DeepSeek gọi vốn, thay đổi tất cả các định giá của mọi người

100 tỷ USD, 450 tỷ USD, 515 tỷ USD.

Trong 23 ngày, định giá của DeepSeek đã tăng gần gấp 5 lần. Theo báo cáo của The Information, vòng gọi vốn này của DeepSeek lên tới 50 tỷ nhân dân tệ, nhà sáng lập Liang Wenfeng tự bỏ 20 tỷ, chiếm khoảng 40% tổng vòng gọi vốn.

Điều thực sự đáng xem không phải là DeepSeek trị giá bao nhiêu, mà là nó bắt đầu trả lời một câu hỏi khác: Một công ty ban đầu nhấn mạnh “không huy động vốn, không thương mại hóa, không roadshow”, một khi bắt đầu huy động vốn, định giá, xem xét thoái vốn, thì không chỉ là con đường của chính nó, mà còn là logic định giá của toàn ngành mô hình lớn.

Bởi vì một khi DeepSeek bước vào câu chuyện thương mại hóa và IPO, thị trường buộc phải xem xét lại một vấn đề: Liệu các công ty mô hình lớn có duy trì quyền tăng giá hay không.

Đây mới là tác động sâu sắc nhất của nó đối với ngành.

Tại sao DeepSeek phải thương mại hóa?

Về mặt bề ngoài, việc huy động vốn của DeepSeek là để bổ sung năng lực tính toán, hạ tầng, nhân lực; về bản chất, nó là chuyển đổi từ “tổ chức nghiên cứu khoa học” sang “tổ chức công ty”.

Có ba khoản chi phí không thể bỏ qua phía sau.

Khoản đầu tiên là chi phí nhân tài.

Trước đây, DeepSeek có thể giữ chân người dựa vào lý tưởng công nghệ và khí chất tổ chức; nhưng khi ngành mô hình lớn bước vào giai đoạn tuyển dụng cao độ, tầm nhìn đã không còn đủ nữa. Thực sự giữ chân nhân tài cốt lõi là hệ thống định giá, kỳ vọng về quyền chọn cổ phần và lối thoát.

Không định giá, rất khó đưa ra các khoản thưởng cổ phần có ràng buộc; không có kỳ vọng thoái vốn, tính ổn định của tổ chức sẽ bị suy yếu. Đối với DeepSeek, huy động vốn không chỉ đơn thuần là thiếu tiền, mà là tổ chức quản trị đã bước vào giai đoạn phải thương mại hóa.

Khoản thứ hai là chi phí mở rộng.

Các công ty mô hình lớn không chỉ tiêu tốn tiền cho năng lực tính toán. Sản phẩm, giao hàng, bán hàng, xây dựng hệ sinh thái đều là các khoản đầu tư nặng nề hơn sau này. Khả năng của mô hình có thể mang lại tiếng vang, nhưng không tự nhiên thành doanh thu. Nếu muốn từ “công ty mô hình mạnh” trở thành nền tảng AI thực sự, DeepSeek phải biến công nghệ thành sản phẩm, biến sản phẩm thành dòng tiền.

Khoản thứ ba là chi phí thoái vốn.

Vì đã huy động vốn từ bên ngoài, nhất định phải đối mặt với việc thoái vốn. Mua lại không thực tế, chuyển nhượng cổ phần cũ chỉ giải quyết phần thanh khoản cục bộ, còn phù hợp với quy mô và câu chuyện của DeepSeek chỉ có thể là IPO. Và điều kiện tiên quyết của IPO không phải là “mô hình mạnh”, mà là “thương mại hóa thành công”.

Vì vậy, bước thay đổi then chốt tiếp theo của DeepSeek không phải là có tiếp tục làm mô hình hay không, mà là phải chứng minh rằng lợi thế công nghệ có thể biến thành doanh thu liên tục, tức là thương mại hóa.

Bán lợi nhuận cao, bán số lượng lớn

Làn sóng “nuôi tôm hùm” này đã giúp các nhà sản xuất mô hình lớn nhìn thấy con đường thương mại hóa rõ ràng hơn.

Trước đây, thị trường đặt câu hỏi lớn nhất về thương mại hóa mô hình lớn là khả năng ngày càng mạnh mẽ của mô hình, nhưng ai sẽ trả tiền, trả cho giá trị nào, liệu chi phí có được bù đắp hay không, những vấn đề này vẫn chưa thực sự được giải quyết.

Trong khi đó, OpenClaw và các công ty khác đã thay đổi câu chuyện này.

Bởi vì người dùng không còn chỉ mua câu hỏi và trả lời một lần nữa, mà là một lực lượng lao động số liên tục hoạt động. Và tiêu hao Token không còn chỉ là “chi phí trò chuyện”, mà trở thành chi phí sản xuất mà doanh nghiệp sẵn sàng trả để nâng cao hiệu quả.

Gần đây, nhiều nhà cung cấp bắt đầu kết thúc thử nghiệm miễn phí, chuyển sang thương mại chính thức theo phương thức tính phí theo lượng sử dụng, thậm chí còn phát đi tín hiệu tăng giá.

Điều then chốt là thị trường đã bắt đầu chấp nhận quyền thu phí Token chất lượng cao, chứ không phải “ai tăng giá bao nhiêu”. Điều này quan trọng hơn việc tăng lượng truy cập đơn thuần.

Ví dụ: Ngày 12 tháng 2, Zhizhi phát hành GLM-5, giá gói Coding Plan tăng 30%, ngày 16 tháng 3, phát hành GLM-5-Turbo, tăng thêm 20%, tổng mức tăng so với GLM-4.7 đạt 83%. Dù vậy, thị trường vẫn còn cầu vượt cung, lượng truy cập tăng 400%.

Trước đây, thương mại hóa của DeepSeek rất thấp (chỉ cung cấp API), tạo ra không gian tăng giá cho các nhà mô hình lớn như dịch vụ Coding Plan.

Tuy nhiên, sau vòng gọi vốn này, DeepSeek cũng sẽ thương mại hóa, nhưng muốn đưa người dùng vào “thời kỳ phổ cập”.

Thông tin tuyển dụng của DeepSeek cho thấy, họ đã công bố 7 vị trí quản lý chiến lược mô hình, gồm các lĩnh vực như đánh giá tìm kiếm, phản hồi tìm kiếm, đa phương thức, an toàn, sáng tạo/nghệ thuật, Agent, nhằm phác thảo con đường chuyển đổi từ năng lực kỹ thuật sang thực tế thương mại.

Điều này khá trùng hợp với các ứng dụng của phần lớn các nhà mô hình lớn trên thị trường, nghĩa là các sản phẩm như dịch vụ Coding Plan có thể từ “tăng giá” trở lại “phổ cập”.

Theo thông tin chính thức của DeepSeek, do hạn chế về năng lực tính toán cao cấp, hiện tại dịch vụ Pro có khả năng xử lý rất hạn chế, dự kiến trong nửa cuối năm sau khi ra mắt hàng loạt các nút siêu lớn Ascend 950, giá của Pro sẽ giảm mạnh.

Các mô hình chủ lực mới nhất của nhà cung cấp có tổng tham số, tham số kích hoạt, giá nhập ngữ cảnh, giá cache, giá xuất của DeepSeekV4-Flash 284B13B1M / 384K out 1 Yuan, 0.2 Yuan, 2 Yuan; Deep SeekV4-Pro 1.6T 49B 1M / 384K out 12 Yuan, 1 Yuan, 24 Yuan; KimiKimi K2.6 1T 32B 256K khoảng 6.9 Yuan, khoảng 1.16 Yuan, khoảng 29 Yuan; Zhizhi / Z.AI GLM-5 1.744B 40B khoảng 200K 0-32K 6 Yuan; 32K-200K 8 Yuan có giảm giá cho cache; 0-32K 24 Yuan; 32K-200K 28 Yuan; Xiaomi MiMo-V2-Pro >1T 42B 1M / 131K out ≤256K khoảng 7.25 Yuan; 256K-1M khoảng 14.5 Yuan; ≤256K khoảng 1.45 Yuan; 256K-1M khoảng 2.9 Yuan; ≤256K khoảng 21.75 Yuan; 256K-1M khoảng 43.5 Yuan.

So sánh giá dịch vụ của các nhà mô hình lớn hiện nay, xét đến khả năng giảm giá của DeepSeek-Pro trong tương lai, DeepSeek sẽ khiến các nhà mô hình khác đối mặt với tình trạng “không dám tăng giá”.

Bởi vì giá thấp của DeepSeek không chỉ là một chiến lược bán hàng, mà còn có thể trở thành mốc giá mới của toàn ngành. Nó sẽ ép các đối thủ phải đối mặt với thực tế: nâng cấp mô hình chưa chắc đã đi kèm với tăng giá, ngược lại còn có thể dẫn đến giảm giá.

Và khi kỳ vọng này thành hiện thực, toàn bộ câu chuyện tăng trưởng dựa trên “năng lực nâng cấp—tăng giá đơn vị—tăng doanh thu” sẽ bị gián đoạn.

Vì vậy, Thảo Điệp cho rằng, điểm nguy hiểm nhất của thương mại hóa DeepSeek không phải là nó sẽ chiếm bao nhiêu khách hàng, mà là nó đã định nghĩa lại rằng mô hình lớn không chỉ là một ngành kinh doanh dựa vào lợi thế công nghệ để kiếm lời, mà cuối cùng sẽ trở lại với quy mô, chi phí và hiệu quả giao hàng.

Lợi nhuận dựa vào thành tích

Sự trở lại của mô hình kinh doanh chắc chắn sẽ thúc đẩy sự thay đổi trong logic định giá.

Sau khi DeepSeek V4 ra mắt ngày 24 tháng 4, cổ phiếu của MiniMax đã giảm một nửa so với đỉnh cao lịch sử 1.330 HKD; Zhizhi cũng giảm 9% trong một ngày, rơi xuống dưới 1.000 HKD.

Các tổ chức như Goldman Sachs cho rằng phản ứng mạnh mẽ này xuất phát từ việc V4 đặt ra “giá rẻ bèo”, phá vỡ kỳ vọng của Zhizhi và các công ty khác về việc cải thiện lợi nhuận qua việc tăng giá liên tục, buộc toàn ngành phải đánh giá lại giá trị token.

Hiện tại, thị trường vốn rất phụ thuộc vào tỷ lệ doanh thu trên giá trị (P/S) và hệ số ARR (doanh thu định kỳ hàng năm) của Zhizhi và MiniMax.

Ví dụ: Nếu dựa trên ARR của Minimax năm 2026 là 150 triệu USD, thị trường định giá khoảng 200 lần P/S.

Giá trị này đã rất cao, cần có sự bùng nổ về hiệu quả trong vài năm tới để tiêu hóa.

Trong khi đó, DeepSeek lại tạo ra sự không chắc chắn lớn nhất chính là việc nâng cấp mô hình không chỉ có thể tăng giá, mà còn có thể giảm giá mạnh. Điều này sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến logic tăng trưởng “lượng và giá cùng tăng” của Minimax và Zhizhi.

Một số nhà đầu tư cũng cần thấy rằng, sau khi Zhizhi và MiniMax tăng gấp 5-8 lần về vốn hóa, các yếu tố định giá của họ có thể đã gửi kỳ vọng quá cao về khả năng tăng trưởng, do đó biến động ngắn hạn sẽ còn dữ dội hơn.

Không chỉ về khả năng tăng trưởng, các thị trường vốn còn lo ngại về “lợi nhuận thặng dư” do tính khan hiếm của các công ty này mang lại.

Nhưng cửa sổ này sẽ không mở mãi mãi.

Sau khi thương mại hóa, DeepSeek để giữ chân nhân tài cốt lõi, khả năng cao sẽ niêm yết. Kimi, Zhaoyue Xingchen và các dự án khác đều có kế hoạch niêm yết. Nhiều mục tiêu niêm yết hơn sẽ phân tán dòng vốn khỏi Zhizhi và MiniMax, làm giảm “lợi nhuận thặng dư” của họ.

Một khi DeepSeek huy động thành công với định giá 515 tỷ USD và nhận được sự bảo trợ của đội ngũ quốc gia, vị trí “phải mua” trong câu chuyện vốn sẽ trở nên cố định, làm giảm khả năng tăng giá của Zhizhi và MiniMax.

Trong ngắn hạn, kỳ vọng tăng trưởng dựa trên việc nâng giá token của Minimax và Zhizhi sẽ chịu áp lực từ DeepSeek; trung hạn, do tính khan hiếm, các công ty này cũng sẽ bị giảm “lợi nhuận thặng dư”. Còn lại, Minimax và Zhizhi chỉ còn cách chứng minh khả năng tăng trưởng qua thành tích.

Trước khi có các chỉ tiêu hiệu quả mới, Thảo Điệp cho rằng, định giá của Minimax và Zhizhi sẽ bị áp chế, và yếu tố gây nhiễu chính là DeepSeek.