Gần đây tôi đã đọc một phân tích rất thú vị, Ngân hàng hợp tác Hà Lan đã đặt ra một câu hỏi mà tôi luôn suy nghĩ: Tại sao chuẩn đô la Mỹ ngày càng trở nên không ổn định trong thị trường ngoại hối? Câu trả lời có thể phức tạp hơn bạn nghĩ rất nhiều.

Truyền thống, chúng ta đều nói rằng xu hướng của đô la được quyết định bởi lãi suất và lạm phát. Nhưng tình hình hiện tại hoàn toàn khác biệt. Chính sách thương mại, trừng phạt, động thái ngoại giao—những yếu tố địa chính trị này đang tác động trực tiếp đến logic định giá của thị trường ngoại hối. Các thông báo về thuế gần đây là ví dụ điển hình, trực tiếp làm rối loạn các cặp tiền tệ. Đây không phải là biến động nhỏ, mà là sự thay đổi toàn diện về mô hình thị trường.

Phân tích của Ngân hàng hợp tác Hà Lan chỉ ra rằng các ngân hàng trung ương đã đưa rủi ro địa chính trị vào khung quyết định. Chuẩn đô la từng phản ánh dữ liệu kinh tế thuần túy, giờ đây lại trở thành chỉ báo về sự ổn định chính trị. Điều này có nghĩa là các nhà giao dịch và nhà đầu tư phải theo dõi đồng thời các báo cáo kinh tế và các diễn biến ngoại giao—thị trường ngoại hối không còn chỉ là trò chơi số liệu nữa, mà còn là biểu hiện của trật tự quyền lực.

Chỉ cần nhìn vào dữ liệu là rõ. Tỷ lệ dự trữ toàn cầu bằng đô la giảm từ 71% năm 2000 xuống còn 59% năm 2024. Dữ liệu của IMF cho thấy xu hướng này sẽ còn tiếp tục. Các ngân hàng trung ương đang tích cực đa dạng hóa dự trữ—năm 2024, mua vàng đạt kỷ lục, tỷ lệ nắm giữ nhân dân tệ, euro, yên cũng đang tăng lên. Logic đằng sau là rõ ràng: các phe địa chính trị đang định hình lại quyết định dự trữ, các quốc gia liên minh với Mỹ có xu hướng nắm giữ nhiều đô la hơn, trong khi đối thủ cạnh tranh đang giảm thiểu rủi ro tiếp xúc với đô la.

Điều thú vị hơn nữa là các thay đổi trong lĩnh vực thương mại. Các thỏa thuận song phương ngày càng quy định thanh toán bằng tiền tệ địa phương. Thương mại Trung Quốc - Nga là ví dụ điển hình, tỷ lệ sử dụng nhân dân tệ và rúp đang tăng lên, vị thế độc quyền của đô la như trung gian tiền tệ đang tan rã. Các tuyến thương mại mới hình thành từ outsourcing nội địa và outsourcing thân thiện cũng tạo ra nhu cầu đối với các đồng tiền thay thế. Đây là sự thay đổi mang tính cấu trúc, không phải chu kỳ biến động ngắn hạn.

Kiểm soát vốn cũng trở lại. Các quốc gia áp dụng các hạn chế trong thời kỳ khủng hoảng địa chính trị để quản lý dòng chảy vốn ra ngoài, điều này gây ra sự lệch lạc giữa chuẩn đô la trong nội địa và ngoài lãnh thổ. Bạn sẽ thấy đồng nhân dân tệ offshore (CNH) có mức giá cao hơn so với đồng nhân dân tệ onshore (CNY), sự lệch lạc này làm cho các chiến lược phòng hộ trở nên phức tạp hơn nhiều. Các nhà đầu tư hiện đối mặt với rủi ro chênh lệch cơ bản cao hơn—chuẩn đô la của một khu vực pháp lý có thể không phản ánh đúng cung cầu toàn cầu.

Đối với các nhà giao dịch, điều này có nghĩa gì? Các mô hình ngoại hối truyền thống đã lỗi thời. Khả năng giải thích của các yếu tố như chênh lệch lãi suất đang giảm đi, điểm số rủi ro địa chính trị phải được đưa vào các thuật toán giao dịch. Ngân hàng hợp tác Hà Lan đề xuất đưa các biến chiến lược quốc gia vào—điều này làm tăng cấp độ phân tích, nhưng cũng nâng cao độ chính xác.

Các nhà đầu tư nắm giữ tài sản đô la đang đối mặt với môi trường rủi ro mới. Phòng hộ tiền tệ trở nên đắt đỏ hơn và khó hiệu quả hơn. Ngân hàng hợp tác Hà Lan đề xuất sử dụng quyền chọn để quản lý rủi ro rủi ro cực đoan, áp dụng các chiến lược phòng hộ linh hoạt. Trong ngắn hạn, chuẩn đô la sẽ trải qua mức biến động cao hơn—những cú sốc do tin tức thúc đẩy sẽ xuất hiện thường xuyên hơn. Nhưng xu hướng dài hạn rõ ràng: vị thế thống trị của đô la đang dần suy yếu.

Điều thú vị là, quan điểm này không chỉ của Ngân hàng hợp tác Hà Lan. Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) cũng nhận thấy vai trò ngày càng tăng của địa chính trị trong ngoại hối. Khảo sát của Ủy ban Ngoại hối Toàn cầu cho thấy, 68% nhà giao dịch hiện xem địa chính trị là yếu tố chính thúc đẩy, so với 45% năm 2020. Các nghiên cứu học thuật cũng ủng hộ xu hướng này—nghiên cứu của IMF năm 2023 phát hiện rằng khoảng cách địa chính trị làm giảm trực tiếp lượng sử dụng đô la song phương.

Ngân hàng hợp tác Hà Lan dự đoán rằng đến năm 2030, tỷ lệ dự trữ toàn cầu bằng đô la có thể giảm xuống dưới 50%. Nghe có vẻ như là xu hướng phi đô la hóa, nhưng thực tế là một quá trình tái cấu trúc phức tạp hơn. Đô la vẫn sẽ là đồng tiền dự trữ chính, nhưng vai trò của nó đã không còn là không thể tranh cãi. Trong tương lai, có thể xuất hiện chuẩn đô la hai tầng—một dành cho các đồng minh, một dành cho các quốc gia khác, điều này sẽ làm tăng độ phức tạp của thị trường.

Tổng thể, thị trường ngoại hối đang bước vào một kỷ nguyên hoàn toàn mới. Chiến lược quốc gia giờ đây trực tiếp định hình lại chuẩn ngoại hối, các nhà giao dịch và nhà đầu tư phải cập nhật phương pháp phân tích của mình. Những ai bỏ qua sự chuyển đổi này sẽ đối mặt với rủi ro tụt hậu. Chiến lược địa chính trị phải được tích hợp vào mô hình ngoại hối, đây không còn là lựa chọn nữa mà là bắt buộc.