Giao dịch NACHO mới nhất của Phố Wall là gì?

Trên phố Wall, “Giao dịch TACO” đã lỗi thời, giờ mọi người bắt đầu bàn luận về một mô hình giao dịch mới — “NACHO”.

Kể từ cuộc không kích của Mỹ và Israel vào Iran ngày 28 tháng 2, eo biển Hormuz vẫn chưa mở lại. Hiện, giá dầu đã tăng hơn 50% so với trước chiến tranh, dự đoán cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đến năm 2026 đã bị đẩy từ 2 lần xuống còn 0 lần. Nhưng cùng lúc đó, chỉ số S&P 500 lại lập đỉnh lịch sử, tăng liên tiếp 6 tuần, là chuỗi tăng dài nhất kể từ năm 2024.

Phố Wall đặt tên cho trạng thái thị trường có vẻ mâu thuẫn này là NACHO, viết tắt của “Not A Chance Hormuz Opens”, nghĩa là không có khả năng mở lại eo biển Hormuz. Đây là phiên bản đối nghịch của TACO (Trump Always Chickens Out, Trump luôn nhát chân). TACO đặt cược vào việc “con người sẽ nhút nhát”, Trump sẽ rút lui vào thời điểm then chốt. NACHO đặt cược vào việc “tình hình sẽ bế tắc”, lần này eo biển Hormuz không thể mở lại chỉ bằng một bài đăng trên Truth Social.

Nhà phân tích thị trường của eToro, Zavier Wong, mô tả sự chuyển đổi này như sau: “Trong phần lớn thời gian của khủng hoảng, mỗi tiêu đề về ngừng bắn đều khiến giá dầu giảm mạnh, các nhà giao dịch liên tục đặt cược vào một giải pháp mãi không đến. NACHO có nghĩa là thị trường thừa nhận rằng, giá dầu cao không phải là cú sốc nhất thời, mà là đặc điểm của môi trường thị trường hiện tại.”

Hai đường biểu diễn vào đầu tháng 4

Ngày 23 tháng 3 là điểm giới hạn của mô hình TACO thất bại. Sáng hôm đó, Trump tuyên bố trên Truth Social rằng đã có “đối thoại rất tốt và mang tính xây dựng” với Iran, ra lệnh cho Lầu Năm Góc tạm dừng tấn công các cơ sở năng lượng của Iran trong 5 ngày. Hợp đồng tương lai S&P 500 phản ứng trong vài phút, bật gần 4% từ mức thấp, thị trường ngay lập tức tăng thêm 1,7 nghìn tỷ USD vốn hóa. Dầu Brent giảm từ 109 USD xuống còn 92 USD.

Sau đó, chính phủ Iran phủ nhận sự tồn tại của cuộc đối thoại. Theo truyền thông nhà nước Iran, một “quan chức an ninh cao cấp” cho biết đây là thủ đoạn thao túng thị trường, cuộc đối thoại chưa từng diễn ra. Mức tăng bị cắt giảm một nửa trong vòng hai giờ, chỉ số S&P đóng cửa tăng 1,15%, dầu Brent phục hồi lên 99,94 USD.

Đó là lần đầu tiên trong 14 tháng qua, Trump “rút lui” không còn hiệu quả với thị trường. Nguyên nhân không phức tạp, trong mô hình TACO, sự rút lui là hành động đơn phương, chỉ cần một bài đăng là đủ. Việc Trump rút lui ngày 23 tháng 3 cần có sự phối hợp của Iran. Khi đối thủ không hợp tác, sự rút lui trở thành dối trá.

Từ ngày đó, hành vi thị trường đã thay đổi căn bản. Dầu Brent trong 6 tuần tiếp theo chưa từng giảm về mức trước chiến tranh 67 USD, trung bình tháng 5 vẫn duy trì ở mức 109,57 USD. Trong khoảng thời gian này, đã xảy ra các sự kiện như thỏa thuận ngừng bắn Mỹ-Iran ngày 7 và 8 tháng 4, giá dầu từng trở lại mức ban đầu của chiến tranh ngày 17 tháng 4, ngày 7 tháng 5 có tin đồn về gần đạt thỏa thuận Mỹ-Iran, mỗi “tiêu đề ngừng bắn” đều không đủ để đưa giá dầu về mức chuẩn.

Nhưng chỉ số S&P vẫn tiếp tục tăng. Tháng 4 tăng 10% trong tháng, mạnh nhất kể từ tháng 11 năm 2020, trong đó có 7 lần lập đỉnh trong ngày. Ngày 1 tháng 5, chỉ số vượt 7.230 điểm, ngày 7 tháng 5 đóng cửa ở 7.398 điểm.

Hai đường này hoàn toàn tách rời từ đầu tháng 4. Trong thời kỳ TACO, chúng cùng hướng nhảy, đe dọa giá dầu giảm, chỉ số giảm; khi rút lui, giá dầu phản ứng tăng, chỉ số cũng tăng. Trong thời kỳ NACHO, chúng thể hiện hai ngôn ngữ khác nhau, giá dầu nói “Eo biển Hormuz đã đóng”, còn S&P thì nói “Không liên quan đến tôi”.

Ba thị trường, ba phản ứng

NACHO không phải là lời nói suông, mà là cùng một cược trong ba thị trường phái sinh độc lập, dùng tiền thật để đặt cược.

Mức độ đầu tiên là bảo hiểm. Theo dữ liệu lịch sử của Trung tâm Strauss, phí bảo hiểm chiến tranh eo biển Hormuz từng tăng vọt lên 3,5% giá trị tàu khi Mỹ xâm lược Iraq năm 2003, và đạt 7,5% sau khi chiến tranh Iran-Iraq “Tanker War” đỉnh điểm tấn công tàu Yanbu Pride năm 1984. Mức cơ sở trước khủng hoảng là 0,125% đến 0,25%. Đến đầu tháng 5, phí bảo hiểm đã lên khoảng 1%, một số loại đã tăng đến 3% đến 8%.

Chuyển đổi sang chi phí bảo hiểm cho một tàu chở dầu siêu lớn (VLCC) qua lại một lần, đã tăng từ khoảng 250.000 USD trước chiến tranh lên từ 800.000 đến 8 triệu USD hiện tại. Công ty bảo hiểm định giá rủi ro, giả định thực tế là nếu không có bảo hiểm, chủ tàu sẽ không chịu rủi ro đi qua không có bảo hiểm, “mở cửa” eo biển về mặt vật lý và “thực tế” đi lại là hai chuyện khác nhau.

Mức thứ hai là giá dầu. Tháng 5, dữ liệu cho thấy hợp đồng Brent Jun-26 ở mức 98,41 USD, Dec-26 là 80,39 USD, Jun-27 là 76,20 USD, Dec-30 là 69,85 USD. Chênh lệch giữa hợp đồng gần nhất và Dec-30 khoảng 28,5 USD, là một trong những cấu trúc đảo ngược dốc nhất trong 5 năm qua. Đường cong này kể một câu chuyện rõ ràng: thị trường cho rằng nguồn cung hiện tại khan hiếm nhưng cuối cùng sẽ giảm bớt, giá xa hơn sẽ trở lại vùng 60-70 USD. Nói cách khác, giá dầu cao không phải là kết thúc, mà là một cửa sổ có giới hạn. Nhưng cửa sổ này đủ dài để các nhà giao dịch không đặt cược rằng nó sẽ đột ngột kết thúc.

Mức thứ ba là cắt giảm lãi suất. Đầu tháng 2 năm 2026, thị trường dự đoán Fed sẽ giảm lãi suất 2 lần trong năm, khả năng giảm lần thứ 3 rất thấp. Đến giữa tháng 3, giá dầu tăng vọt rồi giảm xuống còn 1 lần, xác suất không giảm lãi suất là 48%. Ngày 29 tháng 4, Fed giữ nguyên lãi suất trong khoảng 3,50% đến 3,75%, ngày 6 tháng 5, CME FedWatch cho thấy xác suất 70% cuộc họp tháng 6 sẽ giữ nguyên, thị trường đã định giá không có lần giảm lãi suất nào trong năm 2026. Nhà đầu tư huyền thoại Paul Tudor Jones còn nói trong phỏng vấn trên CNBC ngày 7 tháng 5 rằng “Wosh cũng không có cơ hội khiến Fed giảm lãi suất.”

Cả ba mức này đều đã để lại dấu ấn trong thị trường phái sinh, không chỉ là câu chuyện, mà là tiền thật.

Thị trường phân hóa

Điều thứ hai khó nhận ra của NACHO là nó đã tạo ra sự phân hóa trong nội bộ thị trường lớn.

Tính đến ngày 7 tháng 5, ETF ngành năng lượng (XLE, quỹ năng lượng chọn lọc của State Street) tăng 31,63% trong năm, là ngành duy nhất dự kiến tăng cả năm 2026. Trong cùng thời gian, chỉ số S&P 500 tăng khoảng 24%. ETF ngành vận tải (IYT, iShares Mỹ vận tải) chỉ tăng 8,79%, thấp hơn thị trường hơn 15%.

Khoảng cách này không phải ngẫu nhiên. Theo ước tính của Ngân hàng Hoàng gia Canada, chi phí vận hành ngành vận tải biển gồm 40% là phí dầu, hàng không 25%, hóa chất, chuyển phát nhanh, cao su, nhựa mỗi loại 20%. Nếu trong bảng chi phí của bạn, dầu là khoản lớn nhất, thì NACHO chính là đòn đánh trực diện vào bạn.

XLE tăng 31,63% không phải là phản ứng ngắn hạn, mà là kết quả của 8 tuần liên tiếp vượt trội. Tương tự, mức tăng 8,79% của IYT không phải là yếu đi, mà là theo đà tăng của thị trường, bị phân chia lợi nhuận bởi giá dầu. Thị trường đã rõ ràng cho thấy NACHO tính toán tỷ lệ cược như thế nào, chỉ cần nhìn mức giảm của ETF vận tải so với thị trường là đủ.

Nhưng NACHO không phải là cược vô hạn, nó có một ngày hạn rất cụ thể, ngày 1 tháng 6.

Theo ước tính của nhóm nghiên cứu hàng hóa của JPMorgan, đầu năm 2026, kho dự trữ dầu thô thương mại toàn cầu khoảng 8,4 tỷ thùng, trong đó chỉ khoảng 800 triệu thùng là “thực sự có thể sử dụng”, phần còn lại là dự trữ trong ống dẫn, kho chứa đáy, dự trữ tối thiểu để duy trì hoạt động hệ thống. Từ khủng hoảng lần này, đã sử dụng khoảng 280 triệu thùng, còn lại khoảng 520 triệu thùng có thể sử dụng. JPMorgan nói rõ: “Dự trữ thương mại dự kiến sẽ gần đến mức áp lực vận hành vào đầu tháng 6.”

“Áp lực vận hành” là một khái niệm vật lý cụ thể. JPMorgan giải thích: “Hệ thống sẽ không sụp đổ vì dầu biến mất, mà vì mạng lưới lưu thông không còn đủ hoạt động.” Một khi vượt qua giới hạn này, các doanh nghiệp và chính phủ chỉ còn hai lựa chọn: hoặc giảm thiểu dự trữ tối thiểu cần thiết (gây tổn hại hạ tầng), hoặc chờ cung cấp mới. Nếu eo biển Hormuz vẫn chưa mở lại đến tháng 9, dự trữ thương mại của OECD có thể giảm xuống mức gọi là “sàn vận hành” (operational floor). Theo Fortune, dự trữ nhiên liệu hàng không châu Âu dự kiến sẽ giảm xuống dưới ngưỡng 23 ngày cung cấp vào tháng 6, là ngưỡng cảnh báo quan trọng của ngành.

Xác suất dự đoán của thị trường đồng bộ với thời gian vật lý. Theo dữ liệu của Polymarket ngày 9 tháng 5, xác suất “eo biển Hormuz thông thoáng trước ngày 31 tháng 5” là 28%, còn trước ngày 15 tháng 5 chỉ là 2%. Thị trường này đang đặt cược hơn 9,92 triệu USD vào việc NACHO ít nhất trong tháng 5 sẽ không thất bại.

Thị trường không còn giao dịch về bài đăng Truth Social tiếp theo của Trump, mà bắt đầu giao dịch về dữ liệu dự trữ của eo biển Hormuz đầu tháng 6.

Nhấn để tìm hiểu về nhịp điệu của BlockBeats trong tuyển dụng

Chào mừng gia nhập cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram theo dõi: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram trao đổi: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản chính thức Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia