Coinbase Quý 1 kết quả không đạt kỳ vọng: Doanh thu giao dịch giảm

Tác giả: SoSoValue

Vào ngày 7 tháng 5 năm 2026 sau giờ giao dịch của thị trường Mỹ, Coinbase công bố báo cáo tài chính quý 1 năm 2026. Dù về doanh thu, lợi nhuận, EPS hay dự báo cho Q2, đây đều không phải là một báo cáo khiến thị trường hài lòng.

Doanh thu tổng quý 1 là 1,413 tỷ USD, giảm 31% so với cùng kỳ năm ngoái, giảm 21% so với quý trước, thấp hơn dự kiến của thị trường khoảng 1,49 tỷ USD; Lỗ ròng theo GAAP là 394 triệu USD, chủ yếu do ảnh hưởng của giảm giá trị các tài sản mã hóa nắm giữ trên sổ sách, trong đó lỗ chưa thực hiện khoảng 482 triệu USD. Đây cũng là quý thứ hai liên tiếp Coinbase ghi nhận lỗ. EPS pha loãng là -1,49 USD, cũng thấp hơn kỳ vọng của thị trường.

EBITDA điều chỉnh là 303 triệu USD, giảm 67% so với cùng kỳ, giảm 46% so với quý trước. Mặc dù vẫn duy trì đà có lãi liên tiếp 13 quý, nhưng khả năng sinh lời đã rõ ràng suy giảm.

Sau khi báo cáo được công bố, giá cổ phiếu COIN cũng phản ứng trực tiếp. Trong phiên sau giờ, cổ phiếu giảm hơn 6%, cho thấy phản ứng ban đầu của thị trường khá tiêu cực đối với báo cáo này. Các nhà đầu tư trong ngắn hạn chú ý không chỉ là Coinbase nói gì về USDC, Base, thị trường dự đoán và câu chuyện dài hạn về AI Agent, mà còn một số vấn đề trực tiếp hơn: doanh thu thấp hơn dự kiến, GAAP chuyển thành lỗ, doanh thu giao dịch tiếp tục giảm, và dự báo Q2 yếu hơn.

Vì vậy, kết luận rõ ràng nhất về báo cáo này là: Hiệu suất ngắn hạn của Coinbase vẫn còn áp lực, thị trường không bỏ qua sự sụt giảm của dữ liệu tài chính chỉ vì câu chuyện nền tảng của họ.

Nhưng điều đó không có nghĩa là câu chuyện dài hạn của Coinbase đã thất bại.

Điểm thực sự đáng chú ý trong báo cáo này nằm ở chỗ Coinbase đang cố gắng thực hiện một chuyển đổi về logic định giá: từ một sàn giao dịch phụ thuộc nhiều vào hoạt động giao dịch mã hóa, chuyển sang một nền tảng hạ tầng tài chính trên chuỗi xoay quanh USDC, Base, các sản phẩm phái sinh, thị trường dự đoán và AI Agent Commerce.

Vấn đề là, câu chuyện này đã bắt đầu hình thành, nhưng chưa hoàn toàn được chứng minh bằng dữ liệu tài chính.

Nói cách khác, mâu thuẫn lớn nhất hiện tại của Coinbase là: Trong ngắn hạn, họ vẫn bị ảnh hưởng bởi doanh thu giao dịch giảm; còn về dài hạn, họ đang cố gắng chứng minh rằng mình không chỉ là một sàn giao dịch mã hóa.

I. Kết quả sổ sách không khả quan, dự báo Q2 cũng không tạo niềm tin cho thị trường

Chỉ nhìn vào dữ liệu tài chính, từ khóa chính trong Q1 của Coinbase không phải là tăng trưởng mà là áp lực.

Doanh thu tổng quý 1 là 1,413 tỷ USD, giảm 31% so với cùng kỳ, giảm 21% so với quý trước; Lỗ ròng theo GAAP là 394 triệu USD; EPS pha loãng là -1,49 USD; EBITDA điều chỉnh vẫn dương nhưng giảm 67% so với cùng kỳ, giảm 46% so với quý trước.

Điều quan trọng hơn, dự báo cho Q2 cũng không rõ ràng hơn nhiều.

Coinbase dự kiến doanh thu từ dịch vụ đăng ký và dịch vụ khác trong Q2 sẽ từ 565 triệu đến 645 triệu USD, gần như không đổi so với quý trước. Các yếu tố hỗ trợ gồm giá trị vốn hóa USDC, số dư USDC trong các sản phẩm của Coinbase và tăng trưởng đơn vị bản địa; áp lực đến từ việc giá trung bình của các tài sản mã hóa giảm.

Nhưng điều khiến thị trường thực sự lo ngại là doanh thu từ giao dịch.

Tính đến ngày 5 tháng 5, doanh thu từ giao dịch trong Q2 khoảng 215 triệu USD. Dù công ty đặc biệt nhấn mạnh “không nên dự đoán theo tuyến tính”, nhưng nếu tính theo tốc độ hiện tại, doanh thu từ giao dịch trong Q2 có thể tiếp tục giảm khoảng 25% so với quý trước.

Song song đó, Coinbase xác nhận sẽ trích lập khoản phí tái cơ cấu một lần từ 50 đến 60 triệu USD trong Q2, đồng thời công bố cắt giảm 14% nhân sự, giảm từ 4,988 xuống khoảng 4,300 người.

Việc cắt giảm nhân sự có thể hiểu là giảm chi phí, tăng hiệu quả, nhưng việc công bố ngay trong đêm công bố báo cáo lại gửi đi một tín hiệu không dễ chịu.

Điều này cho thấy ban lãnh đạo không lạc quan về môi trường giao dịch trong Q2 và cả năm. Công ty vừa nói về câu chuyện dài hạn về nền tảng, stablecoin, Base và AI Agent, vừa dùng cắt giảm nhân sự và kiểm soát chi phí để đối phó với áp lực ngắn hạn.

Vì vậy, từ kết quả tài chính và hành động của ban lãnh đạo, môi trường kinh doanh ngắn hạn của Coinbase vẫn còn khá thận trọng.

II. Doanh thu từ giao dịch tiếp tục giảm, nhưng Coinbase chưa mất thị phần

Doanh thu từ giao dịch của Coinbase quý 1 là 756 triệu USD, giảm 40% so với cùng kỳ, giảm 23% so với quý trước, vẫn là nguồn thu lớn nhất của công ty.

Nguyên nhân trực tiếp của việc giảm doanh thu từ giao dịch là do hoạt động thị trường mã hóa chung giảm nhiệt. Tổng khối lượng giao dịch trong quý giảm 28% so với quý trước, khối lượng giao dịch spot giảm 37%. Đối với một công ty vẫn phụ thuộc nhiều vào phí giao dịch như Coinbase, giảm khối lượng giao dịch sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến doanh thu.

Đây cũng là mối lo ngại chính của thị trường đối với Coinbase: chỉ cần doanh thu từ giao dịch vẫn là nguồn chính, công ty sẽ rất khó tránh khỏi ảnh hưởng của biến động giá, độ biến động và khối lượng giao dịch thị trường.

Tuy nhiên, không thể hiểu đơn giản rằng Coinbase đang mất đi sức cạnh tranh.

Thị phần toàn cầu của Coinbase trong giao dịch mã hóa quý 1 đạt 8,6%, cao hơn so với 8,0% của quý 4 và 6,0% của cùng kỳ năm ngoái, lập kỷ lục mới.

Điều này có nghĩa là Coinbase không bị mất tốc độ trong cạnh tranh, mà trong một thị trường tổng thể giảm khối lượng giao dịch, lại giành được thị phần cao hơn.

Nói cách khác, vấn đề của Coinbase không phải là “đối thủ cạnh tranh mạnh hơn”, mà là họ vẫn chưa thể hoàn toàn thoát khỏi ảnh hưởng chung của ngành khi khối lượng giao dịch toàn thị trường giảm nhanh. Dù thị phần tăng, nhưng vẫn không đủ để bù đắp cho sự sụt giảm doanh thu từ giao dịch.

Đây cũng là một trong những mâu thuẫn cốt lõi của báo cáo tài chính quý này: khả năng cạnh tranh tương đối của Coinbase vẫn còn, nhưng hiệu quả doanh thu tuyệt đối vẫn bị ảnh hưởng bởi môi trường thị trường.

III. USDC đang trở thành bộ đệm lợi nhuận, nhưng cũng lộ ra những phụ thuộc mới

Điều đáng chú ý hơn so với việc doanh thu từ giao dịch giảm là cấu trúc doanh thu của Coinbase đang thay đổi.

Doanh thu từ dịch vụ đăng ký và dịch vụ khác trong quý 1 là 584 triệu USD, giảm 14% so với cùng kỳ, giảm 16% so với quý trước, chiếm 44% tổng doanh thu ròng. Trong đó, doanh thu từ stablecoin đạt 305 triệu USD; nếu cộng thêm doanh thu liên quan đến số dư USDC của công ty, doanh thu từ stablecoin khoảng 324 triệu USD.

Điều này có nghĩa là, USDC đã không còn chỉ là một hoạt động bổ sung của Coinbase, mà trở thành một bộ đệm quan trọng giúp duy trì cấu trúc doanh thu khi hoạt động giao dịch giảm sút.

Giá trị vốn hóa trung bình của USDC trong quý 1 đạt 75 tỷ USD, và tháng 3 lập đỉnh khoảng 80 tỷ USD – mức cao nhất lịch sử. Coinbase hiện nắm giữ khoảng 50% quyền lợi kinh tế của USDC, trung bình nắm giữ 19 tỷ USD USDC trong quý, tăng 55% so với cùng kỳ, cũng lập đỉnh mới, chiếm hơn 25% lượng USDC lưu hành.

Dữ liệu này cho thấy, mô hình kinh doanh của Coinbase đang dần chuyển từ phụ thuộc hoàn toàn vào phí giao dịch sang thu nhập từ stablecoin, thanh toán trên chuỗi và hạ tầng tài chính.

Đây là phần thực tế, dễ bị thị trường định lượng nhất trong câu chuyện nền tảng của Coinbase. So với phí giao dịch, doanh thu từ USDC ổn định hơn, gần như là “thuê hạ tầng”. Khi hoạt động thị trường mã hóa giảm nhiệt, doanh thu từ stablecoin giúp Coinbase làm dịu bớt một phần chu kỳ.

Nhưng đây cũng là con dao hai lưỡi.

Một mặt, USDC mang lại cho Coinbase một bộ đệm doanh thu ổn định hơn; mặt khác, nó khiến Coinbase phụ thuộc nhiều hơn vào các biến số bên ngoài: mối quan hệ hợp tác với Circle có ổn định không, giá trị USDC có tiếp tục mở rộng không, và môi trường lãi suất có tiếp tục hỗ trợ lợi nhuận từ dự trữ stablecoin không.

Cũng chính vì USDC ngày càng quan trọng đối với Coinbase, ban lãnh đạo trong cuộc họp báo cáo tài chính đã rõ ràng tăng cường mối quan hệ với Circle. CFO Alesia Haas của Coinbase cho biết, thỏa thuận phân phối USDC giữa hai bên tự động gia hạn mỗi 3 năm và có tính chất gia hạn vĩnh viễn; Giám đốc pháp lý Paul Grewal cũng bổ sung rằng, các điều khoản hợp đồng đã được xác định, dự kiến sẽ tiếp tục hợp tác theo các điều khoản tương tự.

Tuy nhiên, cần giữ thái độ thận trọng. Hiện tại, tuyên bố này chủ yếu đến từ ban lãnh đạo Coinbase trong cuộc họp báo cáo tài chính, còn phía Circle chưa có xác nhận chính thức về “gia hạn vĩnh viễn, không thể chấm dứt”. Do đó, nó nên được hiểu là Coinbase chủ động củng cố câu chuyện về độ chắc chắn của doanh thu từ USDC trong bối cảnh áp lực tài chính, chứ không phải là một thỏa thuận mới chính thức đã ký kết.

Mục đích rõ ràng của đoạn này là: Coinbase muốn gửi thông điệp tới thị trường rằng, công ty không chỉ dựa vào khối lượng giao dịch để kiếm tiền, mà còn có nguồn thu nhập dài hạn, ổn định, bền vững từ hệ sinh thái USDC.

Về bản chất, Coinbase đang cố gắng định hướng lại logic định giá của mình từ “sàn giao dịch mã hóa có Beta cao” sang “hạ tầng tài chính trên chuỗi”.

Nhưng thị trường thực sự muốn đánh giá là: liệu doanh thu cấu trúc từ USDC có đủ để bù đắp cho sự sụt giảm của hoạt động giao dịch hay không.

Nếu có thể, hệ thống định giá của Coinbase thực sự có thể thay đổi; còn nếu không, họ vẫn sẽ bị thị trường xem là một sàn giao dịch mã hóa phụ thuộc nhiều vào hoạt động giao dịch hơn là một công ty hạ tầng.

IV. Everything Exchange có tiến triển, nhưng chưa đủ để thay đổi toàn bộ cấu trúc tài chính

Ngoài USDC, câu chuyện quan trọng khác của Coinbase là Everything Exchange.

Chiến lược này tập trung mở rộng Coinbase từ một nền tảng giao dịch mã hóa đơn thuần thành một nền tảng giao dịch đa tài sản, bao gồm cả spot, phái sinh, cổ phiếu, hàng hóa, ngoại hối, thị trường dự đoán và các loại tài sản khác.

Trong quý 1, đã bắt đầu xuất hiện một số tiến triển có thể đo lường được.

Khối lượng giao dịch phái sinh TTM khoảng 4,224 tỷ USD, tăng 169% so với cùng kỳ; doanh thu phái sinh bán lẻ hàng năm đã vượt quá 200 triệu USD, ban lãnh đạo cho biết đang hướng tới mức 250 triệu USD doanh thu hàng năm.

Thị trường dự đoán là một trong những hoạt động mới đáng chú ý nhất trong quý này. Chỉ sau hai tháng ra mắt, doanh thu hàng năm tháng 3 đã vượt mốc 1 tỷ USD, trở thành một trong những sản phẩm tăng trưởng nhanh nhất của Coinbase, và có khả năng trở thành sản phẩm thứ 13 của công ty đạt doanh thu hàng năm trên 1 tỷ USD.

Những dữ liệu này cho thấy, việc Coinbase xây dựng nền tảng đa tài sản không chỉ là ý tưởng, mà đã bắt đầu có hoạt động thực tế.

Tuy nhiên, không nên quá lạc quan.

Tăng trưởng của phái sinh và thị trường dự đoán rất nhanh, nhưng quy mô hiện tại vẫn chưa đủ lớn. Chúng có thể hỗ trợ câu chuyện nền tảng của Coinbase, nhưng chưa đủ để hoàn toàn gánh đỡ áp lực doanh thu từ hoạt động giao dịch chính đang giảm.

Đây cũng là điểm khó xử nhất của Coinbase hiện tại: các hoạt động mới có tiềm năng, có tăng trưởng, nhưng chưa đủ lớn để thay đổi toàn bộ cấu trúc tài chính của công ty.

Nếu các hoạt động này tiếp tục tăng trưởng nhanh, thị trường sẽ chấp nhận được khoảng cách thời gian giữa đầu tư và lợi nhuận của Coinbase.

Nhưng nếu hoạt động thị trường mã hóa tiếp tục ảm đạm, trong khi các hoạt động mới như phái sinh, thị trường dự đoán không duy trì đà tăng trưởng, thì chênh lệch định giá giữa “công ty nền tảng” và “sàn giao dịch mã hóa” sẽ ngày càng khó thu hẹp.

Coinbase còn rất nhiều con đường phía trước để kể câu chuyện về Everything Exchange, và còn rất lâu mới hoàn thiện.

V. Base và AI Agent là những câu chuyện có nhiều tiềm năng nhất, nhưng vẫn cần thực hiện

So với giao dịch, stablecoin và phái sinh, Base là tài sản có nhiều tiềm năng nhất của Coinbase hiện tại.

Trong quý 1, khối lượng giao dịch stablecoin trên chuỗi của Base tăng gấp 10 lần so với cùng kỳ. Trong các giao dịch AI Agent trên chuỗi, USDC chiếm hơn 99%; khối lượng giao dịch Agent ổn định của Base chiếm hơn 90% tổng khối lượng giao dịch Agent toàn chuỗi. Giao thức thanh toán x402 đã vượt qua 100 triệu lượt xử lý.

Dữ liệu này rất quan trọng vì nó cho thấy Coinbase đang cố gắng định vị mình như một lớp thanh toán, phân phối và kinh doanh của nền kinh tế AI Agent.

Nếu hướng đi này thành công, logic tăng trưởng của Coinbase sẽ không còn chỉ là “cần nhiều người giao dịch mã hóa”, mà là “nhiều hoạt động thương mại trên chuỗi sẽ được Coinbase hệ thống thanh toán”.

Đây sẽ là một câu chuyện định giá hoàn toàn khác.

Sàn giao dịch kiếm tiền từ độ biến động và hoạt động giao dịch sôi động, còn hạ tầng kiếm tiền từ việc thanh toán, phân phối và hoạt động thương mại. Phần đầu phụ thuộc nhiều vào chu kỳ thị trường, phần sau có thể ổn định hơn, tần suất cao hơn, mở rộng quy mô tốt hơn.

Tuy nhiên, cũng cần giữ thái độ thận trọng.

AI Agent Commerce hiện mới chỉ là một đường tăng trưởng đầy tiềm năng, chứ chưa phải là động lực chính hỗ trợ hiệu quả tài chính của Coinbase. Nó có thể nâng cao hình ảnh dài hạn của Coinbase trong mắt thị trường, nhưng chưa thể trực tiếp bù đắp cho sự sụt giảm doanh thu từ hoạt động giao dịch và áp lực lợi nhuận.

Thị trường có thể sẵn sàng định giá phần nào cho Base và AI Agent, miễn là sau đó có thể chuyển đổi thành người dùng thực, giao dịch thực và doanh thu thực.

Nếu không, đây vẫn chỉ là một câu chuyện đẹp nhưng chưa hoàn toàn thực thi.

VI. Các quy định có thể trở thành chất xúc tác, nhưng không thể thay thế việc thực hiện hiệu quả

Về mặt pháp lý, dự luật Clarity nếu được thông qua thuận lợi sẽ là một chất xúc tác quan trọng cho Coinbase.

Với Coinbase, rõ ràng pháp lý không chỉ là lợi ích về mặt pháp luật, mà còn có thể giúp mở rộng mô hình kinh doanh và định giá.

Nếu khung pháp lý rõ ràng hơn, Coinbase có thể mở rộng hơn trong việc niêm yết tài sản, thu hút tổ chức, ứng dụng stablecoin, mở rộng phái sinh và giao dịch đa tài sản. Điều này sẽ củng cố lý luận chuyển đổi của Coinbase từ một sàn giao dịch mã hóa sang một nền tảng hạ tầng tài chính chuỗi phù hợp quy định.

Tuy nhiên, lợi ích từ quy định không thể thay thế việc thực hiện hiệu quả.

Dự luật vẫn còn nhiều bất định, ngay cả khi được thông qua, các chi tiết thực thi sẽ ảnh hưởng lớn đến kết quả thực tế. Quan trọng hơn, cải thiện quy định có thể nâng cao kỳ vọng của thị trường, nhưng không thể trực tiếp giải quyết các vấn đề cốt lõi Coinbase đang đối mặt: doanh thu từ giao dịch giảm, quy mô các hoạt động mới còn nhỏ, phụ thuộc USDC ngày càng lớn, và quá trình chuyển đổi nền tảng vẫn chưa được chứng minh rõ ràng qua dữ liệu tài chính.

Vì vậy, quy định chỉ là một chất xúc tác tiềm năng, không phải là câu chuyện chính.

Coinbase thực sự cần chứng minh là họ có thể xây dựng một hệ thống doanh thu mới đủ ổn định, tần suất cao, quy mô lớn ngoài hoạt động giao dịch mã hóa.

Tổng kết: Coinbase đã tìm ra câu chuyện mới, nhưng thị trường vẫn chưa hoàn toàn bị thuyết phục

Nhìn chung, báo cáo tài chính quý 1 của Coinbase không đơn thuần là tiêu cực, cũng chưa chứng minh thành công của quá trình chuyển đổi.

Nó giống như một trạng thái trung gian.

Trong ngắn hạn, Coinbase vẫn là một sàn giao dịch mã hóa chịu ảnh hưởng lớn từ khối lượng giao dịch, giá coin và độ biến động. Doanh thu từ giao dịch vẫn là nguồn thu chính, và khi thị trường giảm khối lượng, doanh thu và lợi nhuận của công ty sẽ nhanh chóng bị áp lực.

Trong dài hạn, Coinbase đang cố gắng định hình lại hình ảnh của mình thành một nền tảng hạ tầng tài chính chuỗi xoay quanh USDC, Base, phái sinh, thị trường dự đoán và AI Agent Commerce.

Câu chuyện này có tiềm năng, đã xuất hiện một số bằng chứng sơ bộ.

USDC mang lại cho Coinbase một bộ đệm doanh thu ổn định hơn; Base mở ra không gian mới cho thương mại chuỗi và thanh toán AI Agent; phái sinh và thị trường dự đoán bắt đầu đóng góp vào các đường tăng trưởng mới; Everything Exchange cố gắng mở rộng Coinbase từ một sàn giao dịch mã hóa đơn thuần thành một nền tảng đa tài sản xuyên chuỗi.

Nhưng vấn đề là, các hoạt động mới này vẫn chưa đủ lớn để thay đổi toàn bộ cấu trúc tài chính của Coinbase.

Vì vậy, việc thị trường chưa hoàn toàn chấp nhận là điều hợp lý.

Các nhà đầu tư không phải là không nhìn thấy câu chuyện dài hạn của Coinbase, mà là chưa thấy đủ bằng chứng về hiệu quả tài chính. Đặc biệt trong bối cảnh doanh thu thấp hơn dự kiến, GAAP chuyển thành lỗ, doanh thu từ giao dịch giảm, dự báo Q2 yếu hơn, thị trường trong ngắn hạn vẫn ưu tiên định giá theo “sàn giao dịch mã hóa Beta cao” hơn là định giá theo “hạ tầng tài chính chuỗi”.

Trong vài quý tới, Coinbase cần chứng minh không chỉ là họ có thể tiếp tục kể câu chuyện USDC, Base, AI Agent và Everything Exchange, mà còn biến những câu chuyện này thành doanh thu ổn định hơn, lợi nhuận chất lượng cao hơn và mô hình kinh doanh ít phụ thuộc vào hoạt động giao dịch mã hóa hơn.

Nếu làm được, Coinbase mới có cơ hội được định giá lại từ “sàn giao dịch mã hóa Beta cao” thành “hạ tầng tài chính chuỗi”.

Còn nếu không, những câu chuyện mới này cuối cùng chỉ là những lớp vỏ bọc cho áp lực ngắn hạn về hiệu suất, chưa thể trở thành giá trị cốt lõi của công ty.