Vừa mới khám phá một số động lực thị trường vàng thú vị từ năm ngoái, thực sự dạy chúng ta rất nhiều về cách các lực lượng vĩ mô tương tác với nhau.

Vì vậy, đây là những gì đã diễn ra vào khoảng tháng 4 năm 2025 - giá vàng của Mỹ bị kẹt trong phạm vi hẹp từ 2.340 đến 2.380 đô la trong nhiều tuần. Nghe có vẻ nhàm chán về mặt bề nổi, nhưng câu chuyện bên dưới lại khá hấp dẫn. Bạn có các cuộc đàm phán ngoại giao Mỹ-Iran đang tiến triển thực sự, điều này thường sẽ làm tăng nhu cầu trú ẩn an toàn. Nhưng cùng lúc đó, dầu mỏ vẫn kiên trì trên mức 92 đô la một thùng, giữ cho áp lực lạm phát còn tồn tại. Vàng gần như bị mắc kẹt giữa hai lực lượng cạnh tranh.

Phía địa chính trị rất thú vị - các cuộc đàm phán gián tiếp ở Oman cho thấy tiến triển thực sự về các cuộc thảo luận hạt nhân và an ninh khu vực. Loại giảm leo thang này thường làm giảm phần thưởng rủi ro trong giá vàng. Thị trường đang định giá thấp hơn căng thẳng địa chính trị, điều này có nghĩa là một số nhà đầu tư không cần vàng như một công cụ phòng hộ nhiều như trước. Bạn có thể thấy điều đó qua chỉ số biến động giảm khoảng 12% so với đỉnh của nó.

Nhưng đây là phần phức tạp. Mức sàn giá dầu liên tục đó đã giữ kỳ vọng lạm phát ở mức cao. Lạm phát lõi của Khu vực Euro đang ở mức 2,8% và của Mỹ là 3,1% - cả hai đều cao hơn mức mà các ngân hàng trung ương mong muốn. Khi chi phí năng lượng duy trì ở mức cao, nó sẽ thúc đẩy áp lực giá chung, và các ngân hàng trung ương phản ứng bằng cách giữ lãi suất cao hơn. Đó là yếu tố gây khó khăn cho các tài sản không sinh lợi như vàng. Lãi suất cao hơn đồng nghĩa với chi phí cơ hội cao hơn. Tại sao lại giữ vàng khi bạn có thể nhận được lợi nhuận thực ở nơi khác?

Về mặt kỹ thuật, bức tranh cũng khá rõ ràng. Vàng dao động giữa đường trung bình động 50 ngày quanh mức 2.355 đô la và mức kháng cự tâm lý 2.400 đô la. Khối lượng giao dịch đã giảm khoảng 18%, điều này cho thấy các nhà đầu tư tổ chức cũng không có niềm tin mạnh mẽ vào chiều nào. Thị trường thực sự cân bằng.

Điều thú vị khi nhìn lại là cách điều này phản ánh những gì đã xảy ra sau thỏa thuận hạt nhân Iran năm 2015. Bạn thấy tiến trình ngoại giao cắt giảm phần thưởng địa chính trị, nhưng động lực lạm phát cuối cùng lại trở thành câu chuyện chính. Các ngân hàng trung ương thực sự đã tích trữ vàng trong giai đoạn này - theo dữ liệu của IMF, đã thêm 42 tấn trong quý 1 năm 2025 - nhưng sự hỗ trợ cấu trúc đó không đủ để vượt qua các dòng chảy vĩ mô ngắn hạn.

Bài học thực sự? Diễn biến giá vàng không chỉ đơn thuần về một yếu tố. Bạn có các yếu tố địa chính trị, thị trường năng lượng, kỳ vọng lạm phát và lãi suất đều tác động cùng nhau. Khi chúng kéo theo các hướng khác nhau, bạn sẽ thấy các giai đoạn hợp nhất này. Các mô hình lịch sử cho thấy khi vàng bị kẹt trong phạm vi hẹp như thế này trong thời gian dài, sự bứt phá cuối cùng thường khá đáng kể - thường trên 8% theo một hướng khi niềm tin trở lại.

Điều đáng nhớ khi chúng ta nghĩ về cách hoạt động của thị trường hàng hóa. Nhiều lực lượng vĩ mô cạnh tranh thường có nghĩa là cân bằng tạm thời.