Cuộc “chạy đua vũ trang” trong thị trường gấu, tại sao sáu nhà VC lại huy động hơn 6 tỷ USD?

Nguyên bản | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Tác giả｜Azuma (@azuma_eth)

Thị trường gấu của tiền mã hóa vẫn đang tiếp diễn, nhưng đã xuất hiện một số động thái mang ý nghĩa tín hiệu rõ ràng trên thị trường sơ cấp.

Vào ngày 4 tháng 5, quỹ đầu tư mạo hiểm Haun Ventures do cựu công tố viên liên bang Mỹ Katie Haun sáng lập đã công bố hoàn thành một vòng gọi vốn tổng cộng 1 tỷ USD, trong đó quỹ giai đoạn đầu và giai đoạn sau sẽ phân bổ mỗi bên 500 triệu USD, chủ yếu đầu tư vào các startup trong lĩnh vực tiền mã hóa và blockchain trong vòng 2 đến 3 năm tới, đồng thời mở rộng sang các lĩnh vực chéo như đại lý AI (AI Agents), công nghệ tài chính và tài sản thay thế.

Chỉ sau đúng 1 ngày, a16z đã chính thức công bố quỹ tiền mã hóa thứ năm của họ là Crypto Fund 5 đã hoàn thành huy động vốn, nhận được cam kết 22 tỷ USD. Quỹ này sẽ tiếp tục tập trung vào thị trường tiền mã hóa, đặc biệt là những phần dễ bị bỏ qua trong chu kỳ xoay vòng nhưng lại có khả năng tạo ra giá trị dài hạn, biến hạ tầng nền tảng thế hệ mới thành các sản phẩm mà mọi người sử dụng hàng ngày.

Nếu kéo ngược dòng thời gian, bạn sẽ nhận ra đây không phải là sự trùng hợp, mà giống như là “sự đồng thuận tập thể” của các quỹ đầu tư mạo hiểm hàng đầu.

Trong tháng 2 năm nay, quỹ Fund IV của Dragonfly đã huy động được 650 triệu USD; cuối tháng 2, nhiều phương tiện truyền thông đưa tin Paradigm đang tìm kiếm huy động tối đa 1,5 tỷ USD cho quỹ tiếp theo; tháng 3, ParaFi công bố đã huy động thành công 125 triệu USD; cuối tháng 4, nguồn tin tiết lộ Blockchain Capital đang huy động 700 triệu USD cho hai quỹ của họ… Chỉ trong chưa đầy ba tháng, sáu quỹ này đã tích lũy hơn 6 tỷ USD vốn dự trữ một cách âm thầm.

Điều quan trọng hơn là, số vốn này không được huy động trong thời điểm thị trường sôi động nhất, mà lại diễn ra trong giai đoạn thị trường gấu khi thanh khoản của các đồng coin rác cạn kiệt, định giá trên thị trường sơ cấp giảm sút, tâm lý ngành liên tục ảm đạm. Như lời của cộng sự của a16z, Chris Dixon, “Chúng ta đang ở trong một giai đoạn khá yên tĩnh,” đây không phải là hành động theo tâm lý bull market, mà là chiến lược chống chu kỳ điển hình.

Thị trường sơ cấp đang phân hóa

Nếu chỉ nhìn vào số huy động 60 tỷ USD, dễ gây nhầm tưởng rằng “thị trường sơ cấp đang ấm lên,” nhưng thực tế không đơn giản như vậy. Xem xét tình hình hiện tại của các quỹ đầu tư mạo hiểm lớn và vừa, rõ ràng đã xuất hiện xu hướng phân hóa rõ rệt trên thị trường sơ cấp.

Đối với phần lớn các quỹ trung bình và nhỏ, chu kỳ này còn khó khăn hơn nhiều so với dự đoán. Do sự trì trệ của các đồng coin rác (hầu như bỏ lỡ toàn bộ chu kỳ bull), cộng với thanh khoản thị trường thứ cấp thắt chặt, kênh thoái vốn của các quỹ bị cản trở nghiêm trọng, lợi nhuận trên sổ sách thường sẽ giảm dần hoặc chuyển thành âm theo thời gian giải phóng token kéo dài. Tỷ lệ lợi nhuận đầu tư không đạt kỳ vọng khiến LP mất niềm tin, việc huy động quỹ mới cũng ngày càng khó khăn hơn.

Chúng ta thấy rõ, đa số các quỹ trung bình và nhỏ trong thị trường gấu buộc phải co lại hoạt động một cách bị động: Một số quỹ chọn giảm quy mô quỹ, giảm tần suất ra tay; một số chuyển sang mô hình quỹ thứ cấp thuần túy; còn một số khác hoàn toàn rút lui khỏi thị trường. Nhiều quỹ nhỏ từng nổi bật trong chu kỳ bull trước đây giờ đã biến mất khỏi thị trường.

Ngược lại, là nhóm các quỹ hàng đầu vẫn đang tích cực huy động vốn. Dù tốc độ đầu tư của các quỹ này cũng chậm lại theo xu hướng thị trường, nhưng nhờ lợi thế cấu trúc, họ đang ngày càng chiếm ưu thế trong thị trường sơ cấp.

Về lợi thế cấu trúc, thứ nhất, các quỹ hàng đầu thường có khả năng độc quyền về nguồn lực, giúp họ dễ dàng tiếp cận các dự án chất lượng hiếm hoi (điển hình như các nhà đầu tư của Kalshi là a16z và Paradigm, của Polymarket là Dragonfly và ParaFi, Blockchain Capital đã đầu tư vào Coinbase và Circle); thứ hai, họ có thể bao phủ toàn bộ vòng đời đầu tư, từ giai đoạn tiền hạt giống, hạt giống đến các vòng A, B, mở rộng cơ hội tham gia hoặc nhân đôi lợi nhuận; thứ ba, các quỹ hàng đầu có khả năng thử nghiệm nhiều hơn, quy mô quản lý lớn hơn cho phép chịu đựng tỷ lệ thất bại cao hơn, đồng thời đặt cược vào các câu chuyện dài hạn; thứ tư, thương hiệu của các quỹ hàng đầu mang lại sức mạnh thương lượng lớn hơn, ngay cả trong cùng một vòng gọi vốn, họ cũng thường nhận được điều kiện tốt hơn từ các nhà đầu tư nhỏ hơn.

Sự khác biệt về cấu trúc này cuối cùng dẫn đến phân hóa thị trường, hiệu ứng “đồng thuận” ngày càng rõ nét — nếu trong bối cảnh bull market, các quỹ nhỏ có thể dựa vào vài lần ra tay nhỏ lẻ để tạo bước đột phá, thì trong chu kỳ gấu, xu hướng này càng rõ rệt hơn.

60 tỷ USD đang nhìn gì?

Dựa trên các tiết lộ của sáu quỹ này, số vốn 60 tỷ USD mới huy động được trong vòng này sẽ được phân bổ vào các lĩnh vực và hướng đi sau:

• Dragonfly: Ưa chuộng xu hướng tài chính hóa trong crypto, tập trung vào stablecoin, thị trường dự đoán, Agent thanh toán, quyền riêng tư trên chuỗi, token hóa tài sản thực;
• Paradigm: Ngoài crypto, còn mở rộng sang AI, robot và các lĩnh vực công nghệ tiên phong khác;
• ParaFi: Stablecoin, token hóa tài sản, các sản phẩm tài chính trên chuỗi dành cho tổ chức;
• Blockchain Capital: Tập trung vào các startup tiền mã hóa giai đoạn đầu và tăng trưởng;
• Haun Ventures: Ưa chuộng hạ tầng tài chính thế hệ mới, bao gồm stablecoin, token hóa tài sản, thị trường dự đoán, đồng thời quan tâm đến nền kinh tế Agent;
• a16z: Đề cập đến stablecoin, DeFi, thị trường dự đoán, token hóa tài sản và các hạ tầng tài chính, đồng thời cho rằng trong thời đại bùng nổ AI, các đặc tính của mạng lưới crypto vẫn có thể giải quyết các vấn đề về minh bạch và xác thực của phần mềm.

Khi tổng hợp các phát biểu công khai của sáu quỹ này, có thể thấy dù còn có những khác biệt về trọng tâm, nhưng nhìn chung đã có sự hội tụ rõ rệt.

Điều cốt lõi nhất trong nhận thức chung chính là các hạ tầng tài chính trên chuỗi thế hệ mới, đại diện bởi stablecoin, token hóa tài sản (RWA), thị trường dự đoán, thanh toán trên chuỗi. Dù là Haun Ventures, a16z, Dragonfly hay ParaFi, đều liên tục đề cập đến các từ khóa này trong các chiến lược quỹ mới. Điều này phần nào phản ánh sự thay đổi trong logic đầu tư của ngành crypto. Thay vì dựa vào cảm xúc như chu kỳ trước, đợt này các quỹ hàng đầu tập trung hơn vào các dự án hạ tầng đã phần nào xác thực được nhu cầu thực, có khả năng dài hạn tiếp nhận dòng chảy tài chính truyền thống.

Ngoài ra, các quỹ hàng đầu cũng đang rõ ràng tăng cường đầu tư vào AI; Paradigm đã xác nhận sẽ dành phần vốn cho AI và robot, Haun Ventures cùng Dragonfly cũng đề cập đến các hướng liên quan đến Agent. Xu hướng này không quá phức tạp, một mặt, AI đã trở thành xu hướng công nghệ rõ ràng nhất toàn cầu hiện nay, các quỹ top đầu không thể bỏ lỡ; mặt khác, ngành crypto cũng đang cố gắng chứng minh rằng, họ không chỉ là câu chuyện cũ bị đẩy ra ngoài lề trong cơn sốt AI, mà còn có thể trở thành hạ tầng nền tảng của thời đại AI — đặc biệt khi nền kinh tế Agent ngày càng phát triển, tính mở, khả năng ghép nối và không cần phép phép của mạng lưới crypto lại bắt đầu thể hiện giá trị trở lại.

Huy động trong thị trường gấu, về bản chất là cược cho chu kỳ tiếp theo

Đối với các quỹ đầu tư mạo hiểm, thị trường gấu thường là giai đoạn quyết định cấu trúc tương lai của ngành.

Trong thời kỳ bull market, vốn dễ dàng hơn trong huy động, nhưng định giá dự án thường cao hơn, chỉ khi tâm lý thị trường thấp, thanh khoản cạn kiệt, câu chuyện ngành thất bại, các quỹ mới có cơ hội bắt được lợi nhuận vượt trội qua khả năng phán đoán.

Nhìn lại các chu kỳ trước, thị trường gấu không làm triệt tiêu các dự án chất lượng, ngược lại còn thúc đẩy quá trình thanh lọc nhanh hơn, để “vàng nhanh chóng tỏa sáng”. Đó là lý do vì sao, dù tâm lý thị trường hiện vẫn còn ảm đạm, các quỹ hàng đầu vẫn tích cực huy động vốn theo chu kỳ ngược.

Bởi vì, họ không thực sự đặt cược vào “hiện tại”, mà là vào vòng tiếp theo, ai sẽ trở thành “Circle mới”, “Hyperliquid mới”, “Polymarket mới”.