Giảm khoảng 12%, CoreWeave mà Đoàn Vĩnh Binh mua đáy đang trở thành chiến trường khốc liệt giữa phe mua và phe bán

null

Tác giả: Deep潮 TechFlow

Ngày 8 tháng 5, nhà cung cấp đám mây AI CoreWeave (CRWV) giảm 11,4% trong ngày, đóng cửa ở mức 114,15 USD. Đây là lần “giảm giá ngày giao dịch” thứ nữa kể từ đợt IPO vào tháng 3 năm ngoái của công ty. Nhưng khác với những lần trước, đợt giảm này còn đi kèm với một sự tương phản mạnh mẽ hơn: Được biết đến rộng rãi trong cộng đồng Trung Quốc với tư cách là môn đồ của Buffett, Đoàn Vĩnh Bình vừa mới mở vị thế mua lần đầu tiên trong quý IV năm 2025, khoảng 20 triệu USD, dựa trên vị thế và giá trung bình của quý, thời điểm mua gần mức thấp nhất trong năm của CoreWeave vào tháng 12 năm 2025,

CoreWeave là một trong những tài sản AI gây tranh cãi nhất trên thị trường chứng khoán Mỹ hiện nay. Một bên là dự trữ đơn hàng gần 1000 tỷ USD, cùng câu chuyện “bán lưỡi hái” gắn chặt với Nvidia; bên kia là thực tế tài chính mở rộng quy mô lại càng thua lỗ nhiều hơn, cùng với việc nội bộ liên tục thoái vốn. Báo cáo tài chính Quý 1 như một chiếc gương lăng kính, phản chiếu rõ nét sự phân cực này.

Báo cáo Quý 1: Doanh thu gấp đôi nhưng lỗ mở rộng, dự báo Quý 2 phá vỡ định giá

Doanh thu Quý 1 của CoreWeave đạt 2,08 tỷ USD, tăng 112% so với cùng kỳ, tăng 32% so với quý trước, vượt xa dự báo của thị trường LSEG là 1,97 tỷ USD. Nhưng lợi nhuận ròng trên mỗi cổ phiếu điều chỉnh âm 1,12 USD, thấp hơn dự kiến là lỗ 0,90 USD; lỗ ròng mở rộng lên 740 triệu USD, gấp hơn 2 lần so với 315 triệu USD cùng kỳ năm ngoái.

Điều thực sự kích hoạt đợt bán tháo là dự báo tương lai. Công ty đưa ra dự báo doanh thu Quý 2 trong khoảng 2,45 tỷ đến 2,6 tỷ USD, trung bình 2,53 tỷ USD, thấp xa so với dự báo của thị trường là 2,69 tỷ USD. Đồng thời, chi tiêu vốn cả năm 2026 được nâng mức tối thiểu từ 30 tỷ USD lên 31 tỷ USD, CFO Nitin Agrawal lý giải nguyên nhân là do giá linh kiện tăng.

Cấu trúc lợi nhuận lộ rõ tính mong manh. EBITDA điều chỉnh Quý 1 đạt 1,16 tỷ USD (tỷ lệ lợi nhuận 56%), có vẻ ấn tượng; nhưng lợi nhuận hoạt động sau điều chỉnh chỉ 21 triệu USD, tỷ lệ lợi nhuận hoạt động giảm còn 1%. Nguyên nhân là chi phí công nghệ và hạ tầng tăng 127% so với cùng kỳ, lên 1,27 tỷ USD, trong khi chi phí bán hàng và marketing tăng hơn 6 lần, lên 69 triệu USD. Doanh thu tăng, nhưng chi phí còn tăng nhanh hơn.

CEO Michael Intrator nhấn mạnh trong cuộc gọi: “Chúng tôi đã đạt quy mô siêu lớn (hyperscale).” Ông tiết lộ hiện tại công ty có 10 khách hàng cam kết tiêu dùng trên 1 tỷ USD, so với việc năm 2024 phụ thuộc 62% doanh thu vào Microsoft, giảm đáng kể rủi ro tập trung. Intrator còn dự đoán, đến cuối năm 2027, doanh thu hàng năm của CoreWeave sẽ vượt quá 30 tỷ USD.

Câu chuyện của phe mua: Đơn hàng trị giá 1000 tỷ USD, gắn chặt với Nvidia

Chủ chốt của luận điểm phe mua là dự trữ đơn hàng. Tính đến cuối Quý 1, số dư hợp đồng chưa thực hiện của CoreWeave (RPO) đạt 99,4 tỷ USD, tăng ròng khoảng 33 tỷ USD so với quý trước, gần gấp 4 lần so với cùng kỳ năm ngoái. Intrator cho biết trong Quý 1, công ty đã ký mới hơn 40 tỷ USD hợp đồng.

Danh sách khách hàng cũng đang định hình lại nhận thức thị trường. Trong Quý 1, công ty mới thêm Anthropic làm khách hàng, cung cấp năng lực tính toán cho dòng mô hình Claude; ký hợp đồng đám mây AI trị giá 2,1 tỷ USD với Meta; công ty giao dịch Jane Street cam kết khoảng 6 tỷ USD đơn hàng, đồng thời thực hiện đầu tư cổ phần riêng lẻ trị giá 1 tỷ USD. Nvidia trong quý này đã mua lại 2 tỷ USD cổ phiếu phổ thông loại A của CoreWeave, nhà cung cấp GPU lớn nhất thế giới, đồng thời là nhà đầu tư và khách hàng quan trọng của CoreWeave, mối quan hệ ba chiều này được gọi là “con cưng của Nvidia”.

Về cấu trúc tài chính, CoreWeave đã hoàn tất khoản vay tín dụng dự phòng trì hoãn rút vốn (DDTL) trị giá 8,5 tỷ USD dành cho các dịch vụ tính toán hiệu năng cao (HPC), với lãi suất dưới 6%, được quản lý gọi là “sáng tạo đầu tiên”. Từ đầu năm đến nay, công ty đã huy động hơn 20 tỷ USD qua trái phiếu và vốn cổ phần, trung bình chi phí nợ giảm khoảng 80 điểm cơ bản. S&P Global đã nâng triển vọng xếp hạng tín dụng của CoreWeave từ “ổn định” lên “tích cực”.

Luận điểm phe bán: Quy mô càng lớn càng không sinh lời, nợ nần ngày càng chồng chất

Nhưng trong báo cáo tài chính, một số số liệu khác đang gây lo lắng. Chi tiêu vốn Quý 1 đạt 6,8 tỷ USD, dự kiến Quý 2 sẽ còn tăng lên 7-9 tỷ USD. Dự báo chi phí lãi vay Quý 2 trong khoảng 650-730 triệu USD, phản ánh quy mô nợ ngày càng lớn.

Tổng nợ đã là con số đáng sợ. Tính đến cuối Quý 1, tổng nợ của CoreWeave khoảng 25 tỷ USD. Con số này so với doanh thu hàng năm hiện tại của công ty, tỷ lệ đòn bẩy rất cao so với các nhà cung cấp dịch vụ đám mây truyền thống. Theo dữ liệu của Morgan Stanley, quy mô vay nợ của CoreWeave trong năm 2025 lên tới khoảng 11,8 tỷ USD, vượt xa khoản huy động vốn cổ phần cùng kỳ là 1,5 tỷ USD, công cụ mở rộng chính của công ty là DDTL, dựa trên hợp đồng đặt hàng để vay ngân hàng mua GPU theo mô hình “ký hợp đồng rồi vay”.

Những câu hỏi sắc nét nhất đến từ chất lượng lợi nhuận. Dù ban lãnh đạo liên tục nhấn mạnh tỷ lệ EBITDA 56%, nhưng lợi nhuận hoạt động sau điều chỉnh chỉ còn 1%, lợi nhuận gộp “thật” sau khi trừ chi phí công nghệ và hạ tầng chỉ khoảng 4%, giảm so với kỳ vọng và thị trường. Intrator giải thích trong cuộc gọi rằng điều này là do hiệu ứng giai đoạn mở rộng quy mô, khi công ty mở rộng quy mô vận hành 1 GW đột ngột, khả năng sinh lời của các công năng mới bị pha loãng lớn. Ông cam đoan đây là “đáy của tỷ suất lợi nhuận”, các quý tới sẽ dần phục hồi.

Nhưng thị trường hiện không sẵn lòng trả giá cho lời hứa này. Các nhà phân tích của Morgan Stanley và Jefferies dù có đánh giá tích cực, nhưng mỗi lần báo cáo tài chính trước đều gây điều chỉnh giảm ngắn hạn, và đợt giảm giá lần này là sâu nhất kể từ các lần trước.

Nội bộ liên tục bán tháo, đối lập với Đoàn Vĩnh Bình mua đáy

Trước và sau khi công bố báo cáo tài chính, nội bộ CoreWeave vẫn liên tục bán ra. CEO Mike Intrator cuối tháng 4 đã bán 307.693 cổ phiếu; các đồng sáng lập Brian Venturo, Chen Goldberg cũng có các giao dịch bán ra; cổ đông tổ chức Magnetar Financial trước đó đã bán hơn 300 triệu USD. Mới đây, một cổ đông lớn khác lại bán ra khoảng 1,2 triệu cổ phiếu.

Điều này trái ngược rõ rệt với hành động mua vào của Đoàn Vĩnh Bình trong quý IV. Theo hồ sơ 13F của H&H International Investment công bố tháng 2 năm 2026, Đoàn Vĩnh Bình lần đầu mở vị thế mua CoreWeave 29,99 nghìn cổ phiếu trong quý IV năm 2025, khi giá cổ phiếu giảm hơn 65% so đỉnh, và lo ngại về cấu trúc nợ của công ty đạt đỉnh điểm.

Điều đáng chú ý là CoreWeave chỉ chiếm 0,12% tổng danh mục của Đoàn Vĩnh Bình tại H&H, thể hiện “dự thử nhẹ nhàng”. Đồng thời, trong cùng thời gian, Đoàn Vĩnh Bình đã tăng mạnh cổ phần Nvidia hơn 1110%, đồng thời mở vị thế mới trong Credo Technology (kết nối tốc độ cao) và Tempus AI (y tế AI), tổng tỷ lệ các vị thế AI mới này chưa tới 0,3%. Điều này cho thấy, thực chất Đoàn Vĩnh Bình đặt cược lớn vào Nvidia, còn CoreWeave chỉ là một phần nhỏ trong chuỗi cung ứng AI.

Câu hỏi then chốt hiện nay: điểm xoay hay bẫy?

Intrator trong phần hỏi đáp của cuộc gọi đã đưa ra một câu phản biện khá cảm xúc: “Tôi luôn nghĩ rằng mọi người đều đang nhìn vào cây cổ phiếu này, bỏ lỡ cả rừng.”

Câu nói này đúng là tóm gọn cuộc đối đầu giữa phe mua và phe bán hiện nay. Phe mua thấy rừng là các hợp đồng trị giá gần 1000 tỷ USD, đa dạng khách hàng, mối liên kết ba chiều với Nvidia, xếp hạng tín dụng nâng cao; phe bán thấy cây là tỷ suất lợi nhuận hoạt động 1%, lỗ ròng mở rộng, chi tiêu vốn lớn, nội bộ liên tục thoái vốn.

Giá cổ phiếu CoreWeave vẫn tăng gần 80% từ đầu năm, hơn 200% kể từ IPO. Nhưng khi phe mua dựa vào câu chuyện dài hạn, còn phe bán dựa vào số liệu hiện tại, mỗi báo cáo tài chính đều trở thành chiến trường của hai câu chuyện này. Trước đó, Đoàn Vĩnh Bình từng nói trong một cuộc phỏng vấn: “AI là cuộc cách mạng lớn do sự biến đổi về năng lực tính toán mang lại, ảnh hưởng hoặc vượt qua cả cuộc cách mạng Internet và công nghiệp. Hiện tại, bong bóng AI rõ ràng, 90% công ty có thể bị loại bỏ, nhưng những công ty còn lại sẽ trở thành các ông lớn thế hệ tiếp theo.” Vị trí nhẹ 0,12% của ông đã thừa nhận tính không chắc chắn của cuộc chơi này.

Điểm thử tiếp theo đã rõ ràng: Báo cáo tài chính Quý 2. Nếu lợi nhuận hoạt động không thể phục hồi như lời hứa của ban lãnh đạo, thì câu chuyện “rừng” sẽ đối mặt với thử thách thực sự về độ tin cậy.