Thúc đẩy loại bỏ chiết khấu Hàn Quốc: Cơ quan tài chính cải tổ quy định giám sát niêm yết lại

Trong bối cảnh chỉ số KOSPI vượt mốc 7.500 điểm và lập kỷ lục cao nhất mọi thời đại, các cơ quan tài chính đang thúc đẩy nhanh tiến trình hoàn thiện hệ thống nhằm loại bỏ các yếu tố định giá thấp lâu dài tồn tại trong thị trường chứng khoán trong nước. Phán đoán đằng sau đó là, so với việc giá cổ phiếu tăng lên chính nó, vấn đề quan trọng hơn là chỉnh sửa lý do tại sao thị trường chưa thể nhận được sự công nhận đầy đủ từ các nhà đầu tư nước ngoài và các tổ chức đầu tư. Các cơ quan đặc biệt dự định tăng cường giám sát việc niêm yết lặp lại, gây áp lực lên các doanh nghiệp có tỷ lệ PBR (giá cổ phiếu so với giá trị sổ sách) thấp, để đặt nền móng cho việc loại bỏ cái gọi là “chiết khấu Hàn Quốc”.

Một trong những vấn đề cốt lõi chính là vấn đề niêm yết lặp lại. Trước đây, các doanh nghiệp lớn trong nước thường sử dụng phương pháp tách công ty trước, sau đó đưa các công ty con trở lại niêm yết. Trong quá trình này, giá trị của công ty mẹ và công ty con bị tính trùng lặp trên thị trường, dẫn đến việc đánh giá tổng thể giá trị doanh nghiệp bị bóp méo, gây ra nhiều chỉ trích. Thực tế, tính đến tháng 11 năm 2025, tỷ lệ niêm yết lặp lại của Hàn Quốc lên tới 18,4%, cao hơn nhiều so với Nhật Bản là 4,38% và Mỹ là 0,35%. Ủy ban Tài chính và Sở Giao dịch Chứng khoán Hàn Quốc cho rằng, cấu trúc này là một trong những nguyên nhân dẫn đến định giá thấp của thị trường chứng khoán trong nước, và đang sửa đổi quy định niêm yết theo hướng “căn bản cấm niêm yết lặp lại, cho phép một số ngoại lệ”. Trong tương lai, nếu công ty mẹ muốn niêm yết công ty con, phải đồng thời đáp ứng các tiêu chuẩn về tính độc lập trong hoạt động, tính độc lập trong kinh doanh và bảo vệ nhà đầu tư, các tiêu chuẩn cụ thể sẽ được công bố vào nửa đầu năm 2026.

Trong quá trình này, cơ chế bảo vệ cổ đông phổ thông cũng đã trở thành một trong những điểm trọng tâm thảo luận quan trọng. Các cơ quan đang nghiên cứu đồng thời: phạm vi áp dụng khi cho phép ngoại lệ niêm yết công ty con; cách bảo vệ quyền lợi của cổ đông phổ thông của công ty mẹ; và trong quá trình niêm yết công ty con, nên trao cho hội đồng quản trị những nghĩa vụ trung thành đối với cổ đông như thế nào. Việc Sở Giao dịch Chứng khoán Tokyo tăng cường công bố thông tin từ góc nhìn nhà đầu tư, yêu cầu công khai kết quả bỏ phiếu riêng của các cổ đông thiểu số cũng được xem là một ví dụ tham khảo. Như vụ chia tách vật lý của LG Chem và LG Energy Solution trong quá khứ, hay tranh cãi xung quanh Doosan Shimao và Doosan Robotics, dù việc tái cấu trúc doanh nghiệp có thể được giải thích như một chiến lược tăng trưởng, nhưng ý thức về các vấn đề có thể gây tổn hại lợi ích của cổ đông hiện hữu đã trở thành nền tảng cho việc hoàn thiện hệ thống.

Chương trình nâng cao giá trị doanh nghiệp cũng đã bước vào giai đoạn hoàn thiện bổ sung. Chính phủ từ năm 2024 bắt đầu hướng dẫn các công ty niêm yết tự xây dựng và công bố kế hoạch nâng cao giá trị doanh nghiệp; cùng với việc sửa đổi Luật hạn chế đặc biệt về thuế vào cuối năm 2025, hệ thống thuế thu nhập từ cổ tức cổ phiếu tách biệt đã được giới thiệu, làm tăng đáng kể sự tham gia của các doanh nghiệp trả cổ tức cao. Theo thống kê của Sở Giao dịch Chứng khoán Hàn Quốc, tính đến tháng 4 năm 2026, đã có tổng cộng 718 công ty niêm yết công bố các kế hoạch liên quan. Tuy nhiên, trong số 130 công ty mới công bố tháng trước, khoảng 95% tập trung vào các doanh nghiệp trả cổ tức cao, dẫn đến những ý kiến hoài nghi về việc liệu động thái này có thiên về mở rộng cổ tức hơn là cải thiện thực chất cấu trúc quản trị hoặc tái cấu trúc doanh nghiệp. Đặc biệt, mức độ tham gia của các doanh nghiệp trên thị trường KOSDAQ tương đối thấp, khiến khoảng cách giữa các thị trường ngày càng mở rộng.

Trong khi đó, các cơ quan tài chính dự định công bố danh sách các doanh nghiệp có tỷ lệ PBR nằm trong 20% cuối cùng của ngành mỗi nửa năm. Tỷ lệ PBR thấp thường được hiểu là thị trường chưa đánh giá đúng giá trị tài sản của doanh nghiệp đó, và các doanh nghiệp duy trì dưới 1 lần trong thời gian dài có khả năng đối mặt với áp lực cải thiện về khả năng sinh lời, lợi nhuận cho cổ đông, cấu trúc quản trị. Trong Quốc hội, đã có nghị sĩ đề xuất dự luật yêu cầu các công ty niêm yết có tỷ lệ PBR dưới 1 lần liên tiếp trong hai năm phải công bố kế hoạch nâng cao giá trị doanh nghiệp bắt buộc. Các cơ quan tài chính tỏ ra thận trọng về việc có nên mở rộng các biện pháp khuyến khích hơn nữa, nhưng thị trường dự đoán rằng trong tương lai, các biện pháp ưu đãi có thể sẽ được điều chỉnh chi tiết hơn dựa trên mức độ tham gia và mức độ thực hiện. Mặt khác, các cơ quan dự định sớm nhất sẽ ra mắt quỹ ETF (quỹ theo dõi chỉ số) dựa trên cổ phiếu của Samsung Electronics và SK Hynix vào cuối tháng 5 năm 2026, nhằm đưa dòng vốn đầu tư chảy ra trở lại thị trường trong nước. Xu hướng này nhiều khả năng sẽ hướng tới việc khôi phục niềm tin thị trường, chứ không phải kích thích giá cổ phiếu trong ngắn hạn, và việc hoàn thiện hệ thống có thể chuyển đổi thành việc bảo vệ nhà đầu tư và nâng cao giá trị doanh nghiệp hay không sẽ trở thành biến số quyết định đánh giá của thị trường chứng khoán Hàn Quốc trong tương lai.