Triển vọng Thị trường Quý 2: Tại sao Chiến lược Thanh Barbell Cổ phiếu là Lựa chọn lý tưởng cho Thị trường ngày nay

Những điểm chính rút ra

• Tại sao chúng tôi nghĩ rằng phương pháp cân bằng (barbell) đối với cổ phiếu Mỹ ngày nay là hợp lý.
• Những phần nào của thị trường chứng khoán Mỹ trông có vẻ bị định giá thấp nhất?
• Tại sao chúng tôi dự đoán sự biến động sẽ còn kéo dài đến năm 2026.
• Dự báo cập nhật của Morningstar về tăng trưởng tổng sản phẩm quốc nội, lạm phát và lãi suất.
• Quan điểm của chúng tôi về thị trường trái phiếu.

Trong tập bonus của podcast The Morning Filter, đồng dẫn chương trình và Chiến lược gia thị trường Mỹ trưởng của Morningstar, Dave Sekera, cùng với Nhà kinh tế trưởng của Morningstar, Preston Caldwell, chia sẻ những dự báo mới của họ về thị trường và nền kinh tế. Hãy lắng nghe để biết thị trường ngày nay có bị định giá thấp hay không, các lĩnh vực nào có cơ hội tốt nhất, và các cổ phiếu nào nằm trong danh sách các lựa chọn hàng đầu của các nhà phân tích Morningstar. Sekera cũng giải thích tại sao ông nghĩ rằng chiến lược cân bằng giá trị-tăng trưởng có thể chiến thắng vào năm 2026 và cách thực hiện nó.

Đăng ký theo dõi The Morning Filter trên Apple Podcasts hoặc bất cứ nơi nào bạn nghe podcast.

Caldwell bàn luận về thời điểm ông dự kiến tăng trưởng GDP sẽ tăng trở lại, tại sao những lo ngại về nền kinh tế hình chữ K bị thổi phồng quá mức, và ông nghĩ rằng bao lâu nữa Cục Dự trữ Liên bang mới cắt giảm lãi suất trở lại. Tập này kết thúc với dự báo về thị trường trái phiếu, bao gồm cả việc liệu những điều tồi tệ nhất đã qua đối với thị trường tín dụng tư nhân hay chưa.

Có ý tưởng cho một tập bonus? Gửi nó tới themorningfilter@morningstar.com.

Thông tin thêm về Quý 2 từ Morningstar

33 Cổ phiếu bị định giá thấp để mua trong thị trường biến động

Tổng kết Quý 1 năm 2026 và Triển vọng thị trường Quý 2

Triển vọng các ngành cổ phiếu Quý 2

Bản chép lại

Susan Dziubinski: Xin chào, tôi là Susan Dziubinski. Chào mừng đến với tập bonus của podcast The Morning Filter. Như các bạn đã biết, chúng tôi đang thực hiện một số tập bonus về các chủ đề mà các bạn đã yêu cầu chúng tôi đề cập nhiều hơn. Nếu bạn có ý tưởng cho một tập bonus, hãy gửi qua email của chúng tôi, đó là themorningfilter@morningstar.com. Tập bonus hôm nay là bản phát lại của Hội thảo dự báo Thị trường chứng khoán Quý 2 năm 2026 toàn diện của Morningstar, có sự tham gia của đồng dẫn chương trình The Morning Filter, Dave Sekera, và Nhà kinh tế trưởng của Morningstar, Preston Caldwell. Sau một quý đầu đầy biến động, Dave và Preston chia sẻ dự báo của họ về cổ phiếu, trái phiếu, lạm phát, lãi suất và nền kinh tế trong quý 2 và những tháng tới. Mời các bạn lắng nghe.

Thông báo ngừng bắn Mỹ-Iran

Trước khi bạn bắt đầu phần phát biểu chuẩn bị, Dave, tôi muốn hỏi bạn một vài câu sau khi thông báo ngừng bắn Mỹ-Iran được công bố tối qua. Vào đầu năm 2026, trong webinar này, bạn đã đề xuất rằng các nhà đầu tư nên duy trì danh mục cân bằng (barbell) để tận dụng sự biến động trong năm 2026, cân đối giữa các cổ phiếu giá trị chất lượng cao, bao gồm cổ phiếu năng lượng, với các cổ phiếu công nghệ tăng trưởng cao và AI ở phía còn lại. Trong vài tuần qua trên podcast hàng tuần của chúng ta, The Morning Filter, bạn đã đề xuất rằng các nhà đầu tư nên chốt lời một số cổ phiếu giá trị và năng lượng, và đầu tư số lợi nhuận đó vào các cổ phiếu công nghệ và AI bị định giá thấp. Tại thời điểm này, tức là trưa ngày 8 tháng 4, cổ phiếu Mỹ đang tăng mạnh, giá dầu giảm. Bạn đang nghĩ gì về cấu trúc danh mục cân bằng đó hôm nay?

David Sekera: Chào buổi chiều, Susan. Tôi nghĩ hôm nay, và ngay lúc này, là thời điểm tuyệt vời để không làm gì cả. Hiện tại là thời điểm tốt để để chiến lược cân bằng đó hoạt động cho bạn. Như bạn đã đề cập, trong vài tuần qua, chúng tôi đã khuyên chốt lời; không nhất thiết phải bán toàn bộ vị thế, nhưng ít nhất là khóa lợi nhuận từ các cổ phiếu giá trị và đặc biệt là cổ phiếu năng lượng. Như bạn đã lưu ý, chúng tôi đã khuyến nghị cổ phiếu năng lượng suốt năm 2025. Đây là một trong những ngành bị định giá thấp nhất năm ngoái, và mang lại lợi suất cổ tức rất tốt. Chúng tôi cũng đã nhiều lần nhấn mạnh rằng chúng có thể cung cấp một hàng rào tự nhiên tốt trong danh mục của bạn, phòng trường hợp lạm phát quay trở lại hoặc vì các vấn đề địa chính trị khác. Hiện tại, tôi chắc chắn không dự đoán được xung đột Iran năm nay khi tôi nghĩ về điều đó, nhưng rõ ràng còn nhiều điểm nóng khác trên thế giới để cần phải cẩn trọng.

Tại thời điểm này, dù dầu đã giảm, hy vọng bạn đã chốt lời và chuyển lợi nhuận đó vào các ngành bị định giá thấp khác; đặc biệt là các cổ phiếu tăng trưởng, vốn đã chịu ảnh hưởng lớn nhất của đợt bán tháo từ đầu năm đến nay, và thậm chí còn đặc biệt hơn nữa là các cổ phiếu công nghệ, và đặc biệt hơn nữa là các cổ phiếu AI, vốn đã bị ảnh hưởng nặng nề. Đó là nơi tôi thấy có nhiều tiềm năng tăng giá nhất hôm nay trong lĩnh vực tăng trưởng, đặc biệt là ngành công nghệ và nhiều cổ phiếu AI đó. Tại thời điểm này, hãy để danh mục cân bằng đó hoạt động cho bạn. Tôi nghĩ bạn sẽ thấy tiềm năng tăng giá ở đó. Về phần giảm, bạn sẽ thấy các cổ phiếu giá trị có thể chậm lại, có thể không nhất thiết là bán tháo, nhưng chắc chắn sẽ chậm lại so với đà tăng. Tôi nghĩ rằng ngành năng lượng, như chúng ta đang thấy, sẽ tiếp tục giảm khi giá dầu tiếp tục giảm từ đây.

Thị trường chứng khoán tăng mạnh, giá dầu lao dốc sau ngừng bắn Mỹ-Iran

Brent dầu thô giảm xuống mức thấp nhất trong bốn tuần khi các nhà đầu tư chờ đợi thêm chi tiết về phục hồi vận chuyển.

Xem xét theo vốn hóa: Các cổ phiếu nhỏ, khi tôi kiểm tra lần cuối, đang vượt trội hơn một chút so với các cổ phiếu lớn sáng nay, và các cổ phiếu nhỏ sẽ là phần bị định giá thấp nhất của thị trường, nhưng tôi nghĩ các cổ phiếu lớn có khả năng sẽ tăng mạnh nhất trước trong vài tuần tới. Sau đó, tôi nghĩ bạn sẽ thấy các cổ phiếu nhỏ theo sau.

Nhìn vào dự báo ngành của chúng ta, những ngành bị ảnh hưởng nặng nhất cũng là những ngành chúng ta nghĩ là bị định giá thấp nhất hôm nay, cụ thể là ngành công nghệ, ngành truyền thông, và ngành tiêu dùng chu kỳ. Những ngành này đang vượt trội sáng nay. Chúng tôi vẫn nghĩ rằng mỗi ngành đó còn nhiều dư địa để tăng nữa. Bạn sẽ thấy các ngành ít nhạy cảm với kinh tế hơn, các ngành phòng thủ như tiêu dùng phòng thủ, y tế, và tiện ích sẽ chậm lại so với đà tăng trong một số trường hợp, dựa trên định giá của chúng. Thật sự tôi không ngạc nhiên nếu thấy những ngành này giảm trong ngắn hạn.

Vậy chúng ta nên nghĩ gì tiếp theo? Như mọi thứ khác, chưa kết thúc cho đến khi kết thúc. Các câu hỏi mà các nhà đầu tư nên tự đặt ra lúc này là: Liệu lệnh ngừng bắn hai tuần này có giữ được không? Chúng ta có thể thấy lại xung đột trong hai tuần tới không? Chúng ta có thể đạt được thỏa thuận đàm phán nào đó trước hạn chót đó, còn hai tuần nữa không? Hy vọng, chúng ta sẽ đạt được một giải pháp lâu dài nào đó trong vòng hai tuần tới hoặc một thỏa thuận nào đó có thể dẫn đến điều đó trong dài hạn.

Triển vọng ngành cổ phiếu: Các lựa chọn hàng đầu của Morningstar trong Quý 2

Các nhà phân tích của Morningstar cung cấp dự báo ngành và quan điểm về các cổ phiếu tốt nhất để mua.

Chúng tôi đã đề cập điều này trên The Morning Filter nhiều lần trong tháng qua—chỉ là tôi đang theo dõi sát các hợp đồng tương lai dầu mỏ; xem hợp đồng tháng trước, tháng sau, và thậm chí cả các giá dài hạn hơn nữa. Nhìn vào các con số hôm nay, hợp đồng tháng 5 năm 2026 là 96 đô la và chút nữa. Ngày giao dịch cuối cùng của hợp đồng này là ngày 19 tháng 4. Đó sẽ nằm trong khoảng thời gian của lệnh ngừng bắn hai tuần, dự kiến là ngày 21 tháng 4. Nhưng, ở mức 96 đô la, dù đã giảm hôm nay, vẫn cao hơn 47% so với mức dầu giao dịch trong hợp đồng này trước xung đột. Nhìn hợp đồng tháng 6 năm 2026, ngày giao dịch cuối cùng là ngày 19 tháng 5. Đó là một tuần trước cuối tuần Lễ Memorial Day, vốn là dịp lái xe lớn ở Mỹ. Hợp đồng đó, lần cuối tôi xem, khoảng 88 đô la. Vẫn cao hơn khoảng 32% so với trước xung đột. Cuối cùng, nhìn xa hơn nữa, dải hợp đồng dầu tương lai, hợp đồng tháng 12 năm 2026, lần cuối tôi xem, khoảng 72,5 đô la. Vẫn cao hơn 15% so với trước xung đột. Tôi vẫn nghĩ phần lớn các hợp đồng này còn chưa phản ánh hết.

Nghĩ về sự biến động, tôi vẫn nghĩ rằng sẽ có rất nhiều biến động trong năm nay, không chỉ trong vài tuần tới mà còn trong suốt cả năm. Chúng ta sẽ nói về những rủi ro chính cần theo dõi. Tôi dự đoán trong những tháng tới, thậm chí là quý tới, sẽ có nhiều gián đoạn sản xuất và vận chuyển cần phải xử lý trong nền kinh tế toàn cầu và Mỹ. Chúng ta đã đề cập trên podcast rằng một số công ty hóa chất liên quan đến hàng hóa, đặc biệt ở châu Á, đã ngừng sản xuất. Nhiều hóa chất đó dùng để làm nhựa và các sản phẩm khác.

Tôi nghĩ các gián đoạn đó sẽ gây ra một số vấn đề trước khi họ hoạt động trở lại bình thường. Bất kể bạn đo lường lạm phát như thế nào, tôi dự đoán các chỉ số lạm phát sẽ tăng trong ngắn hạn khi giá dầu cao đó đi qua hệ thống; không chỉ trong xăng dầu, dầu diesel và chi phí vận chuyển, mà còn trong giá đậu nành, lúa mì, ngô, nhiều sản phẩm nông nghiệp khác, vốn cần nhiều phân bón, chủ yếu từ khí tự nhiên. Khí tự nhiên cũng đã bị cắt giảm phần nào, vì vậy tôi biết giá phân bón cũng đã tăng. Chúng ta sẽ xem mức độ người tiêu dùng cắt giảm chi tiêu như thế nào. Tôi biết khi tôi nói chuyện với Erin, trưởng bộ phận tiêu dùng của chúng ta, cô ấy không nghĩ sẽ có quá nhiều thay đổi trong thói quen tiêu dùng trừ khi giá dầu duy trì ở mức cao trong suốt cuối tuần Memorial Day và mùa hè. Hy vọng, chúng ta sẽ không thấy quá nhiều người tiêu dùng rút lui trong nửa cuối năm. Tất nhiên, còn tất cả các rủi ro mà chúng ta đã đề cập từ đầu năm 2026, tôi vẫn nghĩ chúng có thể ảnh hưởng đến hệ thống trong năm nay.

Các nhà phân tích: Ngừng bắn Mỹ-Iran sẽ không đồng nghĩa với việc thị trường trở lại bình thường nhanh chóng

Giá dầu dự kiến vẫn duy trì ở mức cao, với khả năng biến động thị trường tiếp tục kéo dài.

Dự báo thị trường chứng khoán Quý 2 năm 2026

Dziubinski: Được rồi, Dave. Bạn gần như đã đề cập hết tất cả các câu hỏi của tôi rồi. Tại sao bạn không chuyển sang phần dự báo của mình về triển vọng quý 2?

Sekera: Vì chúng ta đã thay đổi một chút ở đầu webinar, tôi sẽ lướt qua một vài slide nhanh hơn bình thường, vì tôi thực sự muốn dành thời gian cho dự báo kinh tế của Preston, để anh ấy có đủ thời gian trình bày, vì tôi biết chúng ta sẽ có nhiều câu hỏi về nền kinh tế và lạm phát. Tôi sẽ nhanh chóng xem xét định giá thị trường cổ phiếu, làm nổi bật các ngành, các cổ phiếu hàng đầu, định giá theo rào cản cạnh tranh, và sau đó là những gì đang diễn ra với nhiều cổ phiếu lớn. Tôi sẽ chuyển lời cho Preston để anh ấy trình bày dự báo kinh tế, rồi tôi sẽ kết thúc bằng một dự báo ngắn về thu nhập cố định. Chúng ta sẽ dành nhiều thời gian nhất có thể cho phần hỏi đáp cuối cùng.

Dự báo thị trường chứng khoán Quý 2 năm 2026: Đừng hoảng loạn, điều chỉnh lại

Tận dụng sự biến động; nơi thu lợi nhuận và nơi tái phân bổ.

Xem xét thị trường: Khi chúng tôi tính toán, thị trường đang giao dịch với mức chiết khấu trung bình khoảng 12% so với giá trị hợp lý của chúng tôi. Đối với những bạn chưa từng tham dự webinar của chúng tôi trước đây, cách chúng tôi xem xét giá trị hợp lý sẽ rất khác so với nhiều nhà chiến lược thị trường khác. Trong suốt sự nghiệp của tôi, tôi luôn thấy rằng các nhà chiến lược thị trường thường có cách dự đoán lợi nhuận của S&P 500 cho năm đó. Một mô hình, thuật toán hoặc mô hình kinh tế nào đó, rồi họ áp dụng một hệ số nhân dự phóng nào đó. Luôn có vẻ như họ đang cố gắng nói rằng thị trường đang bị định giá thấp khoảng 8% đến 10% dựa trên hệ số PE dự phóng nào đó họ dùng. Nhưng đó thường là một bài tập tìm kiếm mục tiêu hơn là phân tích định giá thực sự. Morningstar phân tích hơn 1.600 công ty toàn cầu, trong đó hơn 700 cổ phiếu giao dịch trên các sàn Mỹ. Chúng tôi tạo ra một hợp phần định giá nội tại của tất cả các cổ phiếu đó, rồi so sánh với vốn hóa thị trường của chúng, từ đó có chỉ số giá so với giá trị hợp lý, như bạn thấy trong Hộp phong cách Morningstar.

Giá / Giá trị hợp lý theo Hộp phong cách Morningstar

Nguồn: Dịch vụ Nghiên cứu Morningstar, LLC. Dữ liệu tính đến ngày 23 tháng 3 năm 2026.

Như bạn đã lưu ý, chúng tôi đã khuyên đầu năm rằng các nhà đầu tư nên tạo danh mục cân bằng gồm các cổ phiếu giá trị chất lượng cao, có rào cản cạnh tranh rộng, đặc biệt là trong ngành năng lượng, rồi cân đối với các cổ phiếu công nghệ tăng trưởng cao và AI. Ý tưởng là: Vì chúng tôi dự đoán năm nay sẽ có nhiều biến động, nếu có nhiều đà tăng, các cổ phiếu tăng trưởng, công nghệ—đặc biệt là AI—sẽ vượt trội hơn thị trường về phía tăng. Khi chúng chạy xa hơn và xa hơn vào vùng định giá cao, thậm chí có thể quá giá trị, bạn có thể chốt lời trong các cổ phiếu đó và tái đầu tư vào các cổ phiếu giá trị có rào cản cạnh tranh rộng và bị định giá thấp. Tất nhiên, phần rủi ro trong những gì chúng tôi dự đoán là các cổ phiếu giá trị đã thực sự hoạt động khá tốt đến cuối quý.

Chúng nằm trong lợi nhuận, trong khi các nhóm tăng trưởng thực sự giảm mạnh nhất. Trong vài tuần qua, chúng tôi đã khuyên chốt lời. Chốt lời các cổ phiếu năng lượng, rồi dùng lợi nhuận đó để tái đầu tư vào các cổ phiếu tăng trưởng và công nghệ đã giảm. Nhìn về phía trước, bạn có thể thấy các cổ phiếu vốn hóa lớn đã giảm đủ để trở nên hấp dẫn, nhưng các cổ phiếu nhỏ với mức chiết khấu 17% vẫn là phần bị định giá thấp nhất của thị trường. Rất nhiều người luôn hỏi, định giá của chúng tôi theo giá/giá trị hợp lý đã hoạt động ra sao trong dài hạn? Đây là biểu đồ giá/giá trị hợp lý của các cổ phiếu từ cuối 2010 đến đầu 2011. Dù không phải là công cụ dự đoán chính xác thời điểm, tôi nghĩ nó là một công cụ định giá rất tốt.

Giá / Giá trị hợp lý của các cổ phiếu Mỹ do Morningstar phân tích theo tháng

Nguồn: Dịch vụ Nghiên cứu Morningstar, LLC. Dữ liệu tính đến ngày 23 tháng 3 năm 2026.

Bạn có thể thấy thị trường đã giảm bao nhiêu, và giảm nhanh như thế nào. Tôi vẫn giữ đề xuất cân bằng thị trường của mình trong suốt thời kỳ suy thoái này. Trong một số trường hợp, ban đầu có thể tôi nên chuyển sang trạng thái giảm cân bằng hơn, nhưng chúng tôi không thấy lý do để thay đổi đề xuất cân bằng thị trường, và rõ ràng là đã chạm đáy ở mức chiết khấu 12%. Dựa trên biến động của thị trường hôm nay, tôi nghĩ chúng ta đang ở mức chiết khấu khoảng 9-10%. Nhưng bạn có thể thấy các giai đoạn khác của thị trường, đôi khi thị trường như một chiếc đồng hồ quả lắc, dao động quá xa về phía tăng. Ví dụ, cuối 2021, chúng tôi nghĩ thị trường bị định giá quá cao.

Trong dự báo năm 2022, chúng tôi đã đề cập nhiều lý do để chuyển sang trạng thái giảm cân bằng vào thời điểm đó—đầu năm đó, chúng tôi nhận thấy cổ phiếu đang giao dịch với mức cao hơn giá trị hợp lý của chúng khoảng 6%. Chúng tôi cũng dự đoán lạm phát sẽ tăng, Fed sẽ thắt chặt chính sách, và nền kinh tế sẽ mềm đi. Khi mọi chuyện diễn ra trong năm, cổ phiếu không chỉ giảm, mà còn giảm quá xa, đến mức chiết khấu rất sâu vào tháng 10 năm 2022 trước khi thị trường đáy và bắt đầu phục hồi. Bạn cũng có thể thấy các ví dụ khác về hành vi đó của thị trường—ví dụ lớn nhất là trong giai đoạn khủng hoảng nợ chính phủ châu Âu và ngân hàng từ năm 2011.

Tôi sẽ bỏ qua phần nhiều bối cảnh lịch sử ở đây. Chúng ta đều biết những gì đã xảy ra trong quý vừa qua. Đây là cách thị trường đã biến động từ đầu năm đến ngày 23 tháng 3, dựa trên hộp phong cách Morningstar.

Chỉ số thị trường Mỹ giảm 3.49% trong quý tính đến ngày 23 tháng 3

Nguồn: Dịch vụ Nghiên cứu Morningstar, LLC. Dữ liệu tính đến ngày 23 tháng 3 năm 2026.

Như bạn mong đợi, các ngành liên quan chặt chẽ đến dầu mỏ đã hoạt động tốt nhất. Một lần nữa, cổ phiếu năng lượng—đợt tăng mạnh trong nửa đầu năm. Một số ngành khác, nhạy cảm hơn về mặt kinh tế, hoạt động kém hơn—lại là công nghệ, với các cổ phiếu AI giảm mạnh, là một trong những ngành hoạt động kém nhất. Nhưng ngành dịch vụ tài chính là một trong những ngành bị định giá quá cao nhất khi bắt đầu năm, và là ngành bị ảnh hưởng nặng nhất trong năm nay. Chúng tôi nghĩ, phần nào, thị trường đã định giá quá nhiều lợi nhuận từ lãi suất, tăng trưởng lợi nhuận ròng, trong năm, mong đợi các biên lợi nhuận NIM mở rộng. Khi lãi suất ngắn hạn tăng và đường cong lãi suất phẳng hơn chút ít, điều đó ảnh hưởng lớn đến ngành này. Tất nhiên, ngành tiêu dùng chu kỳ cũng chịu ảnh hưởng nặng nề nhất, khi giá dầu cao hơn gây tổn hại cho người tiêu dùng.

Lợi nhuận theo ngành: Tính đến cuối quý

Chỉ số này phản ánh các yếu tố đóng góp lớn nhất vào lợi nhuận quý, theo tôi là một sự pha trộn khá kỳ quặc. Tất nhiên, các cổ phiếu năng lượng như Exxon XOM, Chevron CVX, và các cổ phiếu khác là những đóng góp lớn nhất. Chúng tôi cũng có một số công ty công nghệ liên quan đến hàng hóa, như Micron MU và SanDisk SNDK, cung cấp bộ nhớ lưu trữ cho chip bán dẫn, GPU cần thiết để xây dựng các trung tâm dữ liệu. Hiện có thiếu hụt lớn các chip nhớ này, và họ đã nâng giá nhiều lần. Hiện tại, họ đạt đỉnh biên lợi nhuận, nên các cổ phiếu này đã tăng mạnh. Theo dự đoán, chúng đã tăng quá xa. Với nhu cầu lớn về các chip AI này, các cổ phiếu như AMAT, LRCX, và nhiều cổ phiếu cung cấp thiết bị sản xuất chip AI cũng tăng rất tốt. Bất cứ thứ gì liên quan đến tăng trưởng nhu cầu trung tâm dữ liệu và xây dựng trung tâm này đều hoạt động tốt—như GE Vernova GEV và Caterpillar CAT. Cuối cùng là các cổ phiếu giá trị chất lượng cao như Johnson & Johnson JNJ, Caterpillar, đã hoạt động rất tốt khi mọi người chạy vào các cổ phiếu an toàn.

Chỉ cần xem qua, các xếp hạng sao của chúng tôi từ đầu năm đến nay so với bây giờ, và các thay đổi về giá trị hợp lý cùng thời điểm. Tôi cũng muốn nhấn mạnh ai là những cổ phiếu giảm nhiều nhất trong năm. Như Microsoft MSFT, Apple AAPL, Nvidia NVDA, Amazon AMZN, Tesla TSLA, và các tên lớn khác. Nhiều cổ phiếu liên quan AI đã giảm mạnh. Trong đó, tôi muốn lưu ý Microsoft, cũng liên quan phần mềm, đã giảm. Thị trường phần mềm đã giảm mạnh trong năm, khi mọi người ngày càng lo ngại về những gì có thể xảy ra với ngành phần mềm, và những gián đoạn hoặc thay thế có thể xảy ra, so với sự phát triển của AI. Một số cổ phiếu khác cũng giảm, như JP Morgan JPM, chưa giảm đủ để trở thành cổ phiếu 4 sao, nhưng ít nhất đã chuyển từ 2 sao sang 3 sao. Với lãi suất ngắn hạn tăng như hiện nay, chúng tôi đã chứng kiến một đợt điều chỉnh lớn trong lĩnh vực tài chính. Bạn có thể xem xét kỹ hơn khi rảnh, nhưng nhìn vào các thay đổi về giá trị hợp lý của chúng tôi trong quý này so với biến động thị trường, nhiều cổ phiếu bắt đầu trông hấp dẫn hơn, xếp hạng 5 sao và 4 sao.

Chúng tôi đã bàn về việc cổ phiếu giá trị bị định giá thấp hơn so với phần còn lại của thị trường trong nhiều năm. Trong vài năm gần đây, tất cả đều tập trung vào AI, và các cổ phiếu AI dẫn dắt thị trường tăng lên. Tất nhiên, đó là nhóm tăng trưởng. Chúng tôi thấy giá trị bị bỏ lại khá xa trong nhiều năm, nhưng dựa trên cơ sở lịch sử, chúng tôi đã chỉ ra rằng chúng bị định giá quá thấp so với thị trường chung. Điều đó đã nhanh chóng điều chỉnh theo chiều hướng tích cực, đến mức giờ đây, các cổ phiếu giá trị thực sự đang giao dịch cao hơn so với thị trường chung dựa trên giá trị tương đối. Đó là một phần lý do trong vài tuần qua, chúng tôi đã khuyên các nhà đầu tư nên chốt lời nhiều cổ phiếu giá trị để có thể tái đầu tư vào nhóm tăng trưởng.

Cuối cùng, hãy xem biểu đồ so sánh định giá của các cổ phiếu nhỏ so với toàn thị trường. Trong năm 2020 và 2021, khi thị trường tăng mạnh, nhiều cổ phiếu công nghệ nhỏ đã tăng quá cao, thậm chí vào vùng 1 sao, rồi sau đó điều chỉnh trong đợt bán tháo năm 2022. Trong quý gần đây, chúng không tăng nhanh hơn thị trường nhiều, nhưng giữ giá tốt hơn về phía giảm. Phần nào, điều này cho thấy thị trường hiện nay nhận ra giá trị trong nhóm cổ phiếu giá trị, còn các cổ phiếu vốn hóa lớn là những cổ phiếu bị ảnh hưởng nặng nhất trong đợt bán tháo này.

Các rủi ro chính trong năm 2026

Về những gì còn phía trước trong năm 2026, chúng ta sẽ xem các diễn biến trong vài tuần tới. Một trong những rủi ro lớn nhất, và tôi sẽ để Preston nói rõ hơn trong phần của anh ấy, là mức giá dầu cao có thể kéo dài bao lâu, và liệu điều đó có thể dẫn đến môi trường stagflation hay không, khi đó tốc độ tăng trưởng kinh tế có thể chậm lại hơn nữa nếu giá dầu duy trì ở mức cao. Tất nhiên, chúng ta sẽ còn phải chứng kiến lạm phát cao hơn dự kiến trong vài tháng tới khi giá dầu cao đó đi qua hệ thống. Chúng ta đã đề cập trước đó rằng các cổ phiếu AI cần tăng trưởng cao hơn nữa để duy trì định giá rất cao của chúng. Nhiều cổ phiếu trong đó, như Nvidia, được xếp hạng 4 sao. Theo tôi, thị trường đã phản ánh vào định giá của họ mức tăng trưởng dự kiến cho năm 2026, thậm chí cả năm 2027, nhưng thị trường vẫn đang tìm kiếm bằng chứng rõ ràng hơn để tiếp tục tăng trưởng trong năm 2028 và các năm sau đó.

Tôi nghĩ thị trường đang chờ đợi các ví dụ cụ thể về cách AI sẽ tạo ra doanh thu mới cho các công ty này, và cũng tìm kiếm bằng chứng rằng AI có thể nâng cao năng suất và hiệu quả của các công ty này để hỗ trợ biên lợi nhuận hoạt động trong tương lai. Tất nhiên, chúng ta có một Chủ tịch mới sắp tiếp quản Fed. Chúng ta cũng có cuộc bầu cử giữa kỳ trong năm nay. Tất cả những điều đó có thể gây rối loạn thị trường. Ở một mức độ nào đó, tôi dự đoán mùa hè này sẽ có các cuộc đàm phán thương mại và thuế quan giữa Mỹ và Trung Quốc trở lại. Chúng ta sẽ xem diễn biến thế nào. Chúng tôi đã đề cập trong vài quý rằng Morningstar DBRS, công ty con của Morningstar chuyên xếp hạng tín dụng cho các khoản tín dụng tư nhân, đã nhận thấy trong nhiều quý rằng các xếp hạng tín dụng của họ đang yếu đi rõ rệt, các công ty này có khả năng trả nợ thấp hơn, nợ vay tăng lên.

Họ đã hạ xếp hạng nhiều hơn là nâng, và nhận thấy nhiều công ty đã yếu đến mức cần các giấy phép đặc biệt để tránh phá sản. Một số còn cần thêm vốn từ các nhà đầu tư tư nhân để tránh phá sản. Cũng có nhiều vụ vỡ nợ hơn, trong đó các công ty này thực hiện các thỏa thuận ngoài tòa án phá sản để giữ cho doanh nghiệp tồn tại, nhưng vẫn phải cắt giảm gốc khoản vay. Nền kinh tế Trung Quốc cũng vậy. Chúng ta sẽ xem tình hình ra sao, nhưng rủi ro là nền kinh tế này có thể yếu hơn dự kiến hoặc giảm tốc nhanh hơn dự kiến, tốc độ giảm GDP có thể tăng. Hiện tại vẫn còn trong vùng xanh, nhưng có vẻ đang chậm lại.

Tôi cũng theo dõi sát thị trường trái phiếu chính phủ Nhật và đồng yên Nhật. Lo ngại lớn nhất là nếu chúng giảm quá nhanh, quá mạnh, có thể dẫn đến việc tháo gỡ các khoản vay carry trade. Trái phiếu JGB hôm nay đã tốt hơn, lợi suất giảm trở lại từ mức cao. Đồng yên Nhật hôm nay cũng tốt hơn, nhưng vẫn gần 160 yên đổi 1 đô la. Tôi muốn thấy đồng yên phục hồi hơn nữa trước khi không còn quá lo lắng về thị trường Nhật.

Định giá các ngành và các lựa chọn hàng đầu

Chỉ xem nhanh các định giá của chúng tôi, chúng tôi cung cấp biểu đồ này mỗi quý. Có thể thấy, khi thị trường giảm, tỷ lệ các công ty chúng tôi phân tích có xếp hạng 4-5 sao tăng lên. Quý trước, tỷ lệ này thấp hơn nhiều. Bạn cũng có thể thấy tỷ lệ cổ phiếu xếp hạng 4-5 sao cao hơn theo số lượng, còn cổ phiếu 2-1 sao ít hơn. Đây chỉ là bản đồ nhiệt theo vốn hóa thị trường, thể hiện định giá của từng ngành. Ngành công nghệ, lớn nhất về vốn hóa, đã giảm đủ để trở nên hấp dẫn. Hiện tại, giảm khoảng 23% so với giá trị hợp lý, là mức giảm lớn nhất trong 15 năm qua. Các ngành khác như tài chính, trước đây bị định giá quá cao, giờ bắt đầu rơi vào vùng undervalued. Ngành tiêu dùng chu kỳ đã giảm đủ để trở nên hấp dẫn, nhưng vẫn còn nhiều ngành bị định giá quá cao như công nghiệp, tiêu dùng phòng thủ, và năng lượng. Năng lượng đã tăng vọt hơn 35% trong quý, từ đó chuyển từ bị định giá thấp nhất thành bị định giá cao nhất. Ngành tiện ích, dự kiến sẽ tăng trưởng mạnh khi các trung tâm dữ liệu xây dựng, vì chip AI cần nhiều điện năng hơn, nhưng tôi nghĩ thị trường đã phản ứng quá mức.

Chúng tôi xem xét định giá của một số ngành lớn. Trong công nghệ, các tên lớn bị định giá thấp hiện nay gồm Nvidia, Microsoft, Broadcom AVGO, và truyền thông; chủ yếu là Meta META, nhưng cả Alphabet GOOGL cũng đã giảm đủ để hấp dẫn hơn. Ngay cả các tên truyền thống như T-Mobile TMUS cũng trông hấp dẫn. Một số tên trong lĩnh vực bất động sản vẫn còn hấp dẫn như AMT, một REIT trụ sở trạm điện thoại di động, và Realty Income O. Ngành tiêu dùng chu kỳ: chúng tôi muốn nhấn mạnh Amazon, và Chipotle CMG. Chipotle là cổ phiếu thú vị; vài quý trước, chúng tôi cảnh báo rằng cổ phiếu này bị định giá quá cao. Giờ nó đã giảm đủ để bắt đầu hấp dẫn. Ngành năng lượng: rất ít cổ phiếu bị định giá thấp còn lại, tất cả đã tăng mạnh. Đây là thời điểm bạn nên xem xét chốt lời, vì đó là hàng rào chống lạm phát và các vấn đề địa chính trị. Lợi nhuận đã đủ lớn, bạn nên khóa lại.

Biểu đồ định giá theo ngành của Morningstar

Nguồn: Dịch vụ Nghiên cứu Morningstar, LLC. Dữ liệu tính đến ngày 23 tháng 3 năm 2026.

Ngành phòng thủ tiêu dùng: vẫn còn nhiều cổ phiếu bị định giá quá cao như Walmart WMT, Costco COST do chiếm phần lớn vốn hóa ngành, làm tăng toàn ngành. Chúng tôi khuyên nên tập trung vào các tên thực phẩm đóng gói, nhiều trong số đó còn bị định giá thấp. Ngành tiện ích: chỉ còn các cổ phiếu câu chuyện, nên cẩn thận. Nhiều cổ phiếu này cần đọc kỹ các phân tích để hiểu rõ rủi ro. Ngành công nghiệp: chúng tôi khuyên chốt lời một số tên, đặc biệt các tên quốc phòng đã tăng mạnh trong quý vừa qua, và đã được khuyến nghị từ hai năm trước. Các tên liên quan đến AI, tăng trưởng rất lớn, nhưng thị trường có vẻ đã phản ứng quá mức.

Về các lựa chọn hàng đầu, có nhiều tên mới, tôi đã làm đậm để dễ nhận biết. Để tiết kiệm thời gian, tôi sẽ lướt qua các slide này, vì tôi muốn dành thời gian cho Preston trình bày dự báo kinh tế.

Thật thú vị, theo chất lượng, nhiều cổ phiếu đều giảm cùng tốc độ. Nếu xem định giá của các cổ phiếu không có rào cản cạnh tranh, có rào cản cạnh tranh hẹp, và rào cản cạnh tranh rộng, chúng đều tương đối so với nhau, rất giống nhau về mặt định giá tương đối so với quý trước. Điều này cho thấy đây là cơ hội tốt để nâng cấp các tên có rào cản cạnh tranh rộng, đặc biệt là các cổ nhỏ. Có nhiều cơ hội hoán đổi tốt, bạn có thể dùng các công cụ lọc của Morningstar để tìm các cổ tăng trưởng không có rào cản cạnh tranh bị định giá quá cao, rồi chuyển vốn sang các cổ có rào cản cạnh tranh rộng, bị định giá thấp.

Dưới đây là danh sách các cổ có rào cản cạnh tranh rộng, mức độ không chắc chắn thấp hoặc trung bình. Đây là thứ tự xếp hạng theo giá trị so với giá trị hợp lý, từ thấp đến cao. Danaher DHR là một ví dụ, tôi nghĩ đã đến lúc xem xét cổ này. Microsoft vẫn là cổ chính trong danh mục của tôi, đã giảm mạnh trong quý vừa rồi. Giờ là thời điểm tốt để trung bình giá mua vào các vị thế lớn hơn. Tương tự, các cổ nhỏ có rào cản rộng, định giá thấp, cũng rất hấp dẫn.

Các cổ mega-cap năm 2026

Đây là bản đồ nhiệt, thể hiện các cổ theo vốn hóa thị trường và xếp hạng sao. Một số tên lớn như Nvidia, Amazon, Microsoft, Broadcom, Meta đều đang bị định giá thấp. Microsoft có xếp hạng 5 sao. Hiếm khi bạn thấy công ty này có xếp hạng 5 sao trong 15 năm qua. Các tên lớn riêng lẻ: Walmart, Costco, J&J. J&J đã từng là cổ chính trong nhiều năm. Hiện tại, đã tăng quá xa, nên nếu rơi vào vùng 2 sao hoặc 1 sao, không sao, bạn có thể chốt lời một phần rồi chờ cổ hồi phục để quay lại vị trí ban đầu.

Chúng tôi đã đề cập nhiều về việc thị trường tập trung quá nhiều vào 10 cổ mega-cap, chiếm tỷ lệ lớn hơn ngày càng nhiều trong tổng thị trường. Trong quý, các cổ này đã giảm nhiều hơn phần còn lại, do phân bổ đa dạng hơn trong lợi nhuận theo ngành. Đường màu vàng thể hiện sự giảm nhẹ của các cổ mega-cap, nhưng tỷ lệ này vẫn cao hơn nhiều so với 15 năm trước. Một biểu đồ khác thể hiện hiệu suất của các cổ mega-cap bị định giá thấp trong quý. Một số như Nvidia trông hấp dẫn hơn. Microsoft cũng hấp dẫn hơn, nhưng chúng tôi đã điều chỉnh giảm giá trị hợp lý của một số cổ như Oracle ORCL, Salesforce CRM. Các cổ bị định giá quá cao, một số đã tăng giá hơn nữa trong quý, nhưng cũng có những cổ như Micron tăng 42%, do thiếu hụt chip nhớ, dẫn đến lợi nhuận tăng mạnh.

Dưới đây là danh sách các cổ mega-cap bị định giá thấp, gồm các tên mới như Bank of America BAC, phù hợp trong ngành tài chính, có rào cản rộng, lợi tức cổ tức tốt, như PepsiCo PEP. Các cổ bị định giá quá cao cũng có nhiều tên mới. Tôi sẽ chuyển lại cho Preston vì anh ấy muốn chia sẻ dự báo kinh tế.

Dự báo kinh tế Mỹ 2026

Preston Caldwell: Cảm ơn, Dave. Tôi xác nhận không có tin lớn nào làm thay đổi thị trường trong 30 phút phát biểu của bạn. Hy vọng tôi cũng may mắn như vậy. Trước tiên, tôi muốn nhấn mạnh các số liệu tôi sắp chia sẻ chưa được cập nhật sau thông báo ngừng bắn tối qua, nhưng tôi sẽ cố gắng dự báo tác động vào dự báo của chúng tôi. Chúng tôi dự đoán tăng trưởng GDP sẽ chậm hơn một chút so với gần đây. Trung bình là 2.8% trong giai đoạn 2022-2024, giảm xuống còn 2.1% năm 2025. Nhiều phần của sự chậm lại năm 2025 là do các yếu tố tạm thời. Các đợt sa thải của chính phủ, đóng cửa chính phủ quý 4, và sự gia tăng nhập khẩu đầu năm để tránh thuế quan. Do đó, bạn có thể mong đợi tăng trưởng GDP sẽ phục hồi trong năm nay và năm tới, nhưng chúng tôi không dự đoán như vậy vì còn nhiều trở lực còn tồn tại và mới xuất hiện. Thu