Thị trường Bitcoin hiện đang chia thành hai sinh vật hoàn toàn khác nhau, và việc bạn thuộc về bên nào cho biết tất cả về vị trí thực sự của niềm tin.

Trong sáu tuần, giá bitcoin duy trì trong phạm vi khá chặt từ 65.000 đến 73.000 đô la mặc dù mọi thứ đều có thể đã phá vỡ nó - tiêu đề chiến tranh, các chuỗi thanh lý, các chỉ số tâm lý còn tồi tệ hơn năm 2022. Tuy nhiên, sự ổn định bề mặt đó là lừa dối. Ở phía dưới, những gì đang xảy ra còn thú vị hơn nhiều: một nhóm nhỏ các nhà chơi tổ chức có yêu cầu mua bắt buộc đang giữ sàn giá trong khi hầu hết mọi người khác đang chạy thoát.

Hãy bắt đầu với các nhà mua bắt buộc, vì họ đang làm điều gì đó khác biệt về cấu trúc so với cách thị trường thường hoạt động. Ba thực thể hiện đang chịu trách nhiệm gần như toàn bộ áp lực mua bền vững, và đây là điểm mấu chốt - họ mua vì mô hình kinh doanh của họ yêu cầu, không phải vì họ đã quyết định theo cảm tính về hướng giá.

MicroStrategy là rõ ràng nhất. Công ty tiết lộ đã mua 4.871 BTC với khoảng 329,9 triệu đô la vào đầu tháng Tư, trung bình 67.718 đô la mỗi đồng coin. Tổng số nắm giữ hiện tại là 766.970 BTC được mua với tổng giá trị 58,02 tỷ đô la, với chi phí trung bình là 75.644 đô la. Vâng, vị thế đó đang lỗ khoảng 8% so với giá hiện tại, nhưng điều quan trọng là - họ vẫn tiếp tục mua dưới mức trung bình của mình, kéo giảm điểm hòa vốn mỗi lần mua. CoinDesk đưa tin họ tích lũy khoảng 44.000 BTC chỉ trong tháng Ba. Sản phẩm cổ phần ưu đãi STRC của họ đã chứng kiến hàng trăm triệu đô la dòng tiền mới đổ vào quanh ngày cổ tức, điều này tài trợ cho việc tích lũy liên tục. Miễn là nhu cầu của nhà đầu tư đối với sản phẩm lợi nhuận đó còn giữ, việc mua vẫn tiếp tục.

Các ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ đã hút khoảng 50.000 BTC trong vòng 30 ngày của tháng Ba - tốc độ hàng tháng cao nhất kể từ tháng 10 năm 2025. Nhưng điều thú vị là: dữ liệu hàng tuần kể một câu chuyện ít tích cực hơn. Tuần trước chỉ có 22 triệu đô la dòng tiền vào ETF giao ngay của Mỹ trong tổng số 107 triệu đô la dòng chảy của các ETP Bitcoin toàn cầu. Sự tập trung này rất lớn - các sản phẩm niêm yết tại Thụy Sĩ riêng đã hút 157 triệu đô la, chiếm 70% tổng dòng chảy 224 triệu đô la của toàn cầu. Kênh tổ chức về mặt kỹ thuật vẫn mở, nhưng dòng tiền tập trung cao và đang chậm lại theo tuần.

Sau đó là các nhà bán hàng theo cảm tính - về cơ bản là tất cả những ai có lựa chọn. Và tất cả đều chạy thoát.

Các cá mập holding từ 1.000 đến 10.000 BTC đã hoàn toàn chuyển từ những người mua lớn nhất của thị trường thành những người bán lớn nhất. Thay đổi trong 1 năm của lượng cá mập này đã dao động từ khoảng tích cực 200.000 BTC lên đỉnh thị trường năm 2024 đến âm 188.000 BTC - gần như đảo chiều 400.000 BTC mà CryptoQuant gọi là một trong những chu kỳ phân phối lớn nhất từng ghi nhận. Trung bình động 365 ngày vẫn tiếp tục giảm, xác nhận đây là một hiện tượng mang tính cấu trúc, không phản ứng theo từng sự kiện riêng lẻ.

Các nhà nắm giữ trung cấp với 100 đến 1.000 BTC vẫn đang tích lũy về mặt kỹ thuật, nhưng tốc độ đã giảm hơn 60% kể từ tháng 10 năm 2025 - từ gần 1 triệu BTC bổ sung hàng năm xuống còn 429.000. Họ chưa chuyển sang bán, nhưng quỹ đạo này đang hướng về phía đó.

Các nhà khai thác Bitcoin niêm yết đang thanh lý các khoản dự trữ của họ. Riot Platforms, MARA Holdings và Genius Group tiết lộ đã bán hơn 19.000 BTC từ các kho dự trữ của họ trong một tuần. Một số đối mặt với áp lực vận hành do độ khó khai thác đạt mức cao nhất mọi thời đại và chi phí năng lượng tăng. Các công ty như Core Scientific, Iris Energy và Hut 8 đang chuyển hướng năng lực sang dịch vụ lưu trữ AI, nơi doanh thu hợp đồng thay thế cho biến động khai thác.

Ngay cả các khoản dự trữ của các quốc gia cũng kể câu chuyện. Bhutan, quốc gia duy nhất xây dựng vị thế Bitcoin qua khai thác dựa trên thủy điện, đã bán 70% lượng nắm giữ kể từ tháng 10 năm 2024 - từ khoảng 13.000 BTC xuống còn 3.954. Họ đã chuyển thêm 319,7 BTC sang ví liên kết với sàn giao dịch chỉ trong tuần này. Lần cuối cùng họ ghi nhận dòng tiền khai thác vượt quá 100.000 đô la là hơn một năm trước, cho thấy hoạt động có thể đã dừng hoàn toàn. MicroStrategy hiện mua nhiều Bitcoin hơn trong một tuần điển hình so với số còn lại của Bhutan.

Sự ngắt quãng giữa những gì các nhà mua bắt buộc đang làm và cảm nhận của phần còn lại của thị trường là điều chưa từng có trong lịch sử. Chỉ số Sợ Hãi và Tham lam đã duy trì hơn một tháng trong khoảng từ 8 đến 14 - mức sợ hãi cực đoan kéo dài nhất kể từ đáy năm 2022. Dữ liệu Santiment cho thấy có năm bài đăng tiêu cực trên mạng xã hội cho mỗi bốn bài tích cực cuối tuần rồi. Nhưng qua tất cả những điều đó, ETF đã mua 50.000 BTC hàng tháng, MicroStrategy tích lũy 44.000, và Bitcoin chưa bao giờ giảm xuống dưới 65.000 đô la. Sàn giá giữ vững vì các nhà mua bắt buộc đã hấp thụ những gì các nhà bán cảm tính đang bán ra.

Sau đó, tuyên bố ngừng bắn vào thứ Ba đã tạo ra đợt tăng mạnh nhất trong hơn một tháng, với Bitcoin vượt qua 72.000 đô la và 427 triệu đô la các vị thế short bị thanh lý. Lượng mở trong các hợp đồng vĩnh viễn BTC và ETH đã mở rộng lần lượt 2,1 tỷ và 2,2 tỷ đô la trong 24 giờ. Phần thưởng Coinbase đã chuyển sang tích cực cho cả Bitcoin và ether lần đầu tiên kể từ đỉnh cao mọi thời đại tháng 10, có thể báo hiệu sự tái tham gia thực sự của các nhà mua Mỹ.

Nhưng đây là điều quan trọng - ngừng bắn chưa thay đổi các động lực cấu trúc bên dưới. Việc nó chuyển thành một xu hướng đảo chiều phụ thuộc vào việc ngừng bắn trở thành vĩnh viễn và liệu dòng chảy tổ chức có thể vượt qua mức trần 73.000 đô la mà mỗi đợt tăng kể từ cuối tháng Hai đều bị từ chối.

Câu chuyện thực sự qua tất cả dữ liệu này là rằng cơ sở người mua của Bitcoin đã thu hẹp trong nhiều tháng. Số lượng thực thể cung cấp áp lực mua bền vững có thể đếm trên một bàn tay. MicroStrategy, ETF, và ít hơn là kênh mới của Morgan Stanley. Mọi người khác hoặc đang bán, hoặc đang chậm lại, hoặc đang rời đi. Đó mới là sự phân chia thực sự có ý nghĩa.