“TACO” đã lỗi thời, các nhà giao dịch trên Phố Wall đổ xô vào giao dịch “NACHO”

Tác giả: Trương Ngọc Yến, Wall Street Journal

“Giao dịch TACO đã lỗi thời.” Khi những nghi ngờ về khả năng giải quyết nhanh chóng khủng hoảng eo biển Hormuz ngày càng sâu sắc, Phố Wall đang đón nhận một câu chuyện giao dịch mới — “NACHO”.

“NACHO” là viết tắt của “Not A Chance Hormuz Opens” (Không có khả năng nào để Hormuz mở lại), đã nhanh chóng lan truyền trong giới giao dịch viên và các nhà bình luận thị trường gần đây. Sự xuất hiện của cụm từ này bắt nguồn từ sự thất vọng chung của thị trường về việc Tổng thống Trump nhiều lần phát biểu về việc “mở lại nhanh chóng eo biển” nhưng vẫn chưa có tiến triển thực chất nào.

Chuyên gia phân tích thị trường của eToro, Zavier Wong, nói với truyền thông rằng, “NACHO về bản chất là thị trường từ bỏ kỳ vọng vào các giải pháp nhanh chóng.” Vào thứ Năm tuần trước, Mỹ và Iran vẫn còn giao tranh tại eo biển Hormuz, cả hai đều cáo buộc đối phương là thủ phạm gây kích động, thỏa thuận ngừng bắn vốn đã mong manh lại càng thêm căng thẳng.

Sự lan rộng của giao dịch “NACHO” đang định hình lại các vị thế trong thị trường dầu mỏ, vận tải, phòng chống lạm phát và thị trường lãi suất. Nhiều chuyên gia trong ngành nhận định, nhà đầu tư ngày càng có xu hướng xem việc phong tỏa liên tục eo biển Hormuz như một đặc điểm “bình thường hóa” trong bối cảnh vĩ mô, chứ không còn là một cú sốc địa chính trị nhất thời.

Giá dầu Brent dù đã giảm từ mức đỉnh chiến tranh 126 USD/thùng vào cuối tháng 4, nhưng vẫn duy trì trên 100 USD, cao hơn mức trước khi xung đột Trung Đông leo thang hơn 38%.

Ngừng bắn chỉ là lời nói suông, thị trường mất kiên nhẫn

Sự hình thành của giao dịch “NACHO” có nền tảng rõ ràng về lý luận thị trường. Wong chỉ ra rằng, “Trong phần lớn thời gian của cuộc khủng hoảng này, mỗi tiêu đề về ngừng bắn đều khiến giá dầu giảm mạnh, các nhà giao dịch liên tục định giá cho sự hòa giải — nhưng hòa giải chưa bao giờ xảy ra.”

Vào thứ Tư tuần trước, Trump cảnh báo rằng, nếu Iran từ chối ký thỏa thuận hòa bình, sẽ phải chịu đựng các cuộc không kích “mức độ cao hơn”, lời lẽ cứng rắn; vào thứ Năm, ông lại khẳng định trong cuộc phỏng vấn với ABC rằng, ngừng bắn vẫn còn hiệu lực, gọi các cuộc giao tranh là “một cú vỗ nhẹ yêu thương”. Những tín hiệu mâu thuẫn xen kẽ này làm tăng thêm sự không chắc chắn về hướng đi của tình hình.

Trong bối cảnh đó, thị trường đã dần chuyển từ “giao dịch giải pháp” sang “bế tắc giao dịch”. Wong nói, “NACHO là một nhận thức của thị trường — giá dầu cao không phải là một cú sốc tạm thời cần vượt qua, mà chính là môi trường thị trường hiện tại.”

Thị trường bảo hiểm phát đi cảnh báo sâu sắc

Ngoài giá dầu, thị trường bảo hiểm vận tải cũng liên tục phát đi tín hiệu cảnh báo. Wong chỉ ra rằng, vào đỉnh điểm tháng 3, phí bảo hiểm chiến tranh cho tàu qua eo biển Hormuz đã tăng lên khoảng 2,5% giá trị thân tàu, trong khi trước chiến tranh chỉ khoảng 0,1%.

Theo dữ liệu của eToro, mặc dù phí bảo hiểm sau đó đã giảm, mức hiện tại vẫn gấp khoảng tám lần trước chiến tranh. “Các công ty bảo hiểm không chỉ định giá rủi ro, mà rõ ràng họ không xem đây là một câu chuyện có thể giải quyết trong ngắn hạn,” Wong nói.

Ông cho rằng, việc định giá của thị trường bảo hiểm phản ánh chính xác hơn kỳ vọng của thị trường về tính bền vững của tình hình, “tín hiệu không chỉ đến từ giá dầu, mà còn từ thị trường bảo hiểm.”

TACO so với NACHO?

Các nhà phân tích của State Street Global Advisors cho biết, “Giao dịch ‘TACO’ (‘Trump Always Chickens Out’, Trump luôn nhút nhát) và ‘NACHO’ đang cùng diễn ra trong quý hai.”

Trong báo cáo gần đây, tổ chức này viết rằng, “Dù giá năng lượng vẫn cao, chỉ số S&P 500 vẫn phục hồi lên mức cao kỷ lục, hai dạng giao dịch này đang diễn ra đồng thời.”

State Street cho biết, các nhà giao dịch vẫn duy trì thái độ thận trọng lạc quan về khả năng cuối cùng các cuộc đàm phán sẽ đạt được hòa bình và mở lại eo biển, nhưng trước khi thị trường kỳ vọng Fed sẽ cắt giảm lãi suất mạnh mẽ, cần phải thấy được “thỏa thuận hòa bình thực chất”. Tổ chức này cũng chỉ ra rằng, nếu giá dầu trung bình 100 USD/thùng trở thành trạng thái bình thường trong 1-3 tháng tới, thì khả năng giá vàng duy trì quanh mức 5.000 USD/oz sẽ gặp thách thức; ngược lại, nếu giá dầu giảm xuống 80 USD do thỏa thuận hòa bình, vàng có thể nhanh chóng vượt 5.000 USD và cuối cùng thử thách mức 5.500 USD.

Thị trường lãi suất “nhận diện” sớm, tài sản rủi ro vẫn đang chờ đợi

Dù thị trường chứng khoán thể hiện sức bền bất thường, nhưng sự phân hóa trong nội bộ đã ngày càng rõ nét. Vasileios Gkionakis, nhà kinh tế trưởng và chiến lược gia cao cấp của Aviva Investors, nói rằng, “Tổng thể, phản ứng của thị trường trước cú sốc năng lượng khá trật tự.”

Tuy nhiên, ông cũng nhấn mạnh rằng, thị trường lãi suất đang phản ánh rõ ràng hơn những lo ngại về việc cú sốc năng lượng sẽ kéo dài. “Tín hiệu rõ nhất đến từ thị trường lãi suất — các lãi suất ngắn hạn đã được định giá lại nhanh chóng, phần lớn đường cong lợi suất đã trở nên phẳng rõ rệt.” Ông cảnh báo rằng, nếu eo biển Hormuz bị phong tỏa lâu dài, có thể gây ra “các cú sốc lạm phát bền vững hơn”, đồng thời làm tăng khả năng suy thoái toàn cầu.

Gkionakis cho biết, hiện chỉ có một số thị trường mới thực sự chấp nhận logic NACHO — như thị trường dầu mỏ, bảo hiểm vận tải và lãi suất — đã rõ ràng định giá về việc phong tỏa kéo dài, còn các tài sản rủi ro rộng rãi như cổ phiếu vẫn còn khá bình tĩnh.

Bế tắc có thể là quá trình chứ không phải là kết thúc

Dù tâm lý bi quan đang ăn sâu vào các nhà giao dịch, nhưng chính chuyên gia Zavier Wong vẫn chưa từ bỏ kỳ vọng về việc eo biển cuối cùng sẽ mở lại. Ông cho biết, phong tỏa đang làm tổn hại đến doanh thu xuất khẩu của Iran, và các quốc gia khác cũng đang gây áp lực yêu cầu mở lại eo biển, những yếu tố này có thể thúc đẩy tình hình thay đổi cuối cùng.

“Con đường phía trước có thể vẫn còn nhiều chông gai, nhưng thị trường dường như bắt đầu chấp nhận thực tế này,” Wong nói. Đối với các nhà đầu tư, thông điệp cốt lõi mà giao dịch NACHO truyền tải là: Khủng hoảng eo biển Hormuz về mặt cấu trúc đối với bối cảnh vĩ mô có thể còn sâu xa và kéo dài hơn nhiều so với dự kiến trước đây.