Trong bài viết trước, chúng tôi đã giới thiệu Strategy thông qua STRC đã mang lại một góc nhìn mới về cung cầu cho Bitcoin.

Tuy nhiên, trong chu kỳ cổ tức mới xảy ra hai sự kiện khiến một số nhà giao dịch bắt đầu cảm thấy không yên tâm về “mô hình mới của động thái cung cầu” do STRC mang lại cho Bitcoin.

Saylor lên tiếng

Sau giờ giao dịch ngày 5 tháng 5, trong cuộc họp báo cáo tài chính Q1 2026 của MicroStrategy, Saylor lần đầu tiên thừa nhận công ty có thể bán một phần Bitcoin để trả cổ tức.

Phát biểu của Saylor có thể hiểu theo ba cách.

Cách hiểu thứ nhất là, Saylor cố gắng thông báo trước cho thị trường về khả năng này để tránh phản ứng dữ dội khi sự việc thực sự xảy ra. Đây là hành động “PR” nhằm cung cấp một mức giá đệm cho BTC.

Cách hiểu thứ hai đơn giản hơn: cam kết của Saylor “không bao giờ bán coin” là nền tảng giữ vững mức chênh lệch giá của MSTR và toàn bộ câu chuyện về kho dự trữ Bitcoin. Một khi Saylor tự mở ra một lỗ hổng, thị trường sẽ đánh giá lại toàn bộ tính ổn định của hệ thống.

Cách hiểu thứ ba, chiến lược tài chính của MicroStrategy trước đây chủ yếu dựa vào hai công cụ, phát hành cổ phiếu thường của MSTR và trái phiếu chuyển đổi. Cổ phiếu ưu đãi gần đây mới trở thành chủ đạo trong vòng một năm qua, nhưng quy mô phát hành vẫn bị giới hạn bởi khả năng tiếp nhận của thị trường thứ cấp. Công cụ có thể không tạo ra nghĩa vụ trong tương lai và quy mô đủ lớn chỉ còn lại phát hành cổ phiếu thường của MSTR theo phương thức ATM (theo giá cổ phiếu). Vấn đề là, mNAV của MSTR chỉ vượt 1.22 lần thì cổ phiếu mới không làm pha loãng lượng BTC trên mỗi cổ phiếu, còn hiện tại mNAV của MSTR không xa mức này. Saylor dùng cách “có thể bán coin” một cách tương đối nhẹ nhàng để thu hút sự chú ý của thị trường, làm cho chi phí tương đối của việc tiếp tục phát hành cổ phiếu thường của MSTR trở nên dễ chấp nhận hơn.

Xét trên bảng cân đối kế toán, lợi nhuận cổ tức và lãi suất của MicroStrategy trong năm hiện tại khoảng 1.5 tỷ USD, lợi nhuận cổ tức và lãi suất hàng tháng khoảng 125 triệu USD. Trong đó, STRC chiếm khoảng 978 triệu USD, chiếm 65%. Tính đến quý 1 năm nay, công ty có khoảng 2.25 tỷ USD dự trữ bằng USD, theo lời quản lý, đủ để chi trả cổ tức trong vòng 18 tháng.

Nếu việc phát hành STRC bị đình trệ, nguồn dự trữ dự phòng cạn kiệt, cuối cùng chỉ còn cách bán BTC để trả cổ tức. Theo giá BTC $80k , với tổng số tiền trả lãi và cổ tức 1.5 tỷ USD mỗi năm, Strategy cần bán khoảng 18,519 BTC mỗi năm, tương đương 2.3% tổng vị thế.

Chỉ cần BTC tăng giá ít nhất 2.3% mỗi năm, lượng bán này có thể được hấp thụ bởi sự tăng giá của vị thế. Nhìn dài hạn, lợi nhuận hàng năm của BTC thường ở mức hai chữ số hoặc ba chữ số, 2.3% gần như không phải là giới hạn.

Tuy nhiên, BTC cũng từng có đợt giảm mạnh 77% năm 2018 và 65% năm 2022 trong một năm. Khi Strategy bán ra 2.3% vị thế BTC ở đáy, bảng cân đối của công ty sẽ bị ảnh hưởng nghiêm trọng.

Từ đầu năm 2026, MicroStrategy đã mua ròng khoảng 77,000 BTC qua STRC, nếu xảy ra kịch bản bán coin và BTC giảm về mức trung bình của Strategy là khoảng 75,537, thì 2.3% tổng vị thế này tương đương với 25% lượng mua thêm trong năm nay.

Nói cách khác, một năm bán ra của Saylor có thể bù đắp cho bốn tháng mua vào.

STRC “yếu”

Thời gian giá STRC trên 100$ trước ngày cổ tức

Trong chu kỳ cổ tức tháng 3, STRC trong 13 ngày trước ngày cổ tức đều có giá trên 100$, trong đó khối lượng giao dịch tích lũy là 3.42 triệu cổ phiếu, tương đương khoảng 22,000 BTC mua vào. Trong chu kỳ cổ tức tháng 4, STRC mang lại khoảng 47,000 USD mua vào.

Hiện chỉ còn 5 ngày giao dịch trước ngày cổ tức 15 tháng 5, chu kỳ cổ tức tháng 5, STRC chưa bao giờ trở lại mệnh giá 100$, nghĩa là lượng BTC mua vào tương ứng là 0.

Để hiểu tại sao chu kỳ cổ tức này đột nhiên khác biệt, có thể phân loại các nhà mua STRC thành bốn nhóm:

· Nhóm thứ nhất là các nhà đầu cơ chênh lệch giá nhập vào trong vài ngày trước ngày cổ tức. Họ mua STRC trước ngày cổ tức, sau đó bán ra khi nhận cổ tức. Khối lượng giao dịch đỉnh điểm trong ngày cổ tức chủ yếu đến từ nhóm này, các lệnh bán của họ là nguyên nhân chính khiến giá STRC sau ngày cổ tức giảm mạnh.

· Nhóm thứ hai là các nhà đầu cơ vào sau ngày cổ tức. Thường sau ngày cổ tức, STRC sẽ giảm xuống khoảng 99.20 đến 99.50 USD, họ mua vào và đặt lệnh bán quanh 99.95 đến 99.99 USD, chờ STRC trở lại mệnh giá. Nhóm này không cần chờ STRC thực sự trở lại 100 USD để có lợi nhuận, các lệnh bán của họ là nguyên nhân chính khiến STRC quanh mức dưới mệnh giá liên tục bị “lắc lư”.

· Nhóm thứ ba là các nhà đầu tư trung dài hạn xem STRC như sản phẩm tài chính, không chủ động chênh lệch giá, nhưng khi cần tiền sẽ rút ra một phần nhỏ, các lệnh bán này cùng nhóm thứ hai tạo thành vùng giới hạn bán quanh 100$.

· Nhóm thứ tư là các nhà đầu tư dài hạn thực sự, không bán ra. Họ hầu như không ảnh hưởng đến biến động giá trong mỗi chu kỳ cổ tức.

Nếu nguồn vốn phát hành STRC đến từ các nhà đầu cơ chênh lệch, toàn thị trường sẽ có xu hướng “bán ra quanh mệnh giá 100$”.

Đây chính là tình hình tháng trước.

Tháng 3 và 4, Strategy huy động gần 50 tỷ USD qua STRC, lượng vốn lớn như vậy chỉ có thể do các nhà đầu cơ đóng góp, vì các nhà đầu tư dài hạn không thể đột nhiên tăng lượng lớn như vậy.

Điều này cũng khiến các nhà đầu cơ bán ra trong tháng 4 mạnh hơn mọi khi.

Lượng bán ra mạnh khiến giá STRC sau ngày cổ tức tháng 4 giảm sâu hơn mọi khi, tốc độ trở lại mệnh giá 100$ chậm hơn, một phần lớn các nhóm nhà đầu cơ thứ nhất không kịp thoát ra, bị mắc kẹt ở mức thấp. Những nhà đầu tư đã chịu thiệt hại này có thể sẽ không tham gia vào các hoạt động chênh lệch giá tháng 5 nữa.

Ngoài ra, môi trường bên ngoài cũng đang thay đổi.

Chỉ số S&P 500 liên tục lập đỉnh mới, cơ hội đầu tư vào STRC của các quỹ cố định thu nhập đã thay đổi, vì nhiều lĩnh vực của thị trường chứng khoán Mỹ chỉ trong một ngày đã tăng vượt lợi nhuận một năm của STRC (11.5%).

Ban lãnh đạo Strategy đã dự đoán được vấn đề này và đã trình dự thảo điều chỉnh phát hành STRC hai lần trong tháng 4. Việc chia cổ tức hai lần trong nửa tháng có thể giảm thiểu mức giảm trong ngày cổ tức, chia sẻ lợi nhuận chênh lệch. Tuy nhiên, dự thảo này chỉ có hiệu lực từ ngày 15 tháng 7, ngày cổ tức tới vẫn theo quy tắc hàng tháng.

Vòng quay ngược

Bài viết trước đã đề cập về vòng quay của Strategy: số tiền mua STRC được nhân ba lần đòn bẩy để đổ vào BTC, BTC tăng giá cải thiện chất lượng thế chấp của STRC, dòng tiền chảy vào STRC nhiều hơn. Mỗi vòng quay thúc đẩy vòng tiếp theo tiến xa hơn.

Nếu vòng quay này đảo chiều?

STRC không thể trở lại mệnh giá, cửa phát hành theo mệnh giá (ATM) của Strategy đóng lại, không còn tiền mới mua BTC, BTC mất đi động thái mua cạnh biên, giá bị áp lực, nền tảng thế chấp của STRC yếu đi, nhà đầu tư cố định thu nhập yêu cầu chênh lệch tín dụng cao hơn. Chênh lệch tăng, hoặc Strategy điều chỉnh tăng cổ tức để trang trải chi phí lãi, hoặc nhà đầu tư tiếp tục bán STRC khiến giá khó trở lại mệnh giá 100$.

Mỗi vòng quay đều đẩy vòng tiếp theo xuống thấp hơn.

C câu nói của Saylor “có thể bán một số BTC” về bản chất là đang định giá trước cho điểm kết thúc của vòng quay ngược này.

Cụ thể về số liệu: Tháng 4, Strategy mua ròng khoảng 4.1 tỷ USD BTC qua STRC. Nếu tháng 5, quy mô phát hành STRC giảm xuống còn khoảng 1 tỷ USD, đồng thời BTC chưa tăng đủ 2.3%, Strategy sẽ kích hoạt kế hoạch bán coin để trả lãi, tổng đóng góp hàng tháng có thể giảm từ 4.1 tỷ xuống vài trăm triệu USD, giảm hơn 90%.

Thị trường trong vài tháng qua đã phủ nhận luận điểm “mua STRC để giữ đáy BTC”, và giá BTC cũng sẽ đối mặt với những điều chỉnh mạnh.

Cần thừa nhận rằng đây chỉ là một trong những khả năng. Nếu tuần tới, STRC trở lại mệnh giá 100$ một cách suôn sẻ, và quy mô phát hành đủ lớn, tất cả những lo ngại trên sẽ bị hoãn lại.

Dấu hiệu tích cực

Sáng ngày 8 tháng 5, trước giờ mở cửa thị trường Mỹ, STRC đã phát hành đợt đầu tiên trong chu kỳ cổ tức này, tương ứng với khoảng 0.4 BTC mua vào.

Quy mô tuyệt đối không đáng kể, ý nghĩa nằm ở việc chuyển đổi từ không thành có.

Ngoài ra, giá của Coinbase đã nhanh chóng trở lại trạng thái dương và về mức của tháng 4.

Có vẻ như BTC đang mất đà tăng, liệu sẽ giảm về vùng của tháng 2 hay tiến tới 90.000 USD, tuần tới, diễn biến của STRC sẽ đóng vai trò then chốt.

Nhấn để xem các vị trí tuyển dụng của BlockBeats

Chào mừng gia nhập cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram theo dõi: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram trao đổi: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản chính thức Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia