Vừa mới phát hiện điều gì đó khá kỳ lạ trong lĩnh vực khai thác bitcoin đáng để chú ý hơn. Trong khi hầu như mọi tổ chức lớn và quỹ tài sản nhà nước đều đang tích trữ BTC ngay bây giờ, thì có một chính phủ âm thầm làm ngược lại và thực sự cho chúng ta biết điều gì đó quan trọng về kinh tế của toàn bộ chuyện này.

Bhutan, còn nhớ họ chứ? Họ đã thực hiện một trong những thử nghiệm khai thác bitcoin nhà nước thú vị nhất từng có. Một vương quốc nhỏ bé không có biển, có nguồn thủy điện dồi dào, quyết định khai thác bitcoin như một hoạt động của nhà nước thông qua quỹ tài sản nhà nước của họ. Đó là bằng chứng cho khái niệm khai thác theo kiểu quốc gia. Nhưng điều đang xảy ra bây giờ là gì - họ đã thanh lý khoảng 70 phần trăm số holdings trong vòng chỉ 18 tháng. Họ đã giảm từ khoảng 13.000 BTC vào tháng 10 năm 2024 xuống còn chưa đến 4.000 BTC hiện tại, trị giá khoảng 280 triệu đô la theo giá hiện tại.

Điều còn cho thấy rõ hơn nữa là hoạt động khai thác dường như đã gần như dừng hẳn. Không có thêm lượng bitcoin mới nào được ghi nhận trong hơn một năm. Không có nguồn cung mới nào được tạo ra từ hạ tầng thủy điện của họ. Họ chỉ đang tiêu hết những gì đã tích lũy trước đó.

Sự đối lập thật rõ ràng. Các ông lớn như Strategy mua hàng nghìn BTC mỗi tuần, các ETF spot của Mỹ hấp thụ lượng lớn, thậm chí Quỹ Ethereum còn staking thay vì bán. Trong khi đó Bhutan là nhà nắm giữ cấp quốc gia duy nhất rõ ràng đang thoái lui. Gần đây họ đã chuyển thêm 320 BTC đến các địa chỉ giao dịch, tiếp tục mô hình thanh lý đều đặn này.

Tuy nhiên, điểm thú vị là - kinh tế thực sự giải thích tất cả. Lợi nhuận khai thác bitcoin đã bị siết chặt từ nhiều góc độ. Độ khó mạng lưới đạt mức cao nhất mọi thời đại. Phần thưởng block sau halving giảm xuống còn 3.125 BTC. Và trong khi BTC đã phục hồi quanh mức $81K hiện tại, biên lợi nhuận của các hoạt động khai thác nhỏ vẫn còn bị nén so với trước đây. Chính nguồn thủy điện giá rẻ đã làm cho việc khai thác bitcoin của Bhutan trở nên mới mẻ có thể sinh lợi hơn ngày nay nếu họ chỉ bán điện cho Ấn Độ láng giềng.

Vì vậy, việc Bhutan thoái lui không thực sự là một tuyên bố về bitcoin - đó là một tính toán thực tế về kinh tế khai thác. Khi bạn phải đối mặt với hao mòn phần cứng, điều chỉnh độ khó, và các nguồn doanh thu cạnh tranh, khai thác bitcoin cấp quốc gia bắt đầu trở nên ít hấp dẫn hơn nhiều so với việc chỉ giữ hoặc tích trữ trên thị trường mở như mọi người khác đang làm.

Điều mỉa mai là khá rõ ràng. Bhutan từng nắm giữ nhiều bitcoin hơn hầu hết các quốc gia sẽ khai thác trong đời. Giờ đây, Strategy tích lũy nhiều BTC hơn trong một tuần bình thường so với toàn bộ kho dự trữ của Bhutan còn lại. Đây là một lời nhắc nhở rằng có một khoảng cách lớn giữa sức hấp dẫn của câu chuyện khai thác bitcoin của các quốc gia và thực tế vận hành để duy trì hoạt động đó qua các chu kỳ.