Vừa mới phát hiện điều đáng chú ý - BIS đang trở nên nghiêm túc trong việc kiểm soát stablecoin trong crypto, và không khó để hiểu lý do khi bạn xem xét các con số và rủi ro mà họ đang cảnh báo.

Vì vậy, đây là tình hình: các stablecoin được hỗ trợ bằng USD như USDT và USDC đã phát triển đến mức bắt đầu ảnh hưởng đến sự ổn định tài chính thực sự. Giám đốc điều hành của BIS đã phát biểu tại một sự kiện của Ngân hàng Nhật Bản gần đây và cơ bản đã trình bày lý do tại sao các stablecoin crypto này dễ tổn thương hơn nhiều so với mọi người nghĩ. Vấn đề cốt lõi là chúng không thực sự hoạt động như tiền mặt - chúng gần giống ETF với phí đổi thưởng tích hợp, trượt giá, và đủ loại hạn chế khiến chúng dễ bị rút ròng đột ngột.

Hãy nghĩ về nó từ góc độ dự trữ. Những stablecoin này được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ ngắn hạn và tiền gửi ngân hàng. Trong một kịch bản căng thẳng, bạn sẽ thấy rút tiền nhanh chóng, bán tháo tài sản vào các thị trường mỏng, và đột nhiên bạn đang truyền áp lực trực tiếp vào hệ thống ngân hàng. Đó là mô hình chạy rút tiền kinh điển, chỉ khác là diễn ra với tốc độ của crypto.

Điều thú vị là phản ứng điều chỉnh đã trở nên phân mảnh như thế nào. Châu Âu đang thắt chặt hạn chế đối với stablecoin không thuộc euro ngoài khung pháp lý MiCA của họ. Vương quốc Anh đang xây dựng một chế độ riêng biệt dành riêng cho token được hỗ trợ bằng fiat vì họ lo ngại về rút tiền gửi và rủi ro lây lan. Thụy Sĩ lại đi theo hướng khác - UBS và các ngân hàng nội địa đã ra mắt thử nghiệm stablecoin franc trong một sandbox để kiểm tra cách làm điều này một cách có trách nhiệm trong khuôn khổ quy định chặt chẽ.

Cũng có một điểm mù về AML/CTF mà các nhà quản lý liên tục quay lại. Hầu hết hoạt động stablecoin crypto diễn ra trên các blockchain không yêu cầu phép và ví không được lưu trữ, nghĩa là nó gần như hoàn toàn nằm ngoài các kiểm soát tuân thủ truyền thống. Điều này là một vấn đề đối với các nhà hoạch định chính sách cố gắng ngăn chặn việc lạm dụng.

Áp lực thực sự ở đây là stablecoin có thể mang lại lợi ích thực sự - thanh toán xuyên biên giới nhanh hơn, tích hợp hợp đồng thông minh - nhưng chỉ khi chúng được xây dựng trên hạ tầng không tạo ra rủi ro hệ thống. Hiện tại, BIS cho rằng chúng chưa đạt được điều đó. Và thành thật mà nói, khi nhìn vào mức độ liên kết chặt chẽ của các công cụ này với tài chính truyền thống, khó có thể phản đối.

Dự kiến sẽ có nhiều cuộc tham vấn chính sách hơn và sự phối hợp chặt chẽ hơn giữa các quốc gia trong những tháng tới. Câu hỏi không phải là liệu stablecoin có bị quy định hay không - chuyện đó đã rõ ràng. Mà là liệu các nhà quản lý có thể thiết kế các biện pháp bảo vệ thực sự hiệu quả trên các khu vực pháp lý khác nhau mà không làm mất đi những lợi ích về hiệu quả khiến stablecoin trong crypto trở nên hấp dẫn ngay từ ban đầu.