Thông tin thú vị: ETF Bitcoin tại Mỹ vẫn giữ khoảng 85 tỷ đô la, mặc dù BTC đã giảm gần một nửa so với đỉnh tháng 10 trên 126 nghìn. Việc rút vốn chỉ là 8,5 tỷ đô la, điều này ban đầu trông có vẻ như là dấu hiệu của sự kiên cường. Nhưng thực tế lại có một điều bất ngờ.

Marcus Tilen từ 10x Research đã phân tích cấu trúc sở hữu này và phát hiện ra rằng số nhà đầu tư dài hạn thực sự ít hơn so với vẻ ngoài. Phần lớn ETF được kiểm soát bởi các nhà tạo lập thị trường và quỹ phòng hộ arbitrage. Nhà tạo lập thị trường là gì? Về cơ bản, đó là trung gian tạo ra thanh khoản trên sàn giao dịch, kiếm lợi nhuận từ chênh lệch giữa giá mua và bán. Họ giữ vị thế trung lập, không đặt cược lên hoặc xuống. Các nhà arbitrage cũng hoạt động tương tự: mở các vị thế đối lập trên các thị trường khác nhau để kiếm lợi từ chênh lệch giá. Cả hai không tạo ra áp lực hướng thị trường.

Theo dữ liệu từ các hồ sơ 13F cuối năm 2025, từ 55 đến 75 phần trăm ETF lớn nhất của BlackRock (61 tỷ đô la tài sản) thuộc về chính các nhà chơi này với các vị thế hedge. Tilen lưu ý rằng các nhà tạo lập thị trường thậm chí đã giảm bớt 1,6-2,4 tỷ đô la trong quý IV, điều này cho thấy sự giảm sút trong nhu cầu đầu cơ. Như vậy, sự ổn định của tài sản không phải là dấu hiệu của tâm lý bò, mà chỉ là đặc điểm cấu trúc của thị trường ETF, nơi phần lớn các nhà tham gia chơi trung lập, chứ không thực sự tin vào sự tăng trưởng của Bitcoin.