#ADPBeatsExpectationsRateCutPushedBack

Thị trường lao động Mỹ tiếp tục cho thấy sự phục hồi bất ngờ, với việc làm khu vực tư nhân tăng thêm 109.000 việc làm trong tháng 4, vượt xa dự báo 99.000 và đạt mức cao nhất trong 15 tháng. Sức mạnh này cho thấy hoạt động kinh tế vẫn duy trì mặc dù điều kiện tài chính thắt chặt hơn. Các khoản tăng việc làm chủ yếu tập trung vào giáo dục và y tế, vốn thường là các lĩnh vực ổn định hơn, trong khi cả doanh nghiệp nhỏ và lớn đều góp phần tuyển dụng. Tuy nhiên, sự yếu kém trong lĩnh vực sản xuất và xây dựng nhấn mạnh rằng quá trình phục hồi không đồng đều và không phải tất cả các phần của nền kinh tế đều mở rộng cùng một tốc độ.

Cùng lúc đó, lạm phát đang chứng tỏ khả năng dai dẳng hơn nhiều so với dự đoán của nhiều nhà tham gia thị trường. Chỉ số lạm phát PCE tháng 3 tăng lên 3,5% so với cùng kỳ năm trước, đánh dấu mức cao nhất kể từ giữa năm 2023. Sự gia tăng này phần lớn do giá năng lượng, vốn thường gây biến động trong dữ liệu lạm phát. Mối quan tâm chính ở đây không chỉ là con số tổng thể, mà còn là hướng đi của đà lạm phát. Thay vì giảm dần đều về mức mục tiêu, lạm phát đang có dấu hiệu tăng trở lại trong một số lĩnh vực, điều này làm phức tạp triển vọng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang.

Do sự kết hợp giữa dữ liệu lao động mạnh mẽ và lạm phát dai dẳng này, kỳ vọng về việc nới lỏng tiền tệ đã thay đổi đáng kể. Trước đó trong chu kỳ, thị trường đã định giá một loạt các đợt cắt lãi suất từ từ. Tuy nhiên, những kỳ vọng đó hiện đã bị đẩy xa hơn vào tương lai khi các nhà hoạch định chính sách vẫn thận trọng về việc nới lỏng quá sớm. Một số dự báo của các tổ chức, bao gồm Barclays, cho rằng lần cắt lãi suất tiếp theo có thể bị trì hoãn lâu hơn nhiều so với dự kiến ban đầu, có khả năng kéo dài môi trường lãi suất cao trong nhiều năm thay vì vài tháng. Mặc dù các dự báo cực đoan như vậy không phải là điều chắc chắn, nhưng phản ánh niềm tin ngày càng tăng rằng chính sách tiền tệ sẽ duy trì trạng thái hạn chế trong một thời gian dài.

Sự thay đổi này có hậu quả quan trọng đối với điều kiện thanh khoản toàn cầu. Lãi suất là một trong những yếu tố ảnh hưởng mạnh mẽ nhất đến phân bổ vốn trong thị trường tài chính. Khi lãi suất cao, vốn thường chảy vào các công cụ an toàn, sinh lợi như trái phiếu chính phủ và các sản phẩm thị trường tiền tệ. Điều này làm giảm lượng thanh khoản sẵn có cho các tài sản rủi ro. Ngược lại, khi lãi suất giảm, thanh khoản thường mở rộng hơn, khuyến khích rủi ro nhiều hơn và luân chuyển vốn vào các tài sản như cổ phiếu và tiền điện tử. Môi trường hiện tại do đó đặc trưng bởi sự thắt chặt cấu trúc của thanh khoản thay vì mở rộng.

Đối với thị trường tiền điện tử, bối cảnh vĩ mô này tạo ra một môi trường thách thức hơn. Các tài sản như Bitcoin và Ethereum rất nhạy cảm với chu kỳ thanh khoản vì các biến động giá dài hạn của chúng bị ảnh hưởng mạnh mẽ bởi dòng vốn chảy vào và khẩu vị rủi ro. Khi thanh khoản dồi dào và lãi suất thấp, các tài sản này thường trải qua các giai đoạn mở rộng mạnh mẽ được hỗ trợ bởi sự tham gia rộng rãi của nhà đầu tư. Tuy nhiên, khi thanh khoản thắt chặt, hành vi thị trường trở nên chọn lọc hơn, và biến động giá dựa nhiều hơn vào các yếu tố kích hoạt cụ thể thay vì tâm lý rủi ro chung.

Trong môi trường lãi suất cao, chi phí cơ hội của việc giữ các tài sản không sinh lợi hoặc biến động tăng lên. Các nhà đầu tư có thể kiếm lợi nhuận tương đối hấp dẫn từ các công cụ an toàn mà không phải chịu rủi ro đáng kể, điều này làm giảm sự cấp bách trong việc phân bổ vốn vào các thị trường đầu cơ. Điều này không loại bỏ hoàn toàn nhu cầu đối với crypto, nhưng thay đổi bản chất của sự tham gia. Thay vì dòng chảy theo xu hướng rộng rãi, thị trường trở nên phụ thuộc nhiều hơn vào vị thế của các tổ chức, tích lũy chiến lược và các đợt bơm thanh khoản dựa trên sự kiện.

Một khía cạnh quan trọng khác của môi trường này là tác động đến biến động và cấu trúc thị trường. Khi thanh khoản thắt chặt, thị trường thường trở nên phản ứng mạnh hơn. Các biến động giá có thể trở nên sắc nét hơn theo cả hai chiều vì ít vốn dư thừa để hấp thụ áp lực bán hoặc duy trì đà mua. Điều này có thể dẫn đến các giai đoạn hợp nhất, phá vỡ giả và tăng nhạy cảm với các tin tức vĩ mô. Trong điều kiện như vậy, phân tích kỹ thuật đơn thuần trở nên kém đáng tin cậy hơn trừ khi nó phù hợp với xu hướng thanh khoản rộng hơn.

Từ góc độ tổng thể, cấu hình vĩ mô hiện tại đại diện cho một giai đoạn chuyển tiếp chứ không phải một chu kỳ rõ ràng theo hướng nào. Nền kinh tế không sụp đổ, nhưng cũng không trong giai đoạn mở rộng mạnh mẽ do chính sách tiền tệ nới lỏng thúc đẩy. Thay vào đó, nó hoạt động trong một môi trường cân bằng nhưng hạn chế, nơi tăng trưởng vẫn ổn định trong khi lạm phát vẫn dai dẳng. Điều này tạo ra tình huống các ngân hàng trung ương buộc phải duy trì sự thận trọng, hạn chế khả năng mở rộng thanh khoản nhanh chóng.

Đặc biệt đối với Bitcoin, các xu hướng tăng bền vững thường đòi hỏi điều kiện tiền tệ nới lỏng hoặc các nguồn thanh khoản thay thế mạnh mẽ. Trong bối cảnh không có các đợt cắt lãi suất, đà thị trường trở nên phụ thuộc nhiều hơn vào các yếu tố như dòng vốn tổ chức, nhu cầu ETF, mở rộng stablecoin hoặc các thay đổi trong tâm lý rủi ro toàn cầu. Nếu không có các yếu tố kích hoạt này, hành động giá có khả năng duy trì trong phạm vi hoặc theo xu hướng trong các chu kỳ ngắn hạn, phản ứng nhanh hơn là các chuyển động theo hướng dài hạn.

Tổng kết lại, sự kết hợp giữa dữ liệu việc làm mạnh hơn dự kiến, lạm phát dai dẳng và kỳ vọng cắt lãi suất bị trì hoãn cho thấy một giai đoạn dài hạn thanh khoản vĩ mô thắt chặt. Môi trường này không nhất thiết loại bỏ tiềm năng tăng giá cho thị trường crypto, nhưng nó thay đổi đáng kể các điều kiện cần thiết để tăng trưởng. Thay vì dựa vào mở rộng tiền tệ rộng rãi, thị trường giờ đây phụ thuộc nhiều hơn vào dòng vốn chọn lọc và các xu hướng cầu cấu trúc. Điểm mấu chốt là dòng vốn ngày càng đắt đỏ, thận trọng hơn và chọn lọc hơn, và trong môi trường như vậy, chỉ có các động lực thanh khoản mạnh mẽ và nhất quán mới có thể duy trì sự mở rộng của các tài sản rủi ro dài hạn.