Đã từng suy nghĩ về điều gì đó đã diễn ra năm ngoái mà hầu hết mọi người bỏ qua. Nhớ khi căng thẳng giữa Iran và Israel leo thang và đồng đô la Mỹ chỉ tăng vọt? Đó không phải là ngẫu nhiên. Đồng đô la tăng khoảng 0,8% trong một ngày vào tháng 3 năm 2025, đạt mức mà chúng ta chưa thấy trong nhiều tuần. Hành vi điển hình của việc tránh rủi ro.

Điều thú vị là cơ chế đằng sau nó. Khi tình hình địa chính trị trở nên bất ổn, tiền không chỉ chảy một cách ngẫu nhiên—nó tràn vào các thị trường sâu nhất, thanh khoản nhất có sẵn. Đó chính là đồng đô la Mỹ. Đồng euro giảm xuống còn 1,0720 USD, đồng yên bị đẩy qua mức 152 mỗi đô la. Thậm chí đồng franc Thụy Sĩ cũng có dòng chảy vào, mặc dù thật sự nó quá kém thanh khoản để các nhà đầu tư tổ chức lớn thực sự tham gia. Các đồng tiền hàng hóa như đô la Úc và đô la Canada bị bán tháo khi các nhà giao dịch tháo bỏ các chiến lược carry trade.

Nhưng điều làm nên sự khác biệt của đồng đô la Mỹ so với tất cả những thứ khác chính là: không chỉ về sự an toàn, mà còn về sự an toàn thanh khoản. Trong các cuộc khủng hoảng, các nhà đầu tư cần di chuyển hàng tỷ đô la vào và ra mà không làm xáo trộn thị trường. Thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ gần như là nơi duy nhất có thể làm điều đó. Độ sâu của nó không ai sánh kịp. Đó là lý do tại sao ngay cả khi có nhiều lời bàn tán về việc giảm sự phụ thuộc vào đô la, khi mọi thứ trở nên thực sự căng thẳng, vốn vẫn chảy về đồng đô la.

Cũng có yếu tố chênh lệch lãi suất. Thời điểm đó, Fed duy trì lãi suất 4,50-4,75%, trong khi ECB là 3,25% và Ngân hàng Nhật Bản gần như ở mức zero. Lợi suất chênh lệch này quan trọng, đặc biệt khi tâm lý thận trọng gia tăng. Thêm vào đó là hệ thống petrodollar và thực tế là phần lớn thương mại toàn cầu vẫn thanh toán bằng đô la Mỹ, tạo ra một nhu cầu cơ cấu không biến mất dù có chuyện gì xảy ra.

Các tác động lan tỏa cũng rõ ràng. Các thị trường mới nổi có nợ đô la bị siết chặt. Các tập đoàn đa quốc gia của Mỹ thấy lợi nhuận quốc tế giảm giá trị khi quy đổi về đô la. Giá dầu trở nên đắt đỏ hơn đối với các quốc gia không dùng đô la. Các ngân hàng trung ương phải đối mặt với hậu quả—Ngân hàng Nhật Bản bị áp lực về đồng yên yếu, ECB phải cân nhắc có nên cắt giảm lãi suất hay không.

Điều điên rồ là tất cả diễn ra nhanh như thế nào. Đây không phải là hành vi mới của đồng đô la—nó đã tăng mạnh trong chiến tranh vùng Vịnh, vụ 9/11, Crimea. Nhưng quy mô nợ toàn cầu và phức tạp của hệ thống tài chính đã thay đổi. Một đợt leo thang địa chính trị và đột nhiên bạn thấy các tác động dây chuyền lan rộng qua các thị trường mới nổi, lợi nhuận doanh nghiệp, và chính sách của ngân hàng trung ương.

Các tín hiệu của thị trường trái phiếu cũng rất rõ ràng. Lợi suất trái phiếu kho bạc giảm khi giá tăng trong đợt mua trú ẩn an toàn. Đó là mô hình cổ điển. Nếu lợi suất tăng cùng với đồng đô la, điều đó sẽ báo hiệu mối lo thực sự về lạm phát hoặc khả năng thanh khoản nợ—một kịch bản phức tạp hơn nhiều cho Fed.

Điểm mấu chốt là vai trò của đồng đô la như nơi trú ẩn an toàn hàng đầu của thế giới vẫn không thay đổi trong tương lai gần. Khi bất ổn xảy ra, nhu cầu cấu trúc lập tức trỗi dậy và mọi thứ khác lùi về phía sau. Đây là lời nhắc nhở về mức độ sâu sắc mà đồng đô la đã ăn sâu vào kiến trúc tài chính toàn cầu.