Vừa mới phát hiện ra điều gì đó thú vị đang lan truyền trong cộng đồng crypto. Có một thám tử Twitter tên là Pledditor đã đặt ra một số câu hỏi nghiêm trọng về cách các công ty dự trữ Bitcoin hoạt động thực sự, và thành thật mà nói, cơ chế mà họ mô tả khá điên rồ.

Vì vậy, đây là tóm tắt những gì Pledditor trình bày gần đây. Rõ ràng, một số người nắm giữ Bitcoin ban đầu với số lượng lớn có thể lý thuyết hóa việc chứng khoán hóa các khoản nắm giữ của họ thông qua các công ty dự trữ. Chiến lược là như sau: thành lập một công ty dự trữ, tạo sự phấn khích trên Twitter, thu hút các nhà đầu tư bán lẻ mua cổ phần phổ thông. Sau đó, khi giá trị tài sản ròng của thị trường đạt 10 lần, các nhà sáng lập có thể thoái vốn khỏi cổ phần phổ thông trong khi giữ cổ phần ưu đãi cho riêng mình. Trên giấy tờ, nếu Bitcoin đang giao dịch ở mức $80K và mNAV là 10x, họ về cơ bản đang bán Bitcoin của mình ở mức $800K mà không thực sự rời khỏi công ty. Thật là khéo léo theo một góc độ nào đó, đúng không?

Điều tôi thấy thú vị nhất về phân tích của Pledditor là họ chỉ ra rằng các OG Bitcoin ban đầu thậm chí còn không bán từ các khoản dự trữ thực sự của họ. Bitcoin mà họ sử dụng đến từ trước đó, nên theo lý thuyết sẽ không gây ảnh hưởng đến thị trường. Nhưng điểm mập mờ ở đây là: các nhà đầu tư bán lẻ nghĩ rằng họ đang tiếp xúc trực tiếp với Bitcoin trong khi thực tế các nhà sáng lập sở hữu tất cả cổ phần ưu đãi và kiểm soát toàn bộ Bitcoin.

Pledditor cũng vẽ ra một phép so sánh với các SPAC mà thật sự hợp lý. Các công ty mua lại mục đích đặc biệt đã trở lại mạnh mẽ vào đầu những năm 2020 và phần lớn trong số đó đã trở thành một cơn ác mộng cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ. So sánh này gợi ý rằng các công ty dự trữ có thể đang theo một chiến lược tương tự—chỉ là phỏng đoán, không có giá trị thực sự gì. Cả hai cấu trúc đều không tạo ra thứ gì hữu hình.

Rủi ro cũng là điều không thể bỏ qua. Nếu Bitcoin giảm mạnh, một số công ty dự trữ mới này không có các biện pháp bảo vệ phù hợp. Một nhà phân tích đã đề cập rằng nếu BTC giảm xuống dưới $90K, điều đó có thể kích hoạt các đợt thanh lý lan rộng trong toàn ngành.

Về các công ty dự trữ đã thực sự đạt ngưỡng 10x mNAV mà Pledditor đề cập? Theo các hồ sơ SEC gần đây, GameStop và Nakamoto đã vượt qua mức đó rồi, trong khi Metaplanet và Strive lần lượt quanh mức 7.6 và 9.1. Tuy nhiên, tình hình của GameStop có phần khác biệt vì trước đó họ đã có vốn hóa thị trường lớn trước khi phân bổ Bitcoin.

Các chỉ trích đối với các cấu trúc dự trữ này ngày càng gia tăng khi nhiều công ty khác nhảy vào theo xu hướng. Liệu những lo ngại của Pledditor có hoàn toàn đúng hay còn có giá trị hợp pháp nào đó vẫn còn đang tranh luận, nhưng cơ chế mà họ mô tả chắc chắn đáng để hiểu rõ nếu bạn đang theo dõi lĩnh vực này.