Gần đây tôi nhận thấy một hiện tượng khá thú vị, quy tắc chơi trên thị trường ngoại hối đang âm thầm thay đổi. Không còn chỉ dựa vào dữ liệu kinh tế và chênh lệch lãi suất, sức mạnh của địa chính trị giờ đây đã trở thành nhân vật chính trong việc định giá tiền tệ. Các nhà phân tích của Ngân hàng hợp tác Hà Lan chỉ ra rằng, sự chuyển đổi này buộc tất cả các nhà tham gia thị trường phải xem xét lại mô hình giao dịch ngoại hối truyền thống.

Nói nghe có vẻ thú vị, trong hai mươi năm qua, chuẩn USD chủ yếu do các yếu tố kinh tế thúc đẩy, nhưng giờ đây chính sách thương mại, các biện pháp trừng phạt và hành động ngoại giao đã tạo ra sự biến động hoàn toàn mới. Bạn thấy đấy, các thông báo về thuế quan gần đây đã tác động trực tiếp đến cặp tiền USD. Đây không còn là những biến động nhỏ nữa, mà là một sự chuyển đổi mang tính cấu trúc rõ rệt. Các ngân hàng trung ương cũng bắt đầu đưa rủi ro địa chính trị vào trong tính toán, chuẩn USD từ chỉ số kinh tế thuần túy đã biến thành chỉ số phản ánh sự ổn định chính trị.

Việc tái cấu trúc thị trường ngoại hối chủ yếu diễn ra qua ba kênh. Thứ nhất là dòng chảy thương mại, hiện nay nhiều hiệp định thương mại đều bao gồm điều khoản về tiền tệ, ngày càng nhiều thỏa thuận song phương quy định thanh toán bằng tiền địa phương. Thương mại Trung Quốc – Nga là ví dụ điển hình, tỷ lệ sử dụng nhân dân tệ và rúp đang tăng lên, vị thế độc quyền của USD như trung gian thanh toán đang lung lay. Chuỗi cung ứng cũng đã chuyển dịch, tạo ra các tuyến thương mại mới, những tuyến này tạo ra nhu cầu đối với các đồng tiền thay thế.

Thứ hai là kiểm soát vốn. Trong các cuộc khủng hoảng địa chính trị, các quốc gia đều thực hiện các biện pháp hạn chế, dẫn đến sự lệch pha giữa chuẩn USD trong nước và ngoài nước. Ví dụ, trong thời kỳ căng thẳng, nhân dân tệ offshore thường có giá cao hơn nhân dân tệ onshore. Sự lệch pha này làm cho các chiến lược phòng ngừa rủi ro ngoại hối trở nên phức tạp hơn, rủi ro chênh lệch lớn hơn nhiều. Chuẩn USD của một khu vực pháp lý có thể không phản ánh đúng cung cầu toàn cầu, sự phân mảnh này làm tăng chi phí giao dịch.

Quan trọng nhất là lĩnh vực quản lý dự trữ. Các ngân hàng trung ương đang tích cực đa dạng hóa dự trữ, lượng mua vàng năm 2024 đạt mức kỷ lục, nhân dân tệ, euro, yên cũng được đưa vào danh mục đầu tư. Dữ liệu rõ ràng, tỷ lệ dự trữ USD toàn cầu từ 71% năm 2000 đã giảm xuống còn khoảng 59% năm 2024. Ngân hàng hợp tác Hà Lan dự đoán xu hướng này sẽ tiếp tục, đến năm 2030 có thể giảm xuống dưới 50%. Điều này phản ánh thực tế của thế giới đa cực, USD vẫn chiếm ưu thế, nhưng không còn là không thể tranh cãi.

Các phe địa chính trị cũng ảnh hưởng đến quyết định dự trữ. Các quốc gia liên minh với Mỹ có xu hướng nắm giữ nhiều USD hơn, đối thủ cạnh tranh thì giảm tiếp xúc với USD. Điều này tạo ra hệ thống dự trữ phân cực, có thể dẫn đến hai chuẩn USD, một dành cho đồng minh, một dành cho các quốc gia khác. Tình hình này sẽ làm tăng độ phức tạp của thị trường ngoại hối.

Đối với các nhà giao dịch, điều này có nghĩa là họ phải cập nhật mô hình của mình. Hiệu quả của các yếu tố truyền thống như chênh lệch lãi suất đang giảm, các biến số chiến lược quốc gia như rủi ro trừng phạt phải được đưa vào xem xét. Một số người đề xuất thêm điểm số rủi ro địa chính trị vào thuật toán giao dịch, điều này làm tăng cấp độ phân tích nhưng cũng nâng cao độ chính xác. Các nhà đầu tư nắm giữ tài sản định giá bằng USD đối mặt với rủi ro mới, phòng ngừa rủi ro tiền tệ trở nên đắt đỏ hơn và kém hiệu quả hơn, các chiến lược phòng ngừa động và quyền chọn trở thành điều tất yếu.

Trong ngắn hạn, độ biến động của thị trường ngoại hối sẽ cao hơn, các biến động do tin tức gây ra sẽ xuất hiện thường xuyên hơn. Xu hướng dài hạn hướng tới việc giảm dần vị thế của USD, nhưng tốc độ thay đổi phụ thuộc vào diễn biến địa chính trị. Các xung đột lớn có thể thúc đẩy quá trình phi đô la hóa nhanh hơn, ngược lại, các bước đột phá ngoại giao có thể ổn định chuẩn USD. Linh hoạt thích nghi là chìa khóa.

Quan điểm này cũng được các tổ chức lớn khác công nhận. Ngân hàng Thanh toán Quốc tế cũng nhận thấy vai trò ngày càng tăng của địa chính trị trong ngoại hối, các nghiên cứu học thuật xác nhận ảnh hưởng của chiến lược quốc gia đối với chuẩn tiền tệ. Cuộc khảo sát của Ủy ban Ngoại hối Toàn cầu cho thấy, 68% các nhà giao dịch hiện xem địa chính trị là yếu tố chính thúc đẩy, tỷ lệ này tăng rõ rệt so với 45% năm 2020.

Tóm lại, chuẩn USD không còn chỉ là chỉ số kinh tế thuần túy nữa. Chiến lược quốc gia giờ đây đang định hình lại thị trường ngoại hối, đòi hỏi một phương pháp phân tích tiền tệ hoàn toàn mới. Những ai bỏ qua sự chuyển đổi này sẽ đối mặt với rủi ro tụt hậu. Thời đại mới của thị trường ngoại hối đã bắt đầu, và sự thay đổi này mới chỉ là khởi đầu.