Kimi và DeepSeek ai đáng giá hơn?

（Bài viết của tác giả Singularity Research Society, được Tiáo Media ủy quyền phát hành）

Văn | Singularity Research Society, tác giả｜Yán Xù, biên tập｜Méng Wén

Gần đây, được gọi là “Song sao mở nguồn AI Trung Quốc” Kimi (Bề mặt tối của mặt trăng) và DeepSeek (Tìm kiếm sâu sắc) đang liên tục gây chú ý trên mạng.

Đầu tiên là các mô hình mới liên tiếp ra mắt. Kimi mới ra K2.6, còn DeepSeek thì đã tung ra V4 ngay sau đó.

Tiếp theo là những biến động mạnh mẽ trên thị trường vốn.

Hai ngày trước, Kimi thông báo hoàn thành khoản huy động vốn khoảng 2 tỷ USD, Meituan Longzhu dẫn đầu, định giá sau đầu tư khoảng 20 tỷ USD. Sau ba vòng gọi vốn và gần một năm tích lũy thương mại, ARR của Kimi đã vượt 200 triệu USD, doanh thu từ đăng ký trả phí và API tăng trưởng nhanh.

Gần như cùng thời điểm, DeepSeek, trước đây từ chối huy động vốn lâu dài, gần như hoàn toàn dựa vào “tự cung cấp máu” của Quỹ Ảo, chính thức mở cửa huy động bên ngoài.

Thông tin mới nhất tiết lộ, DeepSeek dự kiến huy động 50 tỷ nhân dân tệ, sáng lập Liang Wenfeng dự kiến góp 20 tỷ, chiếm 40% vòng này. Định giá sau đầu tư, từ mức trăm tỷ USD ban đầu, đã tăng lên hơn 51,5 tỷ USD, gấp khoảng 2,5 lần Kimi.

Một khi thực hiện, đây không chỉ là kỷ lục huy động vốn lớn nhất trong lịch sử AI Trung Quốc, mà còn phá vỡ giới hạn về định giá vòng gọi vốn đầu tiên của tất cả các công ty khởi nghiệp Trung Quốc.

Cùng là mô hình mở nguồn, đều đang thách thức hàng tỷ tham số, tại sao trên bàn chơi vốn, hai công ty lại có lượng cổ phần chênh lệch lớn như vậy?

Hai loại tiền có mùi vị khác nhau

Nếu chỉ nhìn vào số tiền huy động, Kimi hiện là một trong những công ty khởi nghiệp mô hình lớn trong nước thành công nhất.

Từ khi thành lập năm 2023, tổng huy động của Kimi đã vượt quá 37,6 tỷ nhân dân tệ.

Con số này trông rất ấn tượng. Nhưng nếu phân tích kỹ, bạn sẽ thấy, Kimi không chỉ nhận “tiền”, mà còn là một hệ thống tài nguyên sâu rộng liên kết chặt chẽ với các nhà cung cấp đám mây và các tập đoàn internet lớn.

Đầu năm 2024, Alibaba đầu tư khoảng 800 triệu USD vào Kimi, trở thành cổ đông lớn nhất, nắm giữ khoảng 36%. Khoản đầu tư này là bước ngoặt thực sự của Kimi.

Tuy nhiên, khoản 800 triệu USD này không phải toàn bộ bằng tiền mặt. Một phần đáng kể là dưới dạng tín dụng năng lực tính toán của Alibaba Cloud, số tiền thực góp chưa đến 600 triệu USD.

Nói cách khác, “đạn dược” mà Kimi nhận được về cơ bản là tạm ứng trước tài nguyên đám mây; tiêu bao nhiêu, hạn mức sẽ giảm bấy nhiêu; còn Alibaba thì ghi nhận phần này vào doanh thu dịch vụ đám mây.

Giữa nhà cung cấp đám mây và công ty khởi nghiệp mô hình lớn, “bạn có tôi, tôi có bạn”, ở đây còn mang ý nghĩa khác.

Sau đó, Tencent đã đặt mua vượt mức trong một vòng gọi vốn, do đó, hai tập đoàn internet cạnh tranh nhau này đều trở thành cổ đông quan trọng của Kimi.

Trong vòng huy động 20 tỷ USD mới nhất, các nhà đầu tư gồm Meituan Longzhu, China Mobile, CPE Yuanfeng và các bên khác đã tham gia, Alibaba và Tencent cũng đã liên tục đặt mua vượt mức trong các vòng trước.

Theo tin đồn, Tencent cũng đang tiếp xúc với DeepSeek. Nó vừa đầu tư vào Kimi, vừa tiếp cận DeepSeek.

Đối với Tencent, đây giống như một “chiến lược bảo hiểm thời đại AI”; còn đối với Kimi, Tencent vừa cân bằng Alibaba, vừa có thể trở thành lực lượng vốn đằng sau các đối thủ cạnh tranh.

Đây chính là thực tế của các công ty khởi nghiệp AI theo thị trường. Tiền ngày càng nhiều, nhưng mỗi khoản tiền đều mang theo những yêu cầu riêng.

Phía sau DeepSeek là Quỹ Ảo. Trong thời gian dài, nghiên cứu phát triển của DeepSeek gần như hoàn toàn dựa vào nguồn vốn tự có của Quỹ Ảo, không có VC bên ngoài, không có lịch trình huy động, cũng không liên kết với nhà cung cấp đám mây.

Vì vậy, trong vài năm qua, Liang Wenfeng có thể không vội vàng gì. Người khác cạnh tranh về thương mại hóa, anh ta cạnh tranh về hiệu quả huấn luyện; người khác tranh giành các cổng vào, anh vẫn tiếp tục làm mở nguồn.

Hiện tại, DeepSeek chuẩn bị lần đầu tiên huy động vốn từ bên ngoài. Nhưng ngay cả như vậy, Liang Wenfeng vẫn giữ chặt quyền kiểm soát, dự định tự bỏ ra 20 tỷ, chiếm 40% vòng này. Tin đồn cho biết Quỹ Đầu tư Ngành Công nghiệp Vi mạch Quốc gia đang đàm phán dẫn đầu, sự xuất hiện của đội quốc gia có thể làm thay đổi tính chất của DeepSeek.

Hai loại tiền này, về bản chất, tượng trưng cho hai dạng hình thái công ty khác nhau. Nếu nói Kimi là ví dụ điển hình của công ty khởi nghiệp AI theo thị trường, thì DeepSeek lại giống như một “năng lực chiến lược quốc gia” mở rộng.

Thú vị hơn nữa, khi thế giới vẫn đang so sánh năng lực mô hình của hai công ty, thì nền tảng công nghệ của họ đã âm thầm “hợp nhất” từ lâu.

Trong báo cáo kỹ thuật của DeepSeek V4, đã sử dụng bộ tối ưu Muon do Kimi đề xuất; trong kiến trúc nền tảng của Kimi K2, lại dùng MLA do DeepSeek đề xuất.

Các bài báo của hai công ty đều trích dẫn lẫn nhau, hệ sinh thái công nghệ đan xen, như hai bánh răng khớp nhau, vừa cạnh tranh, vừa thúc đẩy lẫn nhau.

Nguồn ảnh: iFan APPSO

OpenAI thậm chí trong một bài báo còn chỉ rõ: Kimi và DeepSeek là “hai công ty đầu tiên tái hiện Long-CoT của OpenAI-o1”.

Tuy nhiên, giờ đây, họ không còn là “người đuổi theo” OpenAI nữa. K2.6 mang lại khả năng lập trình nhóm Agent với SWE-Bench Pro đạt 58,6%; V4 đã biến các ngữ cảnh hàng triệu thành tiêu chuẩn dịch vụ, kéo dài đầu ra lên tới 384K tokens.

Ngoài ra, hai công ty còn cùng thúc đẩy thích ứng chip nội địa.

DeepSeek V4 trong nửa cuối năm sẽ hỗ trợ Huawei Ascend 950, Cambrian đã hoàn thành thích ứng Day 0; Kimi K2.6 cũng bắt đầu hỗ trợ suy luận lai chip nội địa. Khả năng Agent, giới hạn lập trình, ngữ cảnh hàng triệu, thích ứng chip nội địa, hệ sinh thái mở nguồn… gần như các tuyến đường này đồng thời va chạm.

Từ “học cách suy nghĩ” đến “học cách làm việc”, từ “sửa Transformer” đến “sửa nền tảng tính toán”, chuỗi tiến trình công nghệ tưởng chừng cạnh tranh này thể hiện rằng AI Trung Quốc đang dần thoát khỏi việc chỉ so sánh với OpenAI, giảm phụ thuộc vào Nvidia, và đang tự đi con đường riêng trong hệ sinh thái mở nguồn.

Làm ra tiền, tại sao định giá lại thấp hơn?

Kimi đã có hình dạng của một “công ty khởi nghiệp AI trưởng thành”.

Nó có sản phẩm cho thị trường tiêu dùng, có người dùng trả phí, và cũng có con đường thương mại Agent ngày càng rõ ràng. Dù là đăng ký thành viên hay doanh thu API, đều đã bắt đầu tăng trưởng nhanh.

ARR của Kimi, tức doanh thu thường xuyên hàng năm, đã vượt 200 triệu USD. Con số này do Meituan Longzhu chủ động tiết lộ.

Trong thị trường sơ cấp, nhà đầu tư chủ động nhấn mạnh ARR, thực chất là đang làm chỗ dựa cho định giá. Bởi trong các công ty AI khởi nghiệp trong nước, ít có mô hình doanh thu ổn định thực sự.

Logic của DeepSeek thì hoàn toàn khác, chiến lược cốt lõi là xây dựng hệ sinh thái trước, sau đó mới nói đến thương mại.

Giá API của DeepSeek duy trì khoảng một phần mười của OpenAI trong thời gian dài. Nó quan tâm nhiều hơn đến tỷ lệ thâm nhập mô hình, hệ sinh thái nhà phát triển và ảnh hưởng mở nguồn, chứ không phải doanh thu ngắn hạn.

Vì vậy, cho đến hôm nay, doanh thu thực của DeepSeek vẫn chưa được công khai. Trong khi đó, quy mô người dùng của nó đang tăng nhanh. Hiện tại, số người dùng hoạt động hàng tháng của DeepSeek đã đạt 127 triệu, gấp 14 lần Kimi (9 triệu).

Vì vậy, xuất hiện một tình huống rất tinh tế: Kimi, với ARR đã vượt 200 triệu USD và con đường thương mại rõ ràng hơn, định giá khoảng 20 tỷ USD; còn DeepSeek, quy mô doanh thu chưa công khai, vẫn nhấn mạnh mở nguồn giá thấp, nhưng đã vọt lên 51,5 tỷ USD, gấp khoảng 2,5 lần Kimi.

Điều này phản ánh rõ hơn về sự thay đổi trong logic đánh giá của thị trường vốn.

Ngày nay, đầu tư AI không chỉ thưởng cho “bạn có thể kiếm được bao nhiêu tiền bây giờ”, mà còn là “bạn có thể trở thành gì trong tương lai”.

Một khi vốn quốc gia thực sự tham gia, câu chuyện của DeepSeek có thể biến thành “hạ tầng nền tảng AI Trung Quốc”, và định giá của nó tự nhiên không còn chỉ dựa trên P/E của các công ty thương mại truyền thống nữa.

Trong bối cảnh đầu tư AI năm 2026, “làm ra tiền” của Kimi lại có thể trở thành giới hạn rõ ràng hơn, ít khả năng tưởng tượng hơn.

Nhưng nghịch lý về định giá này sẽ không tồn tại lâu dài.

The Information trong bài báo của mình đề cập rằng, sau vòng huy động này, DeepSeek sẽ “tăng tốc lập kế hoạch doanh thu và thương mại hóa thực tế”, đồng thời đẩy nhanh nhịp độ ra mô hình mới, “tiến gần hơn với ngành chính”. Theo nguồn tin, V4.1 ra mắt tháng 6 của DeepSeek còn sẽ bổ sung các công cụ dành riêng cho doanh nghiệp.

Điều này có nghĩa là DeepSeek cũng bắt đầu bị thúc đẩy kể câu chuyện thương mại.

Trước đây, Liang Wenfeng có thể không vội vàng. Bởi vì tiền của Quỹ Ảo không có nhà đầu tư bên ngoài, cũng không có chu kỳ thoái vốn. Nhưng khi vốn bên ngoài đã vào, đồng hồ bắt đầu tích tắc.

Các vấn đề mà Kimi đang đối mặt ngày nay: doanh thu, tăng trưởng, hiệu quả thương mại, kỳ vọng vốn… thì DeepSeek trong tương lai cũng có khả năng phải đối mặt.

Ở một mức độ nào đó, ARR 2 tỷ USD của Kimi giống như một “bản đồ tiên phong”.

Hóa đơn của Yang Zhilin và Liang Wenfeng

Yang Zhilin và Liang Wenfeng đều là người Quảng Đông. Một người ở Shantou, một người ở Zhanjiang.

Kimi và DeepSeek là hai trong số những người chơi đầu tiên của Trung Quốc trong lĩnh vực mô hình mở nguồn hàng tỷ tỷ tham số, họ rất giống nhau về niềm tin công nghệ: đều tin vào Scaling Law, đều thách thức các mô hình lớn hàng tỷ tham số.

DeepSeek giỏi về mô hình suy luận, Kimi nhấn mạnh khả năng Agent.

Dù lộ trình công nghệ khác nhau, nhưng mục tiêu nền tảng thực ra rất nhất quán. Đặc biệt trong đổi mới kiến trúc nền tảng, hai công ty gần như luôn “va chạm” cùng hướng.

Kimi đã phát hành bài báo về “dự phòng chú ý”, DeepSeek làm mạch dư mHC;

Kimi khám phá hướng chú ý tuyến tính với Kimi Linear, DeepSeek lại thúc đẩy chú ý thưa DSA. Dù có vẻ khác biệt, về bản chất đều đang thách thức hạ tầng “cổ xưa” của Transformer trong thời đại.

Tuy nhiên, về cách bảo vệ lý tưởng công nghệ, hai người lại đi theo những con đường hoàn toàn khác nhau.

Phương pháp của Yang Zhilin là thiết kế hệ thống: cổ phần AB, cấu trúc cổ phần hai lớp, đội ngũ kỹ thuật có quyền biểu quyết tuyệt đối. Ngoài ra, Yang còn mời Zhang Yutong. Ban đầu cô xuất hiện trong đàm phán huy động vốn của Kimi với vai trò đối tác của GSR Ventures, là người giúp Kimi huy động gần 1 tỷ USD từ Alibaba.

Sau đó, do tranh chấp lợi ích với GSR, cô rời khỏi quỹ, trải qua một thời gian tranh cãi công khai, rồi đến cuối 2025, cô chính thức xuất hiện với vai trò “Giám đốc điều hành mặt tối của mặt trăng”, phụ trách chiến lược, huy động vốn và thương mại của công ty.

Và những chuyện này lại chính là những phần Yang Zhilin không giỏi, hoặc không muốn dành nhiều thời gian. Yang là nhà sáng lập kỹ thuật điển hình. Trong bài phát biểu tại GTC Nvidia 2026, ông dành nhiều thời gian nói về Muon, về hiệu quả huấn luyện, về độ ổn định của quy mô hàng tỷ tham số.

Liang Wenfeng cũng là một kỹ sư công nghệ, cách kiểm soát quyền lực của anh ta rất trực tiếp: đầu tư thật nhiều tiền.

Vòng gọi vốn đầu tiên, anh tự bỏ ra 200 tỷ, chiếm 40% vòng này, không dựa vào thiết kế hệ thống phức tạp hay quyền biểu quyết đặc biệt, chỉ dùng “dùng vốn để đánh bại vốn”.

Chẳng thể nói cách nào cao siêu hơn. Thiết kế hệ thống có lợi thế là đòn bẩy cao, dùng ít cổ phần để giữ nhiều quyền kiểm soát hơn. Nhưng hệ thống là do con người thiết kế, trong quá trình thực thi sẽ có xung đột, tranh cãi, thậm chí là chi phí không lường trước.

Theo báo cáo của An Yuan, trong giai đoạn đầu thành lập, Kimi, Yang đã lấy đi đội ngũ cốt lõi từ công ty cũ, Loop Intelligence, nhưng giấy miễn trừ của cổ đông cũ vẫn chưa hoàn tất ký kết. Thời điểm đó, do cơn sốt huy động vốn mô hình lớn, nhiều vấn đề đều được mặc nhiên chấp nhận “lên tàu trước rồi tính sau”.

Sau khi Alibaba huy động gần 1 tỷ USD, tranh cãi bắt đầu nổi lên.

Người đàm phán huy động vốn cho Kimi, Zhang Yutong, lúc đó là quản lý đối tác của GSR Ventures, chồng cô là Wang Zhen, cũng là đồng sáng lập của Kimi. Sau đó, Tiger Zhu đăng trạng thái đêm khuya nói rằng “fiduciary duty (nghĩa vụ ủy thác) là giới hạn cao”, rồi cổ đông cũ của Loop Intelligence cũng khởi kiện.

Vì vậy, một cấu trúc cổ phần AB phức tạp, không thể hoàn toàn giải quyết các mối quan hệ nhân tình và thủ tục ban đầu của công ty.

Lợi thế của tiền thật rõ ràng là minh bạch, không có hiểu lầm, nhưng điều kiện tiên quyết là bạn phải có nhiều tiền, và sẵn sàng bỏ ra. Liang Wenfeng có Quỹ Ảo phía sau, con đường này anh ta đủ sức đi.

Lựa chọn khác cũng phản ánh tài nguyên của hai công ty khác nhau. Kimi từ đầu đã là công ty khởi nghiệp theo thị trường, vì vậy nó phải học cách chung sống lâu dài với vốn; DeepSeek dựa vào nguồn vốn tự có để vượt qua giai đoạn khó khăn nhất, do đó có thể xử lý quyền kiểm soát theo cách mạnh mẽ hơn.

Mỗi cách đều có cách sống riêng.

Về mặt công nghệ, họ là “hạ tầng” của nhau. Về mặt thương mại, họ từng đi trên hai quỹ đạo khác nhau. Nhưng khi DeepSeek bắt đầu huy động vốn bên ngoài, hai quỹ đạo này đang dần tiến lại gần.

Tiền có trọng lượng, một khi vốn bên ngoài vào, tất cả các công ty cuối cùng đều phải đối mặt với cùng một tờ hóa đơn.

Kimi đã đi trước, DeepSeek mới bắt đầu hành trình.