng thực tế.

Các cáo buộc khá cụ thể. Jane Street được cho là bán bitcoin mỗi ngày quanh giờ mở cửa của thị trường Mỹ để đẩy giá xuống, rồi sau đó mua lại cổ phiếu IBIT với giá rẻ. Một số người chỉ ra vị thế 2,5 tỷ đô la của công ty trong IBIT của BlackRock như bằng chứng. Sau vụ kiện tuần trước, các đợt bán tháo này đột nhiên dừng lại, và bitcoin tăng hơn 6% lên gần 70.000 đô la.

Tất cả những điều này nghe có vẻ đáng ngờ, phải không? Vấn đề là dữ liệu thị trường không thực sự ủng hộ câu chuyện này. Alex Kruger, một nhà kinh tế crypto mà tôi thường theo dõi, đã xem xét kỹ dữ liệu. Những gì ông phát hiện: lợi nhuận tích lũy của IBIT trong khung giờ 10:00-10:30 kể từ tháng 1 thực ra là +0,9%. Trong khung 10:00-10:15 là -1%. Đó chỉ là nhiễu, không phải bán tháo có hệ thống.

Thậm chí còn thú vị hơn: cả hai khung giờ này đều theo sát hiệu suất của Nasdaq. Điều này gợi ý rằng những gì chúng ta thấy không phải là thao túng có chủ đích, mà là một sự điều chỉnh lại giá trị của các tài sản rủi ro rộng hơn. Bitcoin không giảm vì Jane Street nhấn nút, mà vì toàn bộ thị trường tài sản rủi ro đang được điều chỉnh lại.

Hiện tại, Jane Street thực sự là một nhà tham gia ủy quyền (AP) trong hệ sinh thái ETF, điều này cho phép họ có một số quyền hạn nhất định. Họ có thể ví dụ như bán khống cổ phiếu mà không mất phí vay (nhờ các ngoại lệ của Reg SHO) và sử dụng tạo mới theo dạng in-kind. Yale ReiSoleil của Untrading có một điểm thú vị về điều này: chính cấu trúc của hệ thống có thể làm chậm quá trình khám phá giá, không phải vì ai đó vi phạm quy định, mà vì cơ chế của hệ thống tạo ra các vùng xám.

Điều này hoạt động như thế nào trong thực tế? Khi BTC tăng trong giờ châu Á, nhu cầu về ETF tăng theo. Các AP bán khống cổ phiếu (không mất phí vay) để đáp ứng nhu cầu đó. Sau đó, họ mua bitcoin qua các kênh OTC và bù đắp vị thế của mình bằng hợp đồng tương lai thay vì mua trực tiếp (spot). Kết quả là, thị trường spot không bao giờ thấy hết áp lực mua. Nhưng điều này không nhất thiết là thao túng, đó là cách hệ thống hoạt động.

Kruger cũng lập luận rằng tất cả những điều này thực ra không quan trọng lắm. Dù AP mua trực tiếp hay một nhà giao dịch cơ bản, nhu cầu ròng về BTC spot vẫn như nhau. Ý tưởng rằng việc hedging bằng hợp đồng tương lai rồi sau đó mua spot làm suy yếu tính toàn vẹn của quá trình khám phá giá là hoàn toàn sai.

Điều tôi nhận thấy là: không có dữ liệu on-chain hay thông tin sàn nào trực tiếp liên kết Jane Street với một chiến dịch phối hợp nào đó. Thời điểm vụ kiện và việc đột ngột dừng bán tháo lúc 10 giờ rất đáng ngờ, nhưng chưa đủ để coi là bằng chứng.

Thực tế có thể ít kịch tính hơn so với các thuyết âm mưu gợi ý. Thị trường phản ứng dựa trên tâm lý vĩ mô rộng hơn, và cơ chế AP thực sự tạo ra một số hiệu ứng nhất định, nhưng không phải do thao túng có chủ đích. Đây là vấn đề về cách hệ thống được thiết kế hơn là hành vi phạm pháp.

BTC hiện đang ở mức 81.27K đô la. Dù bạn xem đây là cơ hội hay cảnh báo, đều phụ thuộc vào phân tích của riêng bạn. Nhưng đừng để các câu chuyện trên X làm bạn quá cuốn theo. Dữ liệu kể một câu chuyện khác.